粵水電(002060)：區域水利水電施工龍頭
http://www.sina.com.cn 2006年08月18日 14:00
證券導刊
平安證券竇澤云
公司是廣東最大，全國第二梯隊的水利水電建筑施工企業。除水利水電施工外，公司還涉足市政、房地產等工程領域，擁有五項施工總承包一級和一項專業承包一級資質。
表1：公司毛利結構單位：萬元
項目 |
2003 年 |
2004 年 |
2005 年 |
毛利 |
比例 |
毛利 |
比例 |
毛利 |
比例 |
水利水電工程 |
13778 |
80.8% |
16297 |
88.0% |
14147 |
70.2% |
市政公用工程 |
1300 |
7.6% |
719 |
3.9% |
3274 |
16.2% |
機電及金屬結構安裝工程 |
1170 |
6.9% |
556 |
3.0% |
796 |
4.0% |
地基與基礎工程 |
428 |
2.5% |
535 |
2.9% |
94 |
0.5% |
房地產工程 |
71 |
0.4% |
256 |
1.4% |
1359 |
6.7% |
其他 |
304 |
1.8% |
149 |
0.8% |
498 |
2.5% |
合計 |
17051 |
100% |
18513 |
100% |
20168 |
100% |
資料來源：公司招股意向書
機遇和挑戰并存
今后20年，我國所處的發展階段決定了固定資產投資規模保持在一個較高的水平，建筑施工業因此面臨難得的發展機遇。但另一方面，由于建筑施工企業眾多，企業間惡性競爭，企業的經營環境并不樂觀，加入WTO后，國外大型承包商獲準進入中國市場，競爭將進一步加劇。
公司近期項目儲備較為充足。2003年、2004年和2005年公司分別承接工程18.75億元、21.05億元和29.14億元，高于同期公司主營業務收入。同時由于公司是地區龍頭企業，廣東“十一五”期間計劃水利總投資726億元，按照公司在廣東地區的市場占有率，“十一五”期間公司在廣東地區的水利項目上分得的市場份額有望達到140億元，年均可達到28億元，公司盈利前景相對樂觀。
募集資金投向分析
本次募集資金投資于水利水電設備、路橋市政施工設備，以及地鐵盾構施工設備技術改造等3個項目。
水利水電設備技術改造項目。所謂設備技術改造項目實際上是購買新設備以更新公司目前設備。公司水利水電施工設備的成新率僅48%，處于較低水平，此次公司擬投資19000萬元購置水利工程施工設備共計137臺，新設備到位后有利于公司提高市場占有率和盈利能力。
路橋市政施工設備技術改造項目。同上，設備技術改造也是購買新設備，募集資金將用來購買共計96臺路橋市政工程施工機械設備。
地鐵盾構施工設備技術改造項目。募集資金即用來購買地鐵盾構機和配套設備。盾構施工技術是目前國際上較為廣泛采用的地下隧洞全機械化開挖的施工技術。盾構技術運用的關鍵是使用了盾構機。盾構機是盾構法施工中的主要施工機械。
表2：募集資金項目情況
項目名稱 |
項目總投資額（萬） |
募集資金投入（萬） |
內部收益率 |
投資回收期 |
水利水電設備技術改造項目 |
19,000 |
19,000 |
17.90% |
4.44 年 |
路橋市政施工設備技術改造項目 |
11,000 |
11,000 |
17.92% |
4.32 年 |
地鐵盾構施工設備技術改造項目 |
8,913 |
8,292 |
15.86% |
3.24 年 |
合計 |
38,913 |
38,292 |
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資料來源：公司招股意向書
盈利預測與風險
我們預測06年、07年公司EPS為0.27、0.29元。通過和可比公司的比較，我們認為給予公司22～25倍的市盈率，1.5～1.8倍左右的市凈率比較合理。最終，我們認為公司上市后的首日定價應在5.70～6.30元之間，中值為6.00元，建議5.70元以下買入，6.30元以上賣出。
風險提示：項目獲取不足、壞賬增加、所得稅優惠被取消的風險。
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