基本結論

　　06年上半年公司實現收入449.18百萬元，同比下降4.45%，實現凈利潤4.72百萬元，同比增長9.67%，攤薄后的EPS為0.016元；

　　根據汽車工業協會統計的數據，2006年1-6月公司共銷售各類客車1,740輛，同比增長25.09%，其中大型客車645輛，同比下降14.57%；中型客車1,067輛，同比增長83.02%；

　　公司在銷量保持增長的情況下，收入出現負增長，我們認為主要原因是售價較低的公交客車所占比重上升的原因。對比公司收入結構變化，公司公交車收入所占比重由05年同期的32.70%上升至06年的49.92%，安凱05年公交車的均價僅為24.6萬元，而座位客車和臥鋪客車的均價則分別高達55.6和83.2萬元。此外，由于今年臥鋪客車市場加速萎縮，公司毛利最高的臥鋪客車銷售也受到嚴重影響，臥鋪車收入同比減少了86.53%；

　　主營收入同比減少4.45%的情況下，主營業務毛利同比下降4.98%，綜合毛利率由05年同期的11.70%降至11.64%；

　　普通客車毛利率由05年同期10.81%上升至06年的16.92%，是公司半年報的最大亮點。我們認為主要是由于公司今年豪華大客車銷售較佳引起的，杭州和浙江的客運企業今年就一次性采購了20輛售價為200萬元的安凱賽特拉-尊榮400型客車；

　　已占總收入45%的公交車毛利率仍未得到有效提升，由05年1-6月的9.36%降至06年的7.75%，我們認為主要是公司低檔公交銷售較多的原因所致；

　　臥鋪客車毛利率也隨收入一起大幅下降，由05年18.99%降至今年的12.78%，底盤和汽配維修業務毛利率較05年同期略有提升；

　　公司對期間費用的控制能力較強，營業費用和管理費用同比分別減少12.13%和11.99%，而由于匯兌損失，導致公司財務費用大增183.1%；

　　公司上半年投資收益為4.62百萬元，同比增長72.39%，全部為參股公司安凱福田曙光車橋業績大幅增長所致，根據我們調研了解，06年上半年車橋公司收入約為330百萬元，而去年全年只有280百萬元，預計06年全年可達600百萬元以上。而此部分投資收益也成為上半年公司凈利潤略有增長的主要原因；

　　公司應收帳款較06年初增長29.1%，存貨較年初增長26.9%，預收帳款較年初增長142%。我們認為公司今年上半年銷售情況低于預期，中型客車銷量上升并沒有給公司帶來利潤的大幅增加，作為中高端公路客運客車的主要生產企業，安凱只能將希望寄托于下半年國慶和春運兩次銷售高峰，而公司的公交車業務急需解決的問題是提高產品檔次、擺脫目前增量不增利的窘境；

　　江淮客車資產注入的事宜有望于下半年啟動，但兩家企業合并報表則可能從07年開始，我們下調公司的盈利預測，預計06-08年EPS分別為0.079、0.103和0.131元，維持“持有”的投資建議不變。