公司近期上調其主導產品錳鋅軟磁產品的價格

　　股價今年以來在大箱體震蕩

　　公司的毛利率提升和產能擴張促進利潤增長

　　當前股價： 目標股價 ：9-10元

　　聯合證券 唐志

　　提價凸現競爭優勢

　　公司目前的錳鋅軟磁產品處于供不應求狀態。據公司介紹，公司年初的月產值為4000 萬左右，但每月的訂單量高達1 億元左右，公司產能遠遠不能滿足需求的爆發式增長。公司已經開始調高其主導產品-錳鋅軟磁產品的出廠價格，調價幅度從5%-50%不等，加權平均后的調價幅度在8%-12%左右。由于實施調價后的訂單還有一個過程，公司預計調價所產生的積極效益將在三季度開始體現。據悉，臺灣地區同業上市公司鐵研科技(3369.TW)也開始提價。鐵研科技5 月公司已通知客戶將漲價以反應成本，6 月正式漲價。

　　公司表示，此次上調產品價格的直接原因是

　　在2000-2006 年全球軟磁產業的格局演變中，中國大陸廠商成為最大的贏家。歐美日廠商由于缺乏成本優勢而普遍減產或關閉，臺灣廠商的產能擴充較少，只有大陸廠商逆勢大規模擴張。如今全球電子元器件行業受益于

　　產能逐步擴張，高端客戶日漸增多

　　在市場需求的拉動下，天通加大了產能擴張的步伐，錳鋅軟磁產品計劃從2005年的45 條生產線，新增16 條生產線，在2006 年底達到61 條生產線。2007 年還將繼續擴張產能。此次調研過程中，我們發現許多設備處于一邊調試一邊生產狀態。

　　天通的成長最初是得益于大陸家電業的興起，在取得一定發展后積極開拓臺資客戶，從而與國內其它軟磁企業拉開了差距。由于目前產品供不應求，天通股份開始進一步調整客戶結構，從以臺資客戶為主轉向以日資客戶為主，并開始大力拓展歐美客戶。

　　客戶結構的優化使得天通股份能夠完全融入到全球信息技術業高速發展的潮流，并充分分享全球制造業向中國轉移所帶來的巨大市場空間。基于這種分析，我們認為，天通股份在未來多年內將保持較快的收入增長勢頭。

　　產品供不應求和產能的相對不足使得公司能夠較快地進行產品結構的調整：從計算機、CRT 電視占較高比重的低毛利產品轉向

　　低成本和差異化優勢突出

　　天通股份的低成本優勢十分明顯。表1 顯示，其錳鋅產品價格遠遠低于臺灣廠商越峰電子和鐵研科技，其鎳鋅產品也大大低于鐵研科技，但其錳鋅產品的毛利率并不低，其鎳鋅產品的毛利率比鐵研科技可能還要高。

　　低成本是中國大陸廠商相對于國際廠商而言的整體優勢，而軟磁行業的競爭比較充分，因此天通股份必須要有與國內其它廠商不同的競爭優勢才有可能獲取超額的收益。表2 顯示，天通股份在技術、產業鏈以及資本上相對國內其它軟磁企業不具備的競爭優勢，這種優勢一方面使得天通股份能夠大規模擴張，實現更好的規模經濟效益，另一方面使得天通股份能夠進軍高端市場，研發和生產高毛利率產品。

　　業績有望持續增長

　　對于天通而言，毛利率提升和產能擴張是利潤增長的兩架馬車。公司計劃在2006-2007 年，投資2.5 億元于錳鋅產品，投入產出比在1.5 左右，新增銷售收入3.7億元左右。目前相關的設備和其它方面已經明確。從2006 年下半年開始，計劃擴充鎳鋅產品產能從現有的1000 噸到10,000 噸，投資1 億元左右。基于以上分析，預測天通股份2006 和2007 年的收入增長率分別為72.76%和38.30%，每股收益分別為0.29 和0.40 元。

　　天通股份目前處于行業復蘇的初期，其業績基數較小，因此基于2006 年的預期收益而采用市盈率估值將嚴重低估公司的內在價值。我們按照公司自由現金流貼現估值FCFF測算，其每股價值為9.79 元。綜合分析，我們認為，天通股份的投資價值區間為9-10 元，目前其股價低于其價值投資區間，我們維持增持的投資評級。