公司6月30日公布10派1.5元的年度分紅派息方案

　　股價今年以來保持緩慢盤升態勢

　　公司是國內水源熱泵市場最有競爭力的供應商

　　當前股價： 目標股價：5.9元

　　中信證券 吳健 郭亞凌

　　公司作為國內規模最大的制冷設備制造商，在農產品深加工制冷設備中占據50%以上的市場占有率，在大型螺桿壓縮機制冷設備的研發制造實力不斷加強，與外資企業形成強有力的競爭。與三洋的合資企業投資收益是公司利潤總額的另一塊主要來源。三洋電機與公司的合資企業群所獲得的盈利占到其在亞太地區的近70%，占據重要位置。三洋電機因此做出進一步加大投入的決策，設立的壓縮機研發中心是三洋在海外企業唯一的研發機構。合資公司群在行業中的市場占有率和技術水平都保持領先水平，三洋冷鏈、三洋壓縮機主導產品國內市場占有率達到40-50%。預期06 年公司投資收益增長約10-15%的水平。

　　水源熱泵節能效果顯著

　　水源熱泵是利用地下水或者地表水作為能量來源向建筑提供制冷或者制熱的機組，由于其節能效果好，沒有污染因而近年來受到廣泛的重視和發展。與傳統的中央空調(熱泵)用電、燃油或者

　　隨著經濟的發展和人民生活水平的提高，公共建筑和住宅的供熱和空調已成為普遍的需求。在發達國家中，供熱和空調的能耗可占到社會總能耗的25-30%。我國的能源結構主要依靠礦物燃料，特別是煤炭。礦物燃料燃燒產生的大量污染物，包括大量SO2、NOX 等有害氣體以及CO2 等溫室效應氣體。因此，在比較注意節能和環保的發達國家，水源熱泵已經得到了廣泛的應用。

　　根據相關的專業機構所作的分析，水源熱泵的投資比分體式空調制冷+集中供暖的方式高18%，但是單位運行費用節省40%以上。

　　水源熱泵在發達國家廣泛應用

　　地源熱泵的研究雖然從1912 年就已開始，但直到20 世紀70 年代初世界上出現第一次能源危機，它才開始受到重視。

　　地源熱泵技術始于1912 年瑞士Zoelly 提出的“地熱源熱泵”概念。20 世紀50 年代歐洲和美國開始了研究地源熱泵的第一次高潮，直到20 世紀70 年代，世界石油危機使得人們關注節能、高效用能，地源熱泵的推廣應用迅速展開。至19 世紀80 年代初期，熱泵在美、日、德、法、及其它發達國家均得到了廣泛的應用，并逐步形成了歐洲重點發展大型熱泵機組或熱泵站的優勢明顯，美、日在中小型熱泵裝置方面領先的格局。但熱泵在世界范圍內的大規模商業應用是最近20 年的事。在美國，地源熱泵系統占整個供暖空調系統的20%，是美國政府極力推廣的節能環保技術。目前美國地源熱泵的銷售數量以每年20%的速度遞增。同時出現了多家生產地源熱泵及供熱制冷系統的著名企業，如：Waterfumace、Geothermal DX、ydron 等。在中、北歐國家，地源熱泵主要用于室內地板輻射供暖和提供生活熱水，尤其是瑞士，在家用供熱裝置中，地源熱泵所占的比例很大。

　　到2004 年，在美國，水源熱泵已經占到住宅取暖(制冷)系統的23%以上，而且還在以每年15%以上的速度增長，而在瑞典、瑞士等北歐和中歐國家，水源熱泵所占的比例更高。

　　在中國的應用開始加速

　　在我國，地源熱泵的研究起始于20 世紀80 年代，最近幾年該項技術成了國內建筑節能及暖通空調界熱門的研究課題，并開始大量應用于工程實踐。1996年至今，在北京、山東、河南、遼寧、河北、江蘇、浙江、湖北、上海、西藏等地都有地源熱泵工程建成，全國地源熱泵系統的應用面積到2004 年底已經超過2000 萬平方米。

　　在2005 年之后，中國水源熱泵的應用明顯加快，由于這項技術已經非常成熟，在中國即將進入大規模推廣應用階段。建設部已經在2005 年確定了大連作為大規模推廣水源熱泵的試點城市。大連市已經確定了500 萬平米的試點地區并且準備進一步推廣。按照每平米280 元的投資估算，大連市近期對于水源熱泵的投資將會達到14 億元。

　　另外，建設部準備進一步推廣水源熱泵的使用，按照水源熱泵的技術特點，未來在沿海較發達城市(大連、秦皇島、青島、煙臺等)以及地表水豐富的南方地區都能夠得到廣泛的應用。根據從公開資料獲得的信息，青島將有150 萬平米以上的建筑采用水源熱泵技術，而其他沿海城市也有類似的投資計劃。由于缺少一些資料，目前還不能準確計算未來的工程量或者投資額。不過

　　如果每年使用水源熱泵的建筑面積達到當年竣工面積的1%，那么也應該有1300萬平米以上，投資達到50 億元。

　　公司成為最有競爭力的供應商

　　根據從公開資料得到的信息，大連市的5 個試點項目中，G 大冷已經獲得了小平島項目，項目金額2.5 億元左右，而清華同方獲得了星海灣項目，其他3個項目還沒有確定，公司正在爭取。由于公司是大連市企業并且在該行業中技術能力最強，估計公司很有希望獲得新的合同。未來國內水源熱泵市場最有競爭力的供應商應該是大冷、煙臺冰輪等成套設備生產商，中國的水源熱泵產品與發達國家相比還有一定的差距，因此投資較大的項目目前還需要采用國外的部分核心技術和產品(公司此次獲得的項目采用了與一家瑞士公司合作的技術)。公司已經將大型海水熱泵國產化列入06年的工作重點，相信今年在這方面將會有較大的進展。

　　維持“買入”評級

　　基于對整個行業以及公司在該行業中地位的判斷，仍然維持買入的投資評級。公司是中國最大的制冷成套設備生產商，無論主營業務還是合資企業都有非常強的競爭力。而且公司是國內制冷行業中研發能力最強的企業，能夠獲得新產品所帶來的收益。