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財經縱橫

平安證券:G山焦復蘇需借助政策調控

http://www.sina.com.cn 2006年08月10日 14:43 新浪財經

  

  投資要點

  據了解,公司焦碳銷售價格正逐月回升,已從4月初的800元/噸上升至7月份的920元/噸(含稅)。焦碳價格上漲帶來的收益體現有一定滯后期。

  我們分析上半年焦碳價格的上升屬成本推動型上漲,行業復蘇真正動力可能來自國家對焦碳行業產業結構調整政策的落實,2007年底前淘汰炭化室高度小于4.3米焦爐就是一重要時點。

  未來幾年國產設備所得稅抵免增厚公司每股收益仍將持續。

  由于公司所處焦碳行業正處于周期低谷,未來幾年行業整體將呈向上趨勢,加之公司業務規模正處于快速擴張階段,按我們現在業績預測,公司未來三年業績的復合增長率將達35%。

  按修正后預測EPS計算,公司目前股價對應2006~2008年的動態PE值分別為25倍、9倍和7倍,若考慮非公開發行股本攤薄,則相應為34倍、12倍和9倍。目前股價對應公司2007、2008年的業績估值偏低。首次評級“推薦”。敬請關注我們近期對公司實地調研后的調研報告。

  風險提示

  我們的業績預測中,對公司

化工產品收入、成本預測較為樂觀,公司化工產品的盈利情況仍有待調研確認。

  焦碳價格的上升從成本推動到供求推動仍需時日,行業調控政策的落實到位是行業復蘇的關鍵。

  公司負債比率較高,非公開發行攤薄現有股東權益。

  I.經營狀況

  減值準備轉回使公司上半年賬面凈利不算很差

  上半年公司實現主營業務收入8.26億元,同比下降28.3%;實現凈利2568萬元,同比下降63.22%,折合每股收益0.127元;凈資產收益率2.5%,同比下降4.59個百分點。

  具體分析,公司上半年雖然賬面實現了2578萬元的凈利,但其中有2568萬元是屬以前年度減值準備轉回等非經常性損益收益,若扣除這部分非經常性損益,公司上半年實際實現凈利僅為10.4萬元,同比下降99.86%,折合每股收益僅0.05分。而從單季盈利情況分析,若剔除非經常性損益,公司2季度的凈利環比仍呈下滑趨勢,這與二季度國內焦碳市場價格反彈近100元/噸大相徑庭。據公司解釋,主要是焦碳價格上漲帶來的實際收益體現會有一個滯后期。

  焦碳價格正逐月回升,但整體售價仍較低

  從公司半年報披露分產品業務收入情況分析,上半年焦碳業務實現主營收入61061萬元,而焦碳銷量為國內銷售80.28萬噸、出口銷售4.69萬噸,合計84.97萬噸,由此簡單推算噸焦不含稅銷售價格為718元/噸,含稅應為840元/噸。這一價格相比2004年、2005年下滑明顯。

  據初步了解公司今年焦碳銷售價格的最低點是800元/噸(含稅),從4月份開始逐月回升,至7月底公司的焦碳銷售價格已達920元/噸(含稅)。

  焦碳價格恢復性上漲,短期仍將受國內產能過剩壓制

  根據

國家發改委統計數據,2005年國內焦炭實際消費量約2.3億噸,而機焦生產能力已達3億噸,其中獨立焦化生產企業產能約2.1億噸,開工率僅有60%左右。

  中國煉焦行業協會粗略統計,2006年在建、擬投產焦爐37座,總計新增產能達2060萬噸;2007~2008年擬建的焦爐約有60座、總計產能可能達3970萬噸,另據海關最新統計數據顯示,今年上半年,我國累計出口焦炭657萬噸,同比減少79萬噸,下降10.7%;國內焦炭表觀消費量達12240萬噸,同比增加1626萬噸,增長15.32%;增長幅度比上年同期下降16個百分點,比2005年平均下降11.5個百分點。

  根據上半年焦碳消費情況,可以簡單推斷2006年我國焦碳表觀消費量大約在2.5億噸左右,相比3.2億噸的產能,焦碳行業仍呈產能嚴重過剩局面。上半年焦碳行業兩次提價我們分析屬成本推動型上漲,因為在市場經濟條件下,任何一種產品成本和價格的倒掛都不可能長期持續。

  我們分析,焦碳行業真正的轉機可能來自國家對焦碳行業的產業結構調整,今年4月,國家發展改革委下發了《關于加快焦化行業結構調整的指導意見的通知》,其中明確提出:2007年底淘汰炭化室高度小于4.3米焦爐(3.2米及以上搗固焦爐除外),其中西部地區到2009年底。據中國煉焦行業協會統計,這部分焦爐數量為4855座,產能占國內焦炭總產能的38.36%,約為1.14億噸。因此,這部分產能的關閉將使我國焦碳供求關系得到徹底轉變。

  由此,我們預見焦碳行業供求關系推動型的行業復蘇機會出現在2007年底,而2006~2007年焦化企業業績表現將是低谷期,2006年業績同比仍將下滑。

  公司計劃非公開發行股票實施再融資

  7月14日,董事會提出的《關于公司非公開發行股票方案的議案》獲股東大會通過,本次非公開發行新股數量不超過8000萬股(含8000萬股),發行價格不低于6月13日董事會決議公告日前二十個交易日公司股票收盤價均價的百分之九十(我們統計即不低于7.44元)。

  募集資金投向:本次募集資金扣除發行費用后全部投入已列入國家循環經濟試點方案、山西省人民政府“十一五”規劃和《山西省整頓改造提升焦化產業三年推進計劃(2005-2007)》的150萬噸/年焦爐擴建項目一期工程(總投資:70927萬元)和20萬噸/年甲醇項目(總投資:58049萬元)。

  對這兩個項目的盈利情景預期我們有待具體調研確認,但若根據我們前面對焦化行業復蘇前景的預期分析,項目建成投產之時正是行業復蘇趨勢明確之時,盈利前景值得看好。若按發行價底線7.44元計算,公司本次募集資金量約為5.92億元,約占兩個項目建設資金需求量的46%,非公開發行股票方案的實施將有效減輕公司項目建設貸款壓力。

  所得稅抵免增厚公司每股收益仍將持續

  公司近幾年固定資產投資建設規模較大,根據山西省有關所得稅優惠政策,公司2004、2005兩年都享受到了技術改造國產設備投資抵免企業所得稅優惠政策。2006年公司30萬噸煤焦油加工改造項目即將竣工,預計2006、2007年公司將繼續享受這一稅收優惠政策,所得稅抵免增厚公司每股收益仍將持續。

  II.財務指標比較

  上半年,公司的三項期間費用同比增長5.55%,其中增幅明顯的是營業費用和財務費用,分別增長32%和96%,管理費用同比下降了28%,正是由于管理費用的控制得當,使公司其他兩項期間費用增長沒有對公司凈利形成較大壓力。

  從財務指標的縱比分析,受上半年焦碳成本和價格倒掛影響,公司每股經營凈現金流首次為負,同時凈利的增長率也已是連續第二年負增長;同時由于行業的不景氣,公司的應收賬款周轉天數從2005年的24.72天上升至40.56天,說明上半年公司的產品銷售效率明顯下滑。此外公司居高不下的負債比例也影響公司財務的穩健性。

  PE估值

  這里僅對公司PE估值作簡單分析。詳細的估值評價,我們將在近期對公司實地調研后的調研報告中作出。

  由于我們對公司2006~2008業績預測中包含有大額減值準備沖回及所得稅抵免等非經常性損益,因此,在PE估值時有必要對其EPS作修正,剔除這些非經常性損益后公司的2006~2008年預測EPS分別為:0.30元、0.82元和1.11元,以8月9日收盤價7.38元計算,公司2006~2008年的動態PE分別為25倍、9倍和7倍;若考慮增發8000萬股攤薄因素,則相應為34倍、12倍和9倍。

  由于公司所處焦碳行業正處于周期低谷,未來幾年行業整體將呈向上趨勢,加之公司業務規模正處于快速擴張階段,按我們現在預測,公司未來三年業績的復合增長率將達35%。因此,若以公司未來數年平均增長率g=5%,roe=15%,Ke=10%計算,公司合理的動態PE值應為13.33倍(PE=(1-g/r)/(KE-g)),公司目前股價對應2007、2008年動態PE估值相對偏低。首次評級給予“推薦”評級。

  風險因素

  1、我們的業績預測中,對公司化工產品收入、成本預測較為樂觀,公司化工產品的盈利情況仍有待調研確認。

  2、焦碳價格的上升從成本推動到供求推動仍需時日,行業調控政策的落實到位是行業復蘇的關鍵。

  3、公司負債比率較高,非公開發行攤薄現有股東權益。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。


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