電力行業(yè)財務管理軟件資深供應商，客戶關系穩(wěn)固，產(chǎn)品適應性強，其主要產(chǎn)品市場占有率達80%；隨著主營業(yè)務向縱深發(fā)展(資訊 行情 論壇)，盈利能力持續(xù)向好。

　　投資要點：

　　電力行業(yè)信息化投資將仍以硬件為主，軟件和服務投資增長加速：預計2006年電力行業(yè)的硬件投資比例占59.4%，軟件比例占26.4%，服務占14.2%。與2005年相比，電力行業(yè)的硬件投資比例繼續(xù)下降，軟件和服務的投資比例繼續(xù)增長。

　　電力行業(yè)信息化市場是高容量的獨立市場：電力行業(yè)的高速增長將直接帶動電力行業(yè)IT投資的高速增長。由于電力行業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模巨大及電力行業(yè)管理的特點，電力行業(yè)軟件市場是一個高容量的獨立市場。根據(jù)IDC統(tǒng)計，預計2006年-2009年電力行業(yè)的IT投資復合年增長率為13.8%。

　　電力行業(yè)財務管理軟件資深供應商：遠光軟件是服務電力行業(yè)財務信息化近20年的資深軟件供應商，為90%的電力企業(yè)提供以財務為核心的企業(yè)管理軟件及服務。遠光軟件專注于電力行業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營特點的研究，為電力行業(yè)財務信息化提供最佳解決方案。

　　穩(wěn)固的客戶關系基礎：遠光軟件的核心團隊作為電力系統(tǒng)的技術人員，在80年代中期就開發(fā)了財務軟件。特殊的發(fā)展經(jīng)歷和身份，是遠光軟件的客戶占電力行業(yè)80%以上比例的根本原因。

　　產(chǎn)品在電力行業(yè)中的適應性強：區(qū)別于國外軟件的傳統(tǒng)做法，遠光軟件不是要求管理模式“凍結”、“固化”，而是提出了管理模型體系、管理業(yè)務邏輯組件技術等技術構想，并在軟件中加以實現(xiàn)。用戶管理模式的初始差別可以用獨特的定制方式適應，用戶管理模式的變化可以通過軟件中的設置去滿足，從根本上解決了管理軟件的適應性問題。

　　主營業(yè)務向縱深發(fā)展，盈利能力持續(xù)向好：軟件產(chǎn)業(yè)處于鼓勵性的政策環(huán)境中，電力行業(yè)的高速發(fā)展為公司的業(yè)務發(fā)展提供了保證，公司主要產(chǎn)品和服務的市場空間廣闊。預計2006年、2007年主營業(yè)務收入將繼續(xù)保持25%以上的增速。2006年、2007年主營業(yè)務收入達到12895.93萬元和16473.88萬元；2006年、2007年凈利潤為3215.29萬元和3805.39萬元；2006年、2007年EPS為0.29元和0.35元。

　　估值分析：參照市場同類公司市盈率水平，我們認為遠光軟件的市場價格應該定位在30-40倍市盈率，按照2006年每股收益0.29元計算，相對估值在8.7-11.6元之間。絕對估值方面，給予公司3%的永續(xù)增長率，平均資本成本為8.9%，公司的合理估值在9.61-11.81元之間。

　　1公司介紹

　　1.1業(yè)務介紹

　　廣東遠光軟件股份有限公司(以下簡稱“遠光軟件”)是服務電力行業(yè)財務信息化近20年的資深軟件供應商，為90%的電力企業(yè)提供以財務為核心的企業(yè)管理軟件及服務。遠光軟件專注于電力行業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營特點的研究，為電力行業(yè)財務信息化提供最佳解決方案。

　　遠光軟件提供的電力系統(tǒng)財務和企業(yè)管理的整體解決方案。H遠光電力ERP已在全國19個省及以上電力公司全面或部分開展軟件實施及應用。遠光電力ERP運用“組件化”、“業(yè)務模式數(shù)據(jù)庫”等獨創(chuàng)技術，滿足了電力企業(yè)經(jīng)營管理的持續(xù)優(yōu)化。

　　遠光軟件除了為電力企業(yè)提供全面管理信息解決方案，還為電力行業(yè)及行業(yè)外企業(yè)提供通用財務軟件。主要有遠光新紀元財務軟件、遠光財務實時信息系統(tǒng)以及遠光財務分析系統(tǒng)，在電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)已實現(xiàn)了大范圍應用。

　　遠光軟件在為用戶提供軟件產(chǎn)品的基礎上，以多年的電力行業(yè)信息化研究及多方面國際合作經(jīng)驗為基礎，為用戶提供切實可行的電力專業(yè)咨詢建議和良好的咨詢及實施服務。同時，公司在技術和市場上與IBM、Microsoft、HP、Sun、Sybase、Oracle、Intel等國際知名公司建立了良好的戰(zhàn)略聯(lián)盟合作關系。

　　遠光軟件控股股東珠海市東區(qū)榮光科技有限公司和股東及實際控制人陳利浩先生承諾：自遠光軟件股票上市之日起三十六個月內(nèi)，不轉讓或者委托他人管理所持有的股份，也不由遠光軟件回購所持有的股份。

　　股東國電電力(資訊 行情 論壇)發(fā)展股份有限公司、吉林省電力有限公司、福建省電力有限公司、浙江嘉匯集團有限公司和廣東太平洋技術創(chuàng)業(yè)有限公司承諾：自遠光軟件股票上市之日起十二個月內(nèi)，不轉讓或者委托他人管理所持有的股份，也不由遠光軟件回購所持有的股份；在首次公開發(fā)行股票前十二個月內(nèi)增持的遠光軟件的股份，自持有新增股份之日起(即完成工商變更登記手續(xù)的2006年6月2日)的三十六個月內(nèi)，不轉讓或委托他人管理本人所持有的該部分股份，也不由遠光軟件回購所持有的該部分股份。

　　2行業(yè)狀況

　　2.1軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部《2005年電子信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟運行公報》，2005年我國軟件產(chǎn)業(yè)完成銷售收入3,900億元，同比增長40.3%。其中軟件產(chǎn)品收入2,067億元，同比增長35.2%；系統(tǒng)集成收入1,329億元，同比增長40.1%；軟件服務收入505億元，同比增長66.5%。

　　2006年1-5月我國軟件產(chǎn)業(yè)共實現(xiàn)收入1195億元，同比增長30.8%。其中軟件產(chǎn)品實現(xiàn)收入676億元，占軟件業(yè)整個收入的比重從去年同期的60.4%下降到本月的56.5%，下降了3.9個百分點。軟件服務與系統(tǒng)集成保持快速發(fā)展，其中服務業(yè)實現(xiàn)收入226.5億元，同比增長43.7%；系統(tǒng)集成實現(xiàn)收入292億元，同比增長43.5%。

　　2.2電力行業(yè)信息化建設現(xiàn)狀

　　2.2.1電力行業(yè)信息化市場發(fā)展

　　計世資訊(CCW Research)研究顯示，2005年電力行業(yè)的IT采購規(guī)模達到71億元人民幣，比2004年同期增長22.4%，預測2006年中國電力行業(yè)的IT投資規(guī)模為87.5億元人民幣，比2005年增長23.20%，將繼續(xù)保持較高的增長速度。無論發(fā)電企業(yè)還是電網(wǎng)企業(yè)為了加強管理，提高生產(chǎn)效率，降低成本，提高企業(yè)核心競爭力，在信息化建設方面都加大了投入力度。根據(jù)IDC統(tǒng)計，預計2006年-2009年電力行業(yè)的IT投資復合年增長率為13.8%。

　　2.2.2電力行業(yè)信息化投資結構：硬件為主，軟件和服務投資增長加速

　　未來幾年電力行業(yè)信息化投資將仍以硬件為主，但軟件和服務的投資增長速度加快。

　　計世資訊(CCW Research)的研究結果顯示，2006年電力行業(yè)的硬件投資比例占59.4%，軟件比例占26.4%，服務占14.2%。與2005年相比，2005年電力行業(yè)的硬件投資比例繼續(xù)下降，軟件和服務的投資比例繼續(xù)增長。電力行業(yè)的基礎設施建設將會進一步得到了更新和升級，對硬件設備的需求量將會增長平穩(wěn)；同時電力在2006年將會在已經(jīng)搭建好的基礎平臺上和數(shù)據(jù)平臺上實現(xiàn)更多的應用，因此對軟件的需求量將會進一步增大；伴隨著開發(fā)更多的應用系統(tǒng)，2006年電力行業(yè)對相應軟硬件和系統(tǒng)的維修維護等服務投入也會進一步增加。

　　2.2.3電力行業(yè)信息化市場

　　特征：高容量的獨立市場我國電力行業(yè)的信息化、自動化水平在國內(nèi)各行業(yè)中處于領先水平。電力行業(yè)很早就已經(jīng)意識到信息化建設的重要性。從60-70年代的電力生產(chǎn)過程自動化，到80-90年代的電網(wǎng)調(diào)度自動化、計算機輔助設計等專項業(yè)務應用，特別是1997年8月原電力工業(yè)部頒發(fā)《全國電力計算機網(wǎng)絡建設規(guī)劃》，更是拉開了電力信息網(wǎng)絡建設大幕，是電力行業(yè)信息化建設的分水嶺。目前，隨著辦公自動化、各種管理信息系統(tǒng)的應用，電力信息化逐漸從生產(chǎn)操作層走向管理層，并向更深層次拓展。

　　電力行業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。由于在電力建設中，必須有IT投資作為配套，因此電力行業(yè)的高速增長將導致電力行業(yè)IT投資的高速增長。由于電力行業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模巨大及電力行業(yè)管理的特點，電力行業(yè)軟件市場是一個高容量的獨立市場。

　　2.3競爭格局分析

　　2.3.1行業(yè)集中度日益提高，

　　根據(jù)IDC的統(tǒng)計，2004年包括遠光軟件在內(nèi)的前十名軟件供應商占據(jù)了其中19.6%的份額，其余的中小型廠商占有80.4%的份額。由于在作購買決策時，電力企業(yè)對廠商技術和資本實力、以及品牌因素越來越看重，預計前十名廠商所占份額會越來越大。

　　在電力行業(yè)財務軟件應用系統(tǒng)領域，根據(jù)IDC的統(tǒng)計，遠光軟件2003和2004兩年市場占有率為分別為70.5%和81.8%，占據(jù)主導地位。根據(jù)遠光軟件的統(tǒng)計，2005年遠光軟件的市場份額比2004年略有增長。主要競爭對手用友軟件(資訊 行情 論壇)和金蝶軟件的市場占有率分別是13.3%、2.7%，但這兩家公司在電力行業(yè)、特別是電網(wǎng)和發(fā)電等電力生產(chǎn)企業(yè)用戶較少。

　　遠光軟件現(xiàn)有的財務管理信息系統(tǒng)FMIS軟件及計劃使用募集資金開發(fā)的新版本FMIS軟件有著廣泛而穩(wěn)定的客戶基礎，其主要競爭者包括SAP和Oracle等國際大型IT公司。

　　2.3.2行業(yè)進入的主要障礙：重置成本高，風險大

　　應用軟件行業(yè)從理論上并無特別的進入障礙。但隨著中國軟件(資訊 行情 論壇)業(yè)十多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的產(chǎn)業(yè)基礎和行業(yè)格局，原有數(shù)據(jù)資源的延續(xù)性、用戶對軟件的掌握程度、軟件公司的美譽度、已有的投資等使新進入的壁壘比前期已經(jīng)顯著提高。

　　在電力行業(yè)，垂直管理的體制決定了集團用戶使用的財務和管理軟件必須具有高度的統(tǒng)一性，集團內(nèi)統(tǒng)一、集中的會計核算和財務管理成為必然的趨勢，集團公司及所屬企業(yè)的財務和管理軟件基本上由集團公司統(tǒng)一選型，使得進入壁壘比單個企業(yè)更高，電力行業(yè)在生產(chǎn)、銷售和管理諸多環(huán)節(jié)上存在的行業(yè)特殊性也對新進入者構成相當?shù)恼系K。另外，電力集團企業(yè)更換軟件必須是整體的更換，由于軟件投資、商業(yè)秘密、財務信息資源、管理人員熟悉和掌握程度等原因，更換軟件造成的風險和投資是巨大的，甚至可能造成管理混亂，影響不可估量，因此用戶一般不會置數(shù)據(jù)的延續(xù)性、安全性、已經(jīng)發(fā)生的軟件投資、更換成本等因素不顧而更換軟件和服務商，這也是競爭對手進入本行業(yè)的障礙。

　　3公司分析

　　3.1穩(wěn)固的客戶關系基礎

　　遠光軟件在電力行業(yè)有著深厚的客戶關系基礎，主要體現(xiàn)為：客戶信任度較高；一定程度的非商業(yè)化；產(chǎn)品和服務的延續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　這一客戶基礎是在長期的服務、合作過程中形成的。遠光軟件的核心團隊作為電力系統(tǒng)的技術人員，在80年代中期就開發(fā)了會計軟件，由原水電部在全國電力系統(tǒng)推廣；然后到全國各地為電力行業(yè)財務及管理人員培訓、上課，指導其安裝和使用軟件；之后再逐步把成果產(chǎn)品化、商品化，逐步走上公司化運作的軌道。同時，我們注意到遠光軟件的股東中有電網(wǎng)企業(yè)、也有發(fā)電集團。電力企業(yè)沿用、選擇遠光軟件的軟件和服務非常自然、和諧、融為一體。這樣特殊的發(fā)展經(jīng)歷和身份，是遠光軟件的客戶占電力行業(yè)80%以上比例的根本原因。

　　3.2產(chǎn)品在電力行業(yè)中的適應性強

　　通過20年來的努力，公司已經(jīng)形成了從通用基礎財務軟件到高端管理軟件一系列完整的產(chǎn)品線，滿足了電力企業(yè)客戶各種不同的財務管理需要。優(yōu)質的軟件產(chǎn)品源于對行業(yè)客戶特征的理解與適應，在這兩方面公司均做出了成績。

　　公司的產(chǎn)品深刻反映了電力行業(yè)特點。遠光軟件的核心團隊來自電力行業(yè)，為電力行業(yè)提供了多年的軟件和服務，對電力行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特性、經(jīng)營特點、管理模式、業(yè)務流程等有長期、深入、全面的理解和完整的把握。在公司提供的產(chǎn)品和服務中，電力行業(yè)資源配置的特點、管理業(yè)務和生產(chǎn)過程的特點得到了充分、完整的反映。

　　公司的產(chǎn)品對管理模式有著高度的適應性。區(qū)別于國外軟件的傳統(tǒng)做法，遠光軟件不是要求管理模式“凍結”、“固化”，而是提出了管理模型體系、管理業(yè)務邏輯組件技術、管理模式數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)和編碼分離等技術構想，并在軟件中加以實現(xiàn)。用戶管理模式的初始差別可以用獨特的定制方式適應，用戶管理模式的變化可以通過軟件中的設置去滿足，從根本上解決了管理軟件的適應性問題。

　　由于電力體制不斷深化改革等原因，電力行業(yè)的行業(yè)體制、組織機構、管理模式、業(yè)務流程的差別和變化的可能性要比其他行業(yè)大得多。因此，公司軟件產(chǎn)品的這種對管理模式的高度適應性特別適用于變革和發(fā)展中的電力行業(yè)。

　　3.3業(yè)務發(fā)展空間廣闊，盈利能力持續(xù)向好

　　國家扶持軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展。軟件產(chǎn)業(yè)屬于國家大力鼓勵發(fā)展的行業(yè)。近年來，國家為了促進軟件行業(yè)的發(fā)展，不斷出臺各項政策和法規(guī)，近期又發(fā)布了《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，可以說軟件產(chǎn)業(yè)處于歷史上最好的政策環(huán)境當中。

　　電力行業(yè)的高速發(fā)展。近幾年電力行業(yè)投資的快速增長也為公司的業(yè)務發(fā)展提供了保證。在電力建設中，必須有IT投資作為配套，電力行業(yè)的高速增長必然導致電力行業(yè)IT投資的高速增長，據(jù)IDC的統(tǒng)計，2006—2009年電力行業(yè)IT投資復合增長率為13.8%，2009年將達到185億元，其中，對軟件和軟件服務的投資總額將達到71.65億元。作為電力行業(yè)財務和管理信息化解決方案的主要提供商，公司正面臨著一個多年來難得的發(fā)展機遇，業(yè)績增長空間廣闊。

　　在通用基礎財務軟件方面，公司產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了主導地位。目前公司已有的用戶主要是電力主業(yè)企業(yè)，而且只應用到縣級電力企業(yè)，由于各級電力主業(yè)企業(yè)均有大量的關聯(lián)企業(yè)，縣級電力企業(yè)以下也有數(shù)量眾多的鄉(xiāng)、鎮(zhèn)供電所，隨著財務信息化向這些關聯(lián)企業(yè)以及鄉(xiāng)、鎮(zhèn)供電所普及應用，公司通用基礎財務軟件的用戶數(shù)量會不斷增加。

　　在管理軟件方面，公司的FMIS軟件已經(jīng)在全國電網(wǎng)企業(yè)的25個區(qū)域、省電力公司應用，目前大部分都是在其下屬企業(yè)中應用該軟件的部分子系統(tǒng)。該軟件開發(fā)項目的目標客戶是全國電網(wǎng)系統(tǒng)區(qū)域、省電力公司及其下屬縣級以上電力公司、五大發(fā)電集團及其下屬電廠，總數(shù)約3000個左右，所以FMIS軟件的市場前景可觀。

　　公司未來的業(yè)務目標是鞏固目前電力行業(yè)財務軟件的市場份額，穩(wěn)步提高FMIS軟件的市場占有率，加強電力專業(yè)管理軟件的研發(fā)及市場開拓力度，為電力企業(yè)提供全面、系統(tǒng)、成熟的行業(yè)管理信息化服務方案。

　　公司目前也面臨著一系列的困難。國外大型IT公司包括SAP、Oracle等已經(jīng)進入國內(nèi)電力市場，遠光軟件雖然在產(chǎn)品、服務、客戶基礎、行業(yè)適應度、產(chǎn)品性價比等方面具有較明顯的優(yōu)勢，但在資本實力等方面與以上公司有較大差距，市場競爭將更加激烈。另外，現(xiàn)行軟件業(yè)的市場與行業(yè)管理體制的法規(guī)建設有待進一步完善，在市場準入和資質管理上有待進一步規(guī)范。

　　3.4目前產(chǎn)能以及募集資金投向

　　公司目前主要產(chǎn)品產(chǎn)量以及最近三年的銷售額如下：

　　遠光軟件本次擬向社會公開發(fā)行3,000萬股新股，募集資金計劃全部用于以下四項可以鞏固和加強公司在電力行業(yè)應用解決方案領域優(yōu)勢地位的軟件開發(fā)及服務項目，按投資項目的輕重緩急排列如下：

　　4盈利預測與估值

　　4.1盈利預測假設

　　遠光軟件近三年主營業(yè)務發(fā)展迅速，2005年、2004年、2003年主營業(yè)務收入分別達到10,078.57萬元、7,860.44萬元、6,260.81萬元，增長率在25%以上。

　　預計2006年、2007年主營業(yè)務收入將繼續(xù)保持25%以上的增速。2006年、2007年主營業(yè)務收入達到12895.93萬元和16473.88萬元；2006年、2007年凈利潤為3215.29萬元和3805.39萬元；2006年、2007年EPS為0.286元和0.339元。

　　2007年開始實施的新會計準則對公司的利潤核算會帶來一些變化。新準則對研究開發(fā)費用的費用化進行了修訂：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目的支出，應當區(qū)分研究階段支出與開發(fā)階段支出，分別按本準則規(guī)定處理。研究費用依然是費用化處理；進入開發(fā)程序后，對開發(fā)過程中的費用如果符合相關條件，就可以資本化。

　　按照相關規(guī)定，軟件生命周期中的編碼、調(diào)試和測試、驗收與運行、維護升級等均屬于項目開發(fā)階段，該部分產(chǎn)生的費用約占整個項目研發(fā)費用的2/3。如果這部分費用的資本化，將直接為遠光軟件帶來約1072萬的費用節(jié)省(按2005年1608萬研發(fā)費用計算)，扣除相關財務費用，對EPS的貢獻近0.1元。

　　主要產(chǎn)品的收入、成本以及利潤預測如下：

　　我們選取目前市場上專業(yè)從事軟件研發(fā)生產(chǎn)的上市公司作為估值參照，可以發(fā)現(xiàn)，采用按總股本加權的方法得出PE的加權平均值為35.09，其中剔除了G博通、G金證(資訊 行情 論壇)、G東軟的異常PE。用算術平均求得的行業(yè)平均PB為2.79。因此，我們認為遠光軟件的市場價格應該定位在30-40倍市盈率，按照2006年每股收益0.29元計算，相對估值在8.7-11.6元之間。

　　絕對估值方面，給予公司3%的永續(xù)增長率，平均資本成本為8.9%，公司的合理估值在9.61-11.81元之間。