聯(lián)合證券　楊軍

　　投資要點(diǎn)：

　　●目前，全球只有日立金屬大規(guī)模生產(chǎn)非晶合金帶材。日立金屬非晶合金產(chǎn)能于2007年擴(kuò)張至5.2萬(wàn)噸后，理論上，全球也只能生產(chǎn)出3,058萬(wàn)KVA非晶合金變壓器，以上產(chǎn)量與我們目前每年約2.4億KVA配電變壓器產(chǎn)量相比無(wú)異于杯水車薪。

　　●目前，日立金屬的非晶合金帶材售價(jià)高達(dá)2.7萬(wàn)元/噸，由于下游需求的旺盛，日立金屬擬在近期將產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)20%。

　　●如果我國(guó)在非晶合金帶材的關(guān)鍵性技術(shù)上無(wú)法突破，整個(gè)非晶合金變壓器行業(yè)將集體為日立金屬打工。

　　●幸運(yùn)的是，安泰科技(資訊 行情 論壇)(000696)千噸級(jí)非晶帶材生產(chǎn)線成功噴出了220毫米寬帶材，標(biāo)志著我國(guó)在非晶材料的研究和生產(chǎn)達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。去年底，安泰科技在這一生產(chǎn)線上又成功實(shí)現(xiàn)了在線自動(dòng)卷取，使我國(guó)非晶材料生產(chǎn)能力躍居世界第二位。

　　●定向增發(fā)成功后，安泰科技擬向非晶合金項(xiàng)目投入2.17億元，于2007年年初形成1萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，并于2007年年底新增3萬(wàn)噸產(chǎn)能。如果一期項(xiàng)目順利，2008年公司將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，最終于2010年實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。

　　●我們預(yù)計(jì)，在2008、2009、2010年，其非晶合金帶材產(chǎn)量將分別為2萬(wàn)噸、4萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸，屆時(shí)對(duì)公司的業(yè)績(jī)將有明顯的推動(dòng)。根據(jù)PE/DDM模型，我們認(rèn)為，安泰科技非晶合金項(xiàng)目的價(jià)值將高達(dá)8-10元/股。我們?nèi)越ㄗh戰(zhàn)略性增持。

　　節(jié)能降耗帶動(dòng)非晶項(xiàng)目

　　“十一五”規(guī)劃的一個(gè)硬性指標(biāo)規(guī)定是，到“十一五”末，單位GDP能耗要比“十五”末降低20%。節(jié)能降耗、落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為全社會(huì)的共識(shí)。

　　非晶合金變壓器走到前臺(tái)。非晶合金材料是　20世紀(jì)70　年代問(wèn)世的一種新型合金材料，它采用國(guó)際先進(jìn)的超急冷技術(shù)將液態(tài)金屬以　1X106℃/S冷卻速度直接冷卻形成厚度　0.02-0.04mm　的固體薄帶，得到原子排列組合上具有短程有序，長(zhǎng)程無(wú)序特點(diǎn)的非晶合金組織，這種合金具有許多獨(dú)特性能特點(diǎn)，如優(yōu)異的磁性、耐蝕性、耐磨性、高硬度、高強(qiáng)度、高電阻率等。

　　目前，隨著電子技術(shù)向高頻、小型化方向發(fā)展，非晶超微晶軟磁合金材料已制成各種各樣磁性器件代替硅鋼、鐵氧體和坡莫合金等應(yīng)用于電力工業(yè)、電子工業(yè)及電力電子技術(shù)領(lǐng)域，用作電流互感器、大功率開(kāi)關(guān)電源、逆變電源和程控交換機(jī)電源的變壓器、電抗器、濾波器、互感器、及傳感器等。

　　鐵基非晶合金鐵芯具有高飽和磁感應(yīng)強(qiáng)度、低矯頑力、低損耗(相當(dāng)于硅鋼片的　1/3-1/5　)、低激磁電流、良好的溫度穩(wěn)定性。用非晶合金制造的配電變壓器空載損耗較硅鋼　S9　系列下降　75　%，空載電流比　S9　下降　50　%，負(fù)載損耗比　S9　和　S7　系列下降　25　%。

　　目前，非晶合金變壓器的價(jià)格約為同容量9型變壓器的1.3-1.5倍，但由于空載損耗及負(fù)載損耗較9型變壓器明顯下降，因此，非晶合金變壓器的總擁有成本(TOC)仍低于9型變壓器10%。根據(jù)有關(guān)專家的測(cè)算，非晶合金變壓器與9型變壓器的價(jià)格比接近1.3：1后，價(jià)差能夠在5年內(nèi)收回，從第6年起，可享受非晶變壓器的超低損耗所帶來(lái)的收益。

　　目前，我國(guó)輸變電線路的線損率為7.70%，美國(guó)為6.00%，日本為3.89%。以2000年數(shù)據(jù)比較，我國(guó)高耗能配電變壓器負(fù)載損耗比國(guó)際先進(jìn)水平高50%-60%，空載損耗水平高90%以上。因此，提高輸變電設(shè)備效率是電力規(guī)劃和節(jié)電措施中必需考慮的因素。我國(guó)年均生產(chǎn)配電變壓器約2.4　億kVA。十一五期間，隨我國(guó)城市及農(nóng)村電網(wǎng)改造投資力度的加大，配電變壓器的需求量仍有望保持10%-15%的增長(zhǎng)。以此速度推算，至2010年，如果有10%的配電變壓器改用非晶材料，我國(guó)對(duì)非晶變壓器的年需求量將高達(dá)3800　萬(wàn)kVA，對(duì)非晶合金帶材的需求量將高達(dá)7萬(wàn)噸以上。

　　隨著非晶變壓器生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和電價(jià)的上漲，非晶變壓器將獲得更低的TOC值。在節(jié)能降耗已成為全社會(huì)共識(shí)的今天，非晶合金變壓器將逐步走到前臺(tái)。

　　關(guān)鍵帶材亟待突破

　　非晶合金帶材是最上游的關(guān)鍵性材料。

　　1960年美國(guó)加利福尼亞大學(xué)研究人員率先發(fā)現(xiàn)非晶合金，14年后的1974年，美國(guó)信聯(lián)公司研制鐵基非晶合金，1989年美國(guó)信聯(lián)公司在世界上首次商業(yè)化批量生產(chǎn)非晶變壓器鐵芯。

　　日立金屬株式會(huì)社在2003年購(gòu)買了美國(guó)信聯(lián)公司50%的股權(quán)，已成為世界上最大的非晶合金材料制造商的大股東。目前，日立金屬擬投資4200萬(wàn)美金擴(kuò)大其非晶生產(chǎn)能力，將年產(chǎn)能由目前的22,000噸提高到52,000噸，預(yù)計(jì)新工廠將于2007年年初建成投產(chǎn)。2006年，理論上，全球只能生產(chǎn)500KVA的非晶變壓器2.6萬(wàn)臺(tái)。

　　按照目前日立金屬的產(chǎn)能，即使日立金屬將全部的非晶合金出口至中國(guó)，理論上，我國(guó)也只能生產(chǎn)出1,294萬(wàn)KVA非晶合金變壓器，折合為500KVA的配電變壓器約2.6萬(wàn)臺(tái)。2007年，日立金屬非晶合金產(chǎn)能擴(kuò)張至52000噸后，全球也只能生產(chǎn)出3,058萬(wàn)KVA非晶合金變壓器，折合為500KVA的配電變壓器約為6萬(wàn)臺(tái)　。

　　非晶合金帶材是推廣非晶合金變壓器的最大障礙。在目前全球只有日立金屬大規(guī)模生產(chǎn)非晶合金帶材的情況下，非晶合金帶材成為了我國(guó)大規(guī)模推廣非晶合金變壓器的最大障礙。

　　由于非晶合金具有硬度過(guò)高、厚度極薄、對(duì)機(jī)械應(yīng)力非常敏感等的特性，給非晶合金變壓器鐵芯的設(shè)計(jì)和制造帶來(lái)了很多困難。

　　今年2月，作為日立金屬中國(guó)區(qū)獨(dú)家代理的北京中機(jī)聯(lián)供非晶科技發(fā)展公司一期6套非晶鐵芯生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，形成了年產(chǎn)3000噸鐵芯的能力。中機(jī)非晶鐵芯生產(chǎn)線的投產(chǎn)，將對(duì)我國(guó)非晶合金變壓器的發(fā)展起到強(qiáng)大地推動(dòng)作用。隨國(guó)內(nèi)鐵芯企業(yè)不斷的增加，制約我國(guó)非晶合金變壓器發(fā)展的鐵芯瓶頸有望突破。

　　總體上，鐵芯及變壓器的生產(chǎn)技術(shù)并不是制約我國(guó)推廣非晶合金變壓器的關(guān)鍵性因素，非晶合金帶材的突破才能促成質(zhì)的飛躍。

　　安泰科技脫穎而出

　　國(guó)內(nèi)非晶材料研究始于1976年，國(guó)家科技部從“六五”開(kāi)始連續(xù)5　個(gè)五年計(jì)劃均將非晶、納米晶合金研究開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化列入重大科技攻關(guān)項(xiàng)目。其中標(biāo)志性的成果分別是："七五"期間建成百噸級(jí)非晶帶材中試生產(chǎn)線，帶寬度達(dá)到100mm；　"八五"期間突破了非晶帶材在線自動(dòng)卷取技術(shù)，并建成年產(chǎn)20萬(wàn)只非晶鐵芯中試生產(chǎn)線；"九五"期間，成立了國(guó)家非晶微晶合金工程技術(shù)研究中心，建成了千噸級(jí)鐵基非晶帶材生產(chǎn)線，帶材寬度達(dá)到220mm，同時(shí)建成年產(chǎn)600噸非晶配電變壓器鐵芯生產(chǎn)線；通過(guò)前4個(gè)五年科技攻關(guān)計(jì)劃的實(shí)施，　我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了非晶合金帶材及制品產(chǎn)業(yè)化。

　　安泰科技下屬的國(guó)家非晶微晶合金工程技術(shù)研究中心是我國(guó)非晶合金產(chǎn)學(xué)研基地。

　　在“十五”期間，納米晶帶材及其制品產(chǎn)業(yè)化開(kāi)發(fā)又被列入重大科技攻關(guān)計(jì)劃，國(guó)家給予重點(diǎn)支持，旨在推動(dòng)納米晶材料應(yīng)用開(kāi)發(fā)快速發(fā)展，滿足電力、電子及信息等高新技術(shù)領(lǐng)域日益增長(zhǎng)的迫切需求。

　　安泰科技由鋼鐵研究總院部分轉(zhuǎn)制上市，是國(guó)內(nèi)非晶材料研究開(kāi)發(fā)力量最強(qiáng)、　產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大的單位。我國(guó)在非晶合金領(lǐng)域所取得的以上成果均在安泰科技下屬的國(guó)家非晶微晶合金工程技術(shù)研究中心完成。

　　依托國(guó)家重點(diǎn)攻關(guān)項(xiàng)目和國(guó)家產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目的成果，安泰科技建立了“千噸級(jí)鐵基非晶帶材生產(chǎn)線”，以及相應(yīng)的“非晶配電變壓器鐵芯生產(chǎn)線”，將我國(guó)非晶微晶材料生產(chǎn)和應(yīng)用引入了產(chǎn)業(yè)化階段。

　　在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，安泰科技突出了工程化和配套化，在非晶帶材產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)、非晶配電變壓器鐵芯制造技術(shù)、非晶絲材制備技術(shù)、非晶鐵芯應(yīng)用開(kāi)發(fā)技術(shù)等方面取得了突破性進(jìn)展。

　　安泰科技成功噴出了220毫米寬帶材，標(biāo)志著我國(guó)在非晶材料的研究和生產(chǎn)達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，目前世界上也只有美國(guó)能生產(chǎn)出最大寬度達(dá)217毫米的非晶帶材。去年底，安泰科技在這一生產(chǎn)線上又成功實(shí)現(xiàn)了在線自動(dòng)卷取，使我國(guó)非晶材料生產(chǎn)能力躍居世界第二位。

　　目前，安泰科技擁有1000噸非晶合金的中試產(chǎn)能，主要供應(yīng)給電子生產(chǎn)企業(yè)。定向增發(fā)成功后，公司擬向非晶合金項(xiàng)目投入2.17億元，分兩步實(shí)現(xiàn)非晶合金的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：

　　1、在現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備基礎(chǔ)上，新建一套制帶機(jī)組，形成三班年產(chǎn)1　萬(wàn)噸的能力，預(yù)計(jì)在2007　年初完成。

　　2、新建一套冶煉設(shè)備，形成3　萬(wàn)噸的年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2007　年底建成。

　　如果一期項(xiàng)目順利，2008年公司將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，最終于2010年實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。因此，07年年初一萬(wàn)噸的項(xiàng)目是成功的關(guān)鍵。1萬(wàn)噸項(xiàng)目的成功，就意味著我國(guó)非晶合金產(chǎn)業(yè)元年的開(kāi)始，財(cái)富之門已經(jīng)向安泰科技敞開(kāi)，2010年十萬(wàn)噸就近在咫尺，未來(lái)將是20萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸……

　　我們相信，在中國(guó)鋼鐵研究總院和中國(guó)工程院院士的領(lǐng)導(dǎo)下，在非晶合金變壓器行業(yè)的殷切希望中，特別是在資本市場(chǎng)、眾多投資者的真金白銀支持下，安泰科技能夠成為非晶合金的王者。

　　我們預(yù)計(jì)，在2008、2009、2010年，公司非晶合金帶材產(chǎn)能有望分別達(dá)到2萬(wàn)噸、4萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸的情況下，非晶帶材有望為安泰科技貢獻(xiàn)EPS0.22元、0.42元、0.63元。根據(jù)PE/DDM模型，我們認(rèn)為，安泰科技非晶合金項(xiàng)目的價(jià)值將高達(dá)8-10元。當(dāng)然，需要強(qiáng)調(diào)的是，以上分析建立在安泰科技項(xiàng)目成功的基礎(chǔ)之上。

　　據(jù)此，我們建議戰(zhàn)略性增持。