國信證券

　　公司股票合理估值在18.05元—20.72元采用RNAV法，公司重估凈資產值為90.27億元，即16.41元/股。貼現率上升至14%、或物業售價下降15%，公司重估凈資產值不低于13.71元/股。通過多角度估值分析，我們認為以RNAV的1.1倍及0.7倍PEG確定公司的估值區間較合理，則公司股票合理價格在18.05元—20.72元之間，相對于06年預期EPS動態市盈率在16.7倍--19倍之間。

　　上述估值以公司目前擁有的項目為基礎，未考慮公司未來新增項目或收購股權帶來的盈利增長，也未考慮公司零星商鋪的評估增值，考慮公司土地儲備、品牌、管理能力及行業整合能力，給予10%-20%的溢價不過分。

　　上市定價：預計上市首日收盤價在23.02元--24.97元

　　全流通發行新股以來，上市新股平均首日漲幅為79%(扣除中工國際)，按此推算公司股票上市首日收盤價在24.97元左右；另一方面,從與公司股本公開發行股本較接近的大同煤業(601001)首日的定價看,其上市首日漲幅為63%，而公司質地比大同煤業(601001)好,預計保利地產股票首日漲幅為在65%左右較合理,按此推算公司股票上市首日收盤價在23.02元左右。

　　綜上所述，預計公司股票上市首日收盤價在23.02元--24.97元。

　　公司土地儲備豐富，競爭優勢明顯

　　公司目前在廣州市場占有率超過3.5%。目前已完成了包括廣州、北京、上海、武漢等在內的十個城市的戰略布局。公司擁有豐富的項目資源，在建和擬建項目總建筑面積超過1100萬平米，權益建筑面積891萬平米，完全可以滿足公司未來5年左右快速發展的需要。

　　公司擁有優秀的、富于開拓精神的管理團隊，跨地域開發經營管理能力較強，管理層目標明確、策略行之有效，競爭優勢較明顯。

　　從土地儲備結構看，公司土地儲備結構布局合理，北京、廣州等經濟發達、市場前景較好的地區占大部分，且住宅(含商住)用地占99%以上。大量優質土地儲備為公司持續快速發展奠定了堅實的基礎。從每股土地儲備看,與招商地產差不多,大大超過萬科、金地和金融街.

　　公司未來將進入快速成長期

　　2005年銷售收入和利潤總額分別同比增長73%和113%，凈資產收益、每股收益分別高達42.81%和1.02元/股，保持較快速度增長，未來公司將進入快速成長期，公司募集資金投資項目在今、明年產生效益，預計未來3年銷售收入和凈利潤的年復合增長率在40%左右，EPS分別為1.08元、1.51元和1.99元。

　　風險揭示