公司概況

　　營口港(資訊 行情 論壇)股份有限公司成立于2000年3月，于2002年1月在上海證券交易所掛盤上市，首發募集資金14.75億元，用于收購港內部分散貨泊位股權。公司于2004年5月發行7億元人民幣可轉換公司債券，期限五年，用于收購港內集裝箱泊位和成品油及液體化工產品碼頭。公司目前已完成了股權分制改革，可轉債也已進入轉股期，截至6月底大股東營口港務集團有限公司持股比例為50.88%。

　　公司目前經營20個泊位，其中14個散貨泊位，3個油品及液體化工產品泊位和3個集裝箱泊位，公司持有營口港地區大部分核心散貨泊位和全部的油品及集裝箱泊位，目前散貨裝卸收入仍是公司主要的獲利來源。截至2006年上半年營口港貨物吞吐量在全國港口中名列第12位，在渤海灣地區港口中僅次于天津、秦皇島和大連位居第四位。

　　得到大股東鼎力支持，產能持續擴張

　　公司自上市以來一直得到大股東的鼎力支持，通過首發和發行可轉債，營口港區域的核心資產都納入了上市公司，另外大股東也承諾港區內后續建設的與公司目前經營項目相同的資產都將以賣或租的形式交由公司經營。因此，目前集團公司正在建設的504#-506#多用途泊位預計在07年投產后，仍將最終由上市公司經營；目前正在改造的14#-16#泊位預期2007年也可投產，屆時公司將把全部煤炭及

　　貨源結構發生變化，吞吐量平穩快速成長可期

　　2006年上半年公司完成貨物吞吐量2240萬噸，同比增長12.41%。其中公司的貨源結構呈現出兩方面的變化：一方面是公司外貿貨源比重繼續呈現出下降的趨勢；另一方面是公司有選擇性的接卸裝卸費率較高的貨種。受政策方面因素影響，我們認為公司的外貿貨源比重將保持在目前的40%-50%左右的水準，或略有下降，這將壓低公司平均單位費率。然而，公司方表示，在目前貨源相對充足的情況下，公司會有選擇的接受單位費率較高貨源，因此公司雖然外貿比重有所降低，然平均單位收入卻仍舊提高了4.9%。但也不排除，公司上述政策會損害與貨主形成的良好合作關系，為以后吞吐量增長造成隱憂。綜合來看，我們預計公司06年散貨吞吐量可增長15%左右，其中油品及液體化工產品因05年僅計入半年產量，06年增長將較為明顯。預計公司06-08年散貨吞吐量復合增長15%。

　　集裝箱方面，公司目前面臨著北方集裝箱港口的共同境況，即集裝箱需求相對產能仍顯得不足，因此公司方雖然有擴建集裝箱泊位的計劃，但預計可能會有所推遲，原定用于集裝箱裝卸的504#-506#多用途泊位，預計很有可能在07年投產后被用作散貨泊位。06年上半年公司集裝箱泊位完成吞吐量50.2萬TEU，預計全年將突破百萬箱，07-08年將保持10%-20%左右的成長。

　　費率仍有上升空間

　　公司目前從事的散雜貨裝卸來就是收費相對較低的貨種，且公司與腹地的鋼廠等貨主都保持有良好的合作關系，裝卸費率占大型鋼鐵企業成本的比重微乎其微，因此在碼頭泊位需求相對旺盛的前提下，公司的鋼鐵和礦石及其它非金屬礦石的裝卸費率仍有提升空間。這樣將減少外貿貨源下降對公司單位收入的影響。

　　預期可轉債終將轉股，攤薄每股獲利

　　公司于2004年5月發行了7億元可轉債，轉股期是2004年7月20日至2009年5月19日，目前已有0.39億可轉債轉股，轉換股數為512萬股，占轉股前公司已發行股份總數的2.1%。目前公司可轉債轉股價格為6.99元，而公司自06年1月份除權以來的市場平均價格為7.51元，我們認為公司可轉債的持有者有足夠動能將可轉債轉股。若按照目前股本計算，我們預計公司06-08年將分別實現每股收益0.69元，0.83元和0.96元；若公司可轉債全部轉股，按照目前價格和股本，則公司股本將再擴大47%，則06-08年全面攤薄每股收益為0.47元，0.56元和0.65元。

　　公司評價與投資建議

　　公司7月25日收盤價為8.62元，分別對應于06年和07年全面攤薄每股收益預期的18.3和15.4倍，每股凈資產的1.7和1.5倍。考慮到公司06-08年凈利潤復合增長20.4%，同時參考G天津港(600717.SS, Rmb8.32,增持)25倍的目標市盈率，G深赤灣(000022.SZ, Rmb13.68,增持)18倍的目標市盈率，以及G鹽田港(000088.SZ,Rmb8.47,增持)16倍的目標市盈率，我們認為公司股指水準應該低于需求明顯向好的天津港，但高于短期內產能擴充可能性不大的赤灣和鹽田港，因此我們給與公司20倍目標市盈率，同時按照公司全面攤薄后07年的每股收益，得出公司目標價為11.2元，該價格相當于07年每股凈資產預期得1.9倍，與目前股價相比有29.9%的上漲空間，位于凱基追蹤