興業證券：

　　投資要點：

　　公司上半年銷售情況和去年基本持平，銷售轎車大概28000輛，其中銷售紅旗系列轎車(包括世紀星和明仕)3500多輛，馬自達轎車(包括馬自達6和新馬自達6)24000多輛。

　　雖然銷量與去年差不多，由于新馬自達6去年9月推出，其毛利率較高，使得今年上半年盈利水平超過去年。另外，公司04年對折舊方法進行了變更，對設備部分折舊采用雙倍余額遞減法，增加了前期的折舊，而后期折舊逐年減少。這兩種因素作用下，公司今年中期業績預增50-100%。

　　由于

馬自達6自03年上市以來已暢銷3年時間，受其他廠商

新車的影響，銷售已出現下滑勢頭。公司投資17.99億元建設的年產10萬輛轎車的新基地已經完成，生產能力逐步提升。今明兩年的業績增長很大程度上取決于新車型的推出。

　　公司下半年推出的新車型有3款，7月推出WAGON，9月推出奔騰(C301)，11月推出新紅旗(HQ3)。前面2款車基于馬自達平臺開發，HQ3則由一汽與豐田在第四代Majesta平臺上聯合開發。

　　奔騰的性價比要高于馬自達6，其主打自主品牌和安全兩個特點，以求取得突破，今年銷售計劃為6000輛。在公車采購過程中，民族品牌汽車得到政策的傾斜和支持，對該產品銷售有一定幫助。

　　Wagon作為三廂轎車的拓展車型，不僅具備轎車所有的通用功能，而且有較大載物空間。在外出運動、野餐和休閑娛樂時，其優勢顯而易見。目前國內中高檔國產車型中尚無Wagon車型，該車的推出填補了該細分市場空白，可能會有不錯的銷售。

　　以前基于

奧迪平臺的紅旗轎車與紅旗品牌不相稱，并且銷量日益下滑。為重塑紅旗品牌形象，公司推出國內第一款自主品牌的豪華轎車HQ3，其競爭對手為H寶馬、奔馳和雷克薩斯。由于紅旗品牌深入人心，加上自主品牌對其銷售有一定的幫助。

　　公司計劃銷售7萬輛，銷售收入130億元。根據上半年情況，我們估計公司今年銷量為6.6萬輛，收入127億元。其中馬自達50000輛，紅旗系列為7000輛，奔騰銷量6000輛，WAGON銷量3000輛。

　　我們預測公司06年每股收益為0.28元，07年每股收益為0.42元，按照行業平均PE、PB、PS，公司估值為5.06元、8.41元、5.56元。按照DCF-WACC估值，合理估值為4.34—6.41元。綜合判斷公司合理估值為5.00±0.50元，投資建議為推薦。

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