招商證券

　　預計首旅股份(資訊 行情 論壇)06-08年EPS分別為0.24、0.38、0.45元，按照07年30倍PE，考慮到含權因素，6個月目標價14.82元，將公司評級調高至強烈推薦。三個亮點是：(1)首旅是受益奧運最明顯的公司。在奧運會的背景下，07-08年酒店業務高增長預期明確，南山景區游客的恢復性增長也值得期待；(2)和黃間接參股后，很可能借助首旅股份的平臺加快在國內旅游地產及酒店領域的擴張，首旅將因此獲得巨大的發展空間；(3)長城飯店的資產注入將增厚每股收益。公司中長期投資價值很大程度上取決于首旅集團及嘉云酒店(或和黃)對其戰略定位，存在不確定性。

　　業務情況

　　南山景區：06年處于調整期，07年開始恢復性增長；2005年，南山景區接待游客170萬人次，收入1.51億元，凈利潤3436萬元。由于去年9月景區門票價格從65提高到150元，上半年游客下降明顯，收入基本持平。全年預計收入、利潤持平。

　　酒店：05、06年

　　民族飯店：05年6-8月間，民族飯店進行了為期三個月的停業裝修改造，全年收入減少2835萬元，下降24%。改造之后飯店房價達到470-500元，提高了約10%。上半年出租率70%，比去年同期略有下降；我們預計全年收入1.25億元；京倫飯店：從2月份開始裝修，8月15日開業。京倫飯店客房600間，裝修前平均房價500元，出租率80%。開業后房價將達到550元。預計全年收入8700萬元，下降40%。

　　展覽廣告：未來2-3年平穩增長。

　　北京展覽館：展覽業務比05年好，全年預計增長5%左右，達到6300-6500萬元；旅游廣告公司：廣告業務的發展受到了城市市容整頓的影響，近2年內將保持平穩，年收入2200-2500萬元，凈利潤400萬元。

　　旅行社：對業績影響十分有限。

　　神州國旅今年3月恢復出境業務，我們預計全年收入增長10-15%，盈虧平衡，不影響業績。公司目前控股51%，今后有可能轉讓部分股權。

　　投資收益：保持平穩

　　首汽：出租車業務受油價上漲沖擊較大，出租司機的人工成本也有所增加，依靠房產租賃業務，基本能夠保證利潤穩定，每年貢獻投資收益450-500萬元；

　　沙湖：目前游客水平在50萬人次，投資收益約300萬元。沙湖目前仍在積極準備A股上市。

　　股權轉讓及資產注入。

　　首旅集團股份轉讓進展較慢，主要是因為涉及到多個部門，包括商務部、國資委、工商局、旅游局、證監會等。如果9-10月股權轉讓仍未獲批，公司將先進行股改。

　　旅游地產業務

　　今年4月10日的《經濟觀察報》曾報道，首旅股份計劃在位于寧波西部的鄞州橫街鎮與集士港鎮交界處約5000畝山地上建造一個“世界村”。世界村旅游項目中，首旅股份將和寧波的迪賽房地產有限公司、寧波天馬責任有限公司共同出資，由首旅股份絕對控股。公司稱該項目仍在考察論證。

　　對于南山景區、沙湖景區旅游地產的開發，公司也已經有所考慮。

　　物業資產價值評估

　　南山景區的市場價格約8-9億元，民族飯店5億、京倫飯店10億，分別比帳面價值升值5億、4億、8億。公司持有資產的權益價值升值10-12億元。資產重估為投資者認識公司價值提供了另外一條思路。

　　盈利預測及評級

　　不考慮后續資產注入的情況下，預計06-08年EPS分別為0.24、0.38、0.45元，比之前預測的0.27、0.38、0.49有小幅調整。按照07年30倍PE測算，6-12個月目標價11.40元，含權(10送3)流通股價格中樞14.82元，考慮到北京奧運會、資產注入及后期可能作為嘉云酒店的擴張平臺，股價市場表現可望進一步超過預期，調高評級至強烈推薦-A。

　　風險提示：目前無法準確判斷首旅股份在首旅集團及嘉云酒店的戰略定位，公司中長期投資價值存在較大不確定性。