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　　市場對下半年電子元器件景氣表示擔憂之時，我們不妨將目光投向下半年增長預期較高的細分行業，從中尋找相關的電子元器件類受益品種。由此，我們對鳳凰光學(資訊 行情 論壇)的關注來自以下幾個因素：

　　其一、手機產業在下半年的增長勢頭不減。近期MOT和LG先后公布季報，兩公司均表示看好下半年的手機市場，如MOT估計下半年手機市場仍將有15%以上的成長；

　　其二、光學加工產業的產業轉移。光學加工產業具有技術密集和勞動密集的顯著特點，繼前一波美日企業向臺灣地區的產業轉移之后，接下來的一波產業轉移正在從日、臺區域向中國大陸轉移，國內光學行業的龍頭企業鳳凰光學正成為這一輪產業轉移的受惠者；

　　其三、光學加工產業的明顯門檻。光學元件加工產業包含玻璃研磨、鍍膜等復雜精細過程，技術經驗的積累、成熟操作工人的培養構成這個行業的較高門檻，業內公司普遍享受穩定的較高毛利率，鳳凰光學光學加工業務毛利率在30%以上，而其臺灣同行如大立光等甚至毛利率高達6成以上；

　　其四、臺灣光學產業的蓬勃發展及公司股價的亮麗表現。受惠于美日

　　戰略轉型開始見成效：

　　第一次轉型以失利告終：鳳凰光學從99年開始，開始以數碼相機替代傳統相機的第一次戰略轉型，雖然在業內較早介入數碼相機，但數碼相機的發展太過快速，尤其是日美巨頭紛紛大舉進入這個市場后，數碼相機整機產業之路并不適合弱小的中國光學企業；

　　第二次轉型初見成效：公司始于2002年的大光學戰略初見成效，傳統相機生產及其它業務逐步收縮，分布于上饒、中山和上海的光學鏡片、鏡頭及組件加工業務布局合理，規模逐步成長，在全球光學產業三足鼎立的格局中成為中國大陸的領先企業；

　　06-07將是轉型后的第一個收獲期

　　(1)05年公司大力收縮傳統業務，除基本放棄鋼材貿易業務外，清理了10家傳統相機銷售公司，以及鳳凰數碼、江西東和等兩家數碼相機和望遠鏡生產公司，公司合并報表的公司減少了11家。2006年公司將繼續清理2-3家子公司，從數量和規模上，傳統業務的收縮舉動將接近尾聲，母公司傳統相機業務、快門業務(全球最大的鋼片快門生產基地)以及部分精密金屬加工業務將逐漸恢復盈利；

　　(2)05年處于爬坡期的子公司06年將放量生產。富士能公司05年2季度開始運作，當年銷售收入8000萬元，公司計劃今年該公司銷售收入1.2億元，同比增長50%，中期已經完成任務過半；鳳凰光學(上海)公司去年開始運作，年底才達到量產規模。05年該公司銷售收入8600萬元，利潤僅500萬元，估計今年銷售收入和利潤有可能分別實現2倍、4倍的增長，預計該公司將成為06年公司最大的增長點；

　　(3)組件比重提高也是05年公司收入規模增長的一大重要方面。05年組件比重約10%，06年預計將提升至20-30%。

　　1季度公司的組件業務以讓利的形式進行推廣，初期的毛利率較低，隨著客戶接受度的不斷提高，2季度應該能看到組件毛利率的不斷回升；

　　估值與投資建議：

　　鳳凰光學受益于光學加工行業的增長和產業轉移，近幾年的增長值得期待，初步預估06、07年EPS分別為0.22、0.32元，目前股價僅相當于07年業績的14.8倍，首次評級“推薦-A”。

　　公司中報公布之后我們將在更為翔實的數據基礎上推出深度報告，敬請投資人關注。