中信建投 張瑞

　　服裝業(yè)務(wù)增長情況良好

　　G雅戈爾(資訊 行情 論壇)(600177)服裝業(yè)務(wù)步入增長軌道，主要是由于公司內(nèi)銷建立起以自營專賣店為核心的營銷網(wǎng)絡(luò)，渠道整合、收縮戰(zhàn)線效果顯著,　未來在經(jīng)過銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以后，預(yù)計銷售額每增加10%，邊際效益將提高20-30%。根據(jù)我們了解的情況，上半年服裝內(nèi)銷銷售收入增長10%，而利潤卻大幅增長了40%；外銷出口量增長強勁，未來著重于毛利率的提升，近兩年外銷增長將快于內(nèi)銷增長。

　　紡織業(yè)務(wù)增長將低于去年

　　2005年，雅戈爾紡織銷售收入勁增130%，主要是2004年基數(shù)較低，今年增長情況要低于去年。目前雅戈爾各紡織產(chǎn)品中，色織布自用率為20%左右，棉紗2005年自用率95%，到2006年上半年由于產(chǎn)量的增加使自用占比減少到68%，毛紡面料自用率25%，預(yù)計未來紡織產(chǎn)品隨著產(chǎn)能、產(chǎn)量的不斷增加，自用率還將有所下降。色織布二期投產(chǎn)后出口勢頭旺盛，全部達(dá)產(chǎn)后公司色織布產(chǎn)量將有50%左右的增長，毛紡項目產(chǎn)能將逐步達(dá)到600萬米規(guī)模，今年預(yù)計銷售收入增長33%左右。

　　目前公司土地儲備還有1000多畝，如果每年貢獻(xiàn)4-5億元利潤，可以開發(fā)4-5年。2006年西湖花園可以完成交付，預(yù)計海景花園部分和甬城金大地和溪林春天二期可確認(rèn)收入，銷售收入達(dá)13.6億元左右。

　　注重完善營銷網(wǎng)絡(luò)

　　雅戈爾1997年后開始建設(shè)以自營專賣店為核心的服裝營銷網(wǎng)絡(luò)，向商業(yè)零售環(huán)節(jié)滲透。截至2006年上半年，公司建立起遍布全國的156家分公司和1637個營銷網(wǎng)點，包括自營專賣店、商場專柜專廳、特許加盟店和團(tuán)體購買商等模式。但在專賣店的擴張同時，造成了運營成本高，庫存增大，資金運轉(zhuǎn)效率下降，公司2001年開始對營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行整合和規(guī)范，營銷網(wǎng)點從2001年的3028家減少到2005年的1835家，而期間服裝銷售收入依然保持平穩(wěn)，并在2005年渠道調(diào)整結(jié)束后出現(xiàn)新的增長，結(jié)束了2002-2004年國內(nèi)市場份額徘徊的局面。目前公司自營專賣店為356家，其中的自有店面108家，投資總成本大約16-17億元，保守估算價值30億以上。根據(jù)對公司的調(diào)研了解，公司未來內(nèi)銷模式的策略將增加自營專賣和商場專柜的數(shù)量，減少加盟店和團(tuán)體購買。

　　內(nèi)銷服裝結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　內(nèi)銷服裝毛利率的提高主要通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整———新產(chǎn)品的研發(fā)來實現(xiàn)，公司先后開發(fā)出輕涼西服、免整燙西服、VP襯衫、DP襯衫、功能性襯衫、金色雅戈爾等中高檔系列服飾產(chǎn)品，在每年投放市場的產(chǎn)品中，全新面料、款型、工藝的新型產(chǎn)品占據(jù)70%的份額。未來在經(jīng)過銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以后，預(yù)計銷售額每增加10%，邊際效益將提高20-30%。根據(jù)我們了解的情況，上半年服裝內(nèi)銷銷售收入增長10%，而利潤卻大幅增長了40%。

　　外銷服裝毛利率持續(xù)增長

　　G雅戈爾服裝業(yè)務(wù)自2000年后積極拓展海外市場，目前在鞏固傳統(tǒng)外銷市場的基礎(chǔ)上，調(diào)整傳統(tǒng)外貿(mào)模式，由OEM加工逐漸向ODM加工轉(zhuǎn)變。隨著與NEXT、CK、耐克等知名服裝品牌合作進(jìn)一步加強，互借銷售網(wǎng)絡(luò)，以市場換市場，為自有品牌出口奠定基礎(chǔ)，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)未來仍將保持快速增長，公司目前出口西服部分已實現(xiàn)ODM。