大秦鐵路行業(yè)及公司基本面簡(jiǎn)介

　　我國(guó)煤炭資源分布與消費(fèi)區(qū)域的錯(cuò)位和煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)中的重要地位，形成了“西煤東運(yùn)”、“北煤南運(yùn)”的特殊運(yùn)輸格局，且這一格局將長(zhǎng)期存在，盡管未來幾年鐵路運(yùn)能瓶頸將隨路網(wǎng)建設(shè)的大規(guī)模展開和煤炭消費(fèi)增速的下降而不斷緩解，但鐵路企業(yè)賣方市場(chǎng)的地位尚難以改變，壟斷特征明顯。

　　大秦鐵路是以煤炭運(yùn)輸為主的綜合性鐵路運(yùn)輸公司，是擔(dān)負(fù)我國(guó)“西煤東運(yùn)”戰(zhàn)略任務(wù)規(guī)模最大的煤炭運(yùn)輸企業(yè)，貨物運(yùn)輸收入所占比例達(dá)到92%以上，2003年至2005年，公司在晉北、蒙西地區(qū)煤炭外運(yùn)的市場(chǎng)份額均達(dá)到90%以上.。公司擁有的鐵路資產(chǎn)中，大秦鐵路、豐沙大線是我國(guó)“西煤東運(yùn)”北通道的重要組成部分，值得注意的是，大秦鐵路、豐沙大線執(zhí)行的煤炭運(yùn)輸費(fèi)率為特殊運(yùn)價(jià)，由國(guó)家批準(zhǔn)制定，高于全國(guó)平均水平，預(yù)計(jì)該價(jià)格走勢(shì)在近3-5年內(nèi)可保持，并且由于鐵路運(yùn)輸成本遠(yuǎn)低于公路運(yùn)輸，因此公司運(yùn)價(jià)優(yōu)勢(shì)就顯得格外突出。

　  未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)測(cè)

　　首先，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)極為穩(wěn)健，近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率均保持在較高水平，具備一定的大盤藍(lán)籌特征。

　　其次，公司未來產(chǎn)能的持續(xù)增長(zhǎng)為業(yè)績(jī)提供保證。根據(jù)公司預(yù)計(jì)，大秦鐵路06年運(yùn)能將擴(kuò)大到2億噸，未來2010年之前將逐步擴(kuò)大到4億噸。雖然西部煤炭產(chǎn)量增速保持平穩(wěn)，但大秦鐵路煤炭運(yùn)輸?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)和效率將使得公司運(yùn)量有望在未來3年中保持10%以上的增長(zhǎng)，從而在根本上保證了公司未來業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　另外，作為境內(nèi)第一支真正的鐵路股，公司有望成為鐵路系統(tǒng)最主要的融資平臺(tái)，通過收購(gòu)其他優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展。

　　不過，值得注意的是，公司募集資金主要用于支付收購(gòu)豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和專用火車的價(jià)款，投資于大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造項(xiàng)目，但是由于收購(gòu)項(xiàng)目帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在2005年已經(jīng)體現(xiàn)，此次募集資金最多是減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要從2007年開始體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司06到08年攤薄后的每股EPS大致為0.30、0.36和0.42元。

　  申購(gòu)與估值定位分析

　　近期發(fā)行及申購(gòu)情況：大秦鐵路此次發(fā)行價(jià)為每股4.95元，發(fā)行數(shù)量30.303億股，初步預(yù)計(jì)，公司上市后總市值將達(dá)到800億元，成為第五大A股上市公司，預(yù)計(jì)8月7日正式掛牌上市。從本周網(wǎng)下申購(gòu)情況看，公司本次網(wǎng)下申購(gòu)總量達(dá)到256.5億股，凍結(jié)資金1282億元，與中行1281億元基本相當(dāng)，如果考慮到本周共有5家公司同時(shí)發(fā)行的背景，能夠獲得與中行同等規(guī)模的資金水平，則充分顯示了基金等機(jī)構(gòu)對(duì)公司的良好預(yù)期。

　　周五申購(gòu)中簽率預(yù)測(cè)，一方面由于本周發(fā)行

　　采用市盈率為基礎(chǔ)的類比法進(jìn)行估值。由于大秦鐵路是A股市場(chǎng)上第一只真正的鐵路股，因此市場(chǎng)上可比對(duì)象較少。目前，A股與H股市場(chǎng)可比公司只有在香港上市的廣深鐵路和A股市場(chǎng)的G鐵龍，二者的市盈率分別在20倍和30倍附近，而且嚴(yán)格來說G鐵龍只是一家沒有路網(wǎng)資產(chǎn)的鐵路物流企業(yè)，實(shí)際參考意義不大。不過，從歐美市場(chǎng)主要鐵路股的定位情況看，平均市盈率水平大致在20倍左右。因此，在不考慮流通盤、成長(zhǎng)性等方面因素的情況下，大秦鐵路市盈率應(yīng)在20倍，對(duì)應(yīng)價(jià)格應(yīng)在6-6.5元，但如果考慮到兩市鐵路第一股、運(yùn)輸壟斷、以及未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)等因素，給予25倍的市盈率并不為過，對(duì)應(yīng)股價(jià)在7.5元。