G粵電力：未來(lái)裝機(jī)容量迅猛增長(zhǎng)

　　公司是廣東最大發(fā)電企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模、裝機(jī)容量、發(fā)電量、收入等均保持較快增長(zhǎng)。第一次煤電聯(lián)動(dòng)等一定程度上化解了成本壓力，扭轉(zhuǎn)了公司毛利率下滑的趨勢(shì)，2004、2005年凈利潤(rùn)因煤價(jià)過(guò)快增長(zhǎng)持續(xù)下降已成往事。行業(yè)景氣度在回升，具有較高投資價(jià)值。

　　東北證券 孔祥印

　　粵電力(資訊 行情 論壇)總資產(chǎn)169.93億元，凈資產(chǎn)83.78億元。目前公司已投產(chǎn)項(xiàng)目有，沙角A廠、湛江發(fā)電廠、梅縣發(fā)電廠、韶關(guān)電廠#10、#11機(jī)組、茂名熱電廠#5機(jī)組、盤(pán)南電廠#1機(jī)組、江坑水電站、中心坑水電站等，裝機(jī)容量359.476萬(wàn)千瓦，而且公司的大部分機(jī)組為20萬(wàn)千瓦以上機(jī)組，公司已經(jīng)發(fā)展成為廣東省內(nèi)最大的發(fā)電企業(yè)。

　　過(guò)去：苦澀的04、05年

　　主營(yíng)收入繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著公司裝機(jī)容量的不斷增長(zhǎng)，公司下屬電廠發(fā)電量快速增加。1993年公司的發(fā)電量只有41億千瓦時(shí)，而2005年發(fā)電量則達(dá)到了243億千瓦時(shí)。與之相對(duì)應(yīng)，公司主營(yíng)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。其中，2004、2005年公司主營(yíng)收入分別增長(zhǎng)18.61%、16.31%，繼續(xù)保持快速穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司電力生產(chǎn)保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要得益于電力需求旺盛、新增機(jī)組、電價(jià)等因素。

　　凈利潤(rùn)同比下滑較大。在公司裝機(jī)容量、發(fā)電量、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，我們注意到自03年起，凈利潤(rùn)不但沒(méi)有同步增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了較大幅度的下滑。而凈利潤(rùn)則分別同比下降24.44%、24.06%。其主要原因是煤價(jià)上漲過(guò)快。

　　現(xiàn)狀：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)呈現(xiàn)

　　2006年以來(lái)，電力行業(yè)景氣度顯著提升。以第一季度為例，全國(guó)發(fā)電量6068.26億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)11.1%。其中火電5269.63億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.8%；水電642.26億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.7%；核電125.66億千瓦時(shí)，同比減少3.1%。電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)210億元,增長(zhǎng)51.1%。其中火力發(fā)電企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)112.17億元，同比增長(zhǎng)66.33%；電力供應(yīng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)70.69億元，同比增長(zhǎng)30.50%。2006年一季度電力行業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)其主要原因是2005年5月份開(kāi)始的第一次煤電聯(lián)動(dòng)。

　　按照煤電聯(lián)動(dòng)方案，在聯(lián)動(dòng)周期內(nèi)，平均煤價(jià)變化5%以上，就要實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)。由于今年電煤合同的簽訂價(jià)格，較去年平均價(jià)格漲幅約6%，已經(jīng)超過(guò)了聯(lián)動(dòng)條件。因此，市場(chǎng)都在翹首期盼第二次煤電聯(lián)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)第二次煤電聯(lián)動(dòng)有望在7月中下旬正式出臺(tái)。一旦再次煤電聯(lián)動(dòng)，無(wú)疑對(duì)于電力行業(yè)來(lái)說(shuō)是極大的利好，行業(yè)景氣有望進(jìn)一步提升，也必將激活電力股二級(jí)市場(chǎng)活力。

　　與行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司一樣，公司進(jìn)入2006年收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)下降的局面得到有效改觀。2006年1季度，公司完成發(fā)電量61.76億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量57.7億千瓦時(shí)，分別比去年同期增長(zhǎng)7.71%和7.45%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入21.31億元，同比增長(zhǎng)11.34%，凈利潤(rùn)2.26億元，同比增長(zhǎng)2.26%。盡管凈利潤(rùn)增幅還較低，但它改變了近三年來(lái)收入持續(xù)增長(zhǎng)凈利潤(rùn)持續(xù)下降的尷尬局面，本期毛利率和凈利率等指標(biāo)同比、環(huán)比均有增長(zhǎng)。事實(shí)上，公司的毛利率自2005年第二季度觸底后已經(jīng)開(kāi)始了平穩(wěn)回升。由此，我們可以判斷，隨著公司整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，加上公司對(duì)成本控制得力，在本年度燃料價(jià)格有下推趨勢(shì)，而且煤電二次聯(lián)動(dòng)等背景下，公司業(yè)績(jī)將有較大幅度地恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　展望：區(qū)域電力需求旺盛

　　公司地處經(jīng)濟(jì)最具活力的廣東，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持快速發(fā)展，改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)取得新的重大成績(jī)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不僅高于高于全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而且其經(jīng)濟(jì)總量占全國(guó)比重不斷上升，經(jīng)濟(jì)地位日益重要。其中，2005年廣東省GDP總量逾兩萬(wàn)億人民幣，比上年增長(zhǎng)12.5%，達(dá)到21701.28億元人民幣，總量繼續(xù)在中國(guó)各省、市、區(qū)中居首位。自2000年廣東GDP超過(guò)1萬(wàn)億元五年后，廣東僅用5年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了GDP突破2萬(wàn)億元大關(guān)。從2006年一季度全國(guó)各地的電力供需情況來(lái)看，僅有廣東、云南等地仍存在拉限電現(xiàn)象。隨著用電旺季的到來(lái)，電力需求供應(yīng)將更加緊張。從長(zhǎng)期來(lái)看，廣東省要實(shí)現(xiàn)趕超亞洲“四小龍”的目標(biāo)、年均增長(zhǎng)12%的速度預(yù)期，對(duì)電力的需求是非常旺盛和巨大的。因此，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，廣東不會(huì)存在電力過(guò)剩。

　　公司目前是同時(shí)擁有A、B股的大型電力上市公司，大股東粵電集團(tuán)實(shí)力雄厚，具有許多優(yōu)質(zhì)和充足的項(xiàng)目資源。考慮到粵電力在該集團(tuán)中的特殊地位以及將粵電力做大做實(shí)的目標(biāo)，粵電集團(tuán)對(duì)公司的扶持將會(huì)不遺余力，預(yù)計(jì)未來(lái)將有很大一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入粵電力。另外，根據(jù)股改承諾，大股東粵電集團(tuán)還承諾，自獲得上市流通權(quán)之日起，持有的粵電力股份3年內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓。而且還將用公司分配的現(xiàn)金紅利擇機(jī)增持A股，總增持A股規(guī)模不超過(guò)粵電力股份總額的10%，在每次增持股份計(jì)劃完成后的6個(gè)月之內(nèi)，粵電集團(tuán)將不出售所增持的股份。

　　公司未來(lái)裝機(jī)容量增長(zhǎng)迅猛。廣東國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，用電需求不斷增長(zhǎng)，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，用電緊張的局面將會(huì)持續(xù)，這為公司的發(fā)展提供了有利的市場(chǎng)環(huán)境和廣闊的拓展空間。根據(jù)公司規(guī)劃，公司力爭(zhēng)3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模翻番，到“十一五”末實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模上千萬(wàn)。其中，按項(xiàng)目投資比例納入合并范圍的有，2006年1月份投運(yùn)的梅縣發(fā)電廠裝機(jī)容量15萬(wàn)千瓦的#6機(jī)組，茂名熱電廠裝機(jī)容量30萬(wàn)千瓦的#6機(jī)組，以及2005年7月份投運(yùn)的韶關(guān)電廠#11機(jī)組；2007

　　年新增機(jī)組主要是惠來(lái)靖海電廠(一期)，容量2*60萬(wàn)千瓦。另外，其他許多在建項(xiàng)目對(duì)公司的貢獻(xiàn)則由于股權(quán)比例低于50%，因此，他們對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要是投資收益，未來(lái)兩年投資收益將有較大幅度增長(zhǎng)。

　　估值：股價(jià)被低估

　　根據(jù)預(yù)測(cè)，公司2006年、2007年分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入888817.48萬(wàn)元、1083246.72萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.86%、21.88%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為85915.37萬(wàn)元、112964.24萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.28%、31.48%。未來(lái)兩年，不但實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，而且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度超過(guò)收入增幅，保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，與2004、2005年形成鮮明對(duì)照。未來(lái)2年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)每股收益為0.32元、0.42元。

　　電力類(lèi)上市公司平均市盈率18.18倍，平均市凈率1.83倍。而G粵電力的市凈率、市盈率均低于國(guó)內(nèi)主要上市公司的市凈率、市盈率。如果按照18-20倍市盈率計(jì)算，結(jié)合前面對(duì)公司2006年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，則公司合理價(jià)位區(qū)間為5.76-6.40元；如果按照市凈率1.8-2.0倍計(jì)算，則公司的價(jià)格應(yīng)為5.67-6.30元。綜合判斷，我們認(rèn)為，公司未來(lái)一年內(nèi)合理股價(jià)價(jià)位應(yīng)在5.70-6.30元之間波動(dòng)。相對(duì)目前的價(jià)位，G粵電力公司一定程度上被低估，未能體現(xiàn)公司未來(lái)的較高成長(zhǎng)性，因而具有較高的投資價(jià)值。

　　投資建議：推薦

　　公司地處電力需求旺盛的廣東地區(qū)，是當(dāng)?shù)刈畲蟀l(fā)電企業(yè)。煤電聯(lián)動(dòng)等措施扭轉(zhuǎn)了公司毛利率下滑的趨勢(shì)，凈利潤(rùn)隨收入增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的跡象在06年1季度已經(jīng)顯現(xiàn)。考慮到國(guó)內(nèi)煤價(jià)走低的趨勢(shì)，以及多方期待的第二次煤電實(shí)施在即，公司所屬電廠盈利能力有望繼續(xù)提高，我們認(rèn)為公司2005的業(yè)績(jī)就是公司業(yè)績(jī)開(kāi)始增長(zhǎng)的拐點(diǎn)或最低點(diǎn)。公司未來(lái)裝機(jī)容量增長(zhǎng)迅猛，在建項(xiàng)目的順利進(jìn)展將大幅提高2006年、2007年公司業(yè)績(jī)。公司二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)落后于大盤(pán)，屬于被低估的未來(lái)具有較高成長(zhǎng)性的電力投資品種，具有較高投資價(jià)值。2006年1季度末前十大流通

　　股股東及持股數(shù)量與2005年度末相比較籌碼趨于集中，公司獲得了穩(wěn)健投資風(fēng)格的全國(guó)