漳州發展(000753)：價值低估的區域龍頭

　　興業證券研發中心任壯

　　投資要點

　　●公司目前定位為城市運營商，具有較強的政府背景。

　　●高速公路、水務處理將為公司提供穩定的現金流，并將奠定其穩定的業績基礎。

　　●公司已將房地產開發作為今后重點發展方向，隨著土地儲備的增加，以及公司在一級開發與二級開發的梯次推進，房地產業務將成為公司未來業績增長的“加速器”。

　　●經過資產置換及調整產業結構后，今年公司業績有望出現拐點。我們認為公司的合理價位為6.25元，給予“推薦”的投資評級。

　　區域城市運營的龍頭公司

　　漳州發展(資訊 行情 論壇)(000753)目前定位是城市運營商，主營業務涉及高速公路收費、水務處理、汽車銷售及房地產開發等項業務。公司具有較強的政府背景，當地市政府在公用事業、城市基礎設施建設、土地開發等方面都給予公司大力地支持。今后，公司的發展戰略定位為道路收費、水務處理、汽車銷售及地產開發(包括土地一級開發、房地產開發)四大業務方向，主要以道路收費、水務處理等城市基礎設施運營為依托，加大培育地產開發、汽車銷售等增值業務，實現業績的穩定增長。

　　資產置換奠定了業績基礎

　　公司去年進行了公路資產置換，將原有國道公路資產置換為高速公路。公司擁有漳州市交通開發有限公司90%的股權，漳交開公司持有“漳詔高速”28.33%、“漳龍高速”32.03%的股權。漳州-詔安、漳州-龍巖兩路段是福建省高速公路中僅次于泉州-廈門、福州-泉州的兩條高速公路，后兩條高速公路(屬于福建高速(資訊 行情 論壇))的毛利率均在80%以上。而公司的此兩條路段屬新開路段，盈利比較穩定，且收益今后將穩定增長。公司目前大部分利潤來源于此兩塊公路收費。由于公司不是控股股東，此項業務僅能體現為投資收益，預計2006年此項業務收益在4000萬元左右。

　　公司的水務業務涉及自來水供應及污水處理兩部分，公司現有漳州市自來水公司、漳州市東區污水處理廠、金峰水廠等下屬企業，其中漳州市自來水公司是漳州市區最主要的供水企業，自來水設計能力將提高到10萬噸/年。目前公司基本構建了獨立的售水管網，產業鏈比較較完善，實現了水務制售一體化。經政府批準，從2006年起公司污水處理收費將從0.22元/噸提高到0.80元/噸。我們認為其水務業務2006、2007、2008年凈利將達到300萬、500萬、700萬元。高速公路、水務處理將為公司提供穩定的現金流，并奠定了穩定的業績基礎。

　　地產將成利潤“加速器”

　　目前，公司已將房地產開發作為今后重點發展的業務方向。公司現有開發項目及土地儲備主要有：“綠波海景”項目。該項目位于廈門的主要景觀街道———環島路上，臨近廈門大學，地理位置極佳，是廈門市的黃金地段。“江濱花園”項目。該項目位于漳州市區江濱路———鐘法路兩側，屬商業兼住宅用地。我們預計以上兩個項目未來幾年可為公司貢獻約2.84億元凈利潤。另外，公司在漳浦縣綏安工業園有277800平方米土地，作為今后留存的土地儲備，目前公司尚無開發意向。

　　公司已與漳州市土地儲備中心合作成立了漳州城市土地綜合開發有限公司，并持有80%的股權，由于公司具有政府資源背景，在土地一級開發上已形成自身的特有優勢。目前漳州市的土地市場在逐步升溫，市區的土地價格一般在150萬元/畝以上，公司將充分發揮在土地一級開發的特有優勢，實現在一級開發與二級開發的梯次推進，使地產業務成為公司未來業績增長提供“加速器”。

　　屬于未股改含權股

　　目前，由于未股改公司有送股含權，安全邊際較高，成為近期投資者竟相挖掘的“金礦”。據公司年報預測，其股改方案將于近期出臺，預計送股比例將會高于市場平均水平。因此，公司股票近期存在較大的交易性機會。更重要的是，公司股價目前尚處于歷史底部，投資風險較低。我們認為，公司近期有股改即將實施的預期，長期有業績的穩定增長，是一個長短期投資價值兼具的投資品種。

　　業績預測和評級評級

　　我們預計公司2006年、2007年、2008年的每股收益為0.14元、0.36元、0.47元，動態市盈率為29.69倍、11.70倍、8.89倍。目前水務、高速公路、地產上市公司的動態市盈率分別為20、13.8、11.1倍，我們按照水務20倍、高速公路13倍、地產11倍的市盈率對公司主要業務分別估算，并考慮股改含權因素，認為公司的合理股價位應為6.25元，與目前股價相比還有40%多的空間，我們給予“推薦”的投資評級。