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誰將榮膺未來的成長王子


http://whmsebhyy.com 2006年05月15日 18:15 證券導刊

  黃家堅

  聚焦高成長股!這已經成為各家主流機構的選股思路,在今年業績增長放緩的背景下,那些高成長股更成為稀缺資源,成為各路資金哄搶的對象。那么,哪些公司業績未來增速最快?哪些公司的成長最具有持續性?誰將榮膺未來的成長王子?我們綜合各家機構對未來三年的盈利預測,挑選出未來業績增長較快的幾家公司作為候選品種,這就是南寧糖業(000
911)、廈門鎢業(000911)馳宏鋅鍺(600497) 云鋁股份(000908):億城股份(000616)

  南寧糖業:預增32倍的高成長股

  南寧糖業(000911)已發布業績預增公告,預計今年上半年業績將增長32倍!該增幅在所有預增公司中名列第二(僅次于深振業),更重要的是,該公司未來三年業績增長更具有持續性,角逐“成長王子”當有不少“粉絲”,何況,她的“粉絲”主要為財大氣粗的機構投資者。從股東結構看,社保基金持有高達1025萬股,占流通股的10%以上,業績名列前茅的廣發小盤基金也持有280萬股,另外,兩家QFII也持有480萬股以上。公司在其2月下旬年報公布的前一日,我們根據多位行業分析師的調研信息指出,該股利空將出盡。之后的兩個月時間股價翻番,高油價直接推動了股價的上漲。

  供需缺口推動糖價上漲

  海通證券分析師丁頻通過對國際和國內食糖市場的分析,預計未來國際食糖價格的主要波動區間是15-19美分/磅,國內糖價的主要波動區間是4500-5500元/噸。

  伴隨著食品工業的發展,我國的食糖需求量是穩步上升的,假設06 年的食糖消費量為1050 萬噸,以5%的增長率計算,07 和08 年的需求量在1102萬噸和1158 萬噸。根據有關預測,06/07 年的食糖產量是1000 萬噸。因此供需缺口依然存在。更何況今年云南又出現春旱,并不利于甘蔗生長。

  預計南寧糖業06/07 榨季產糖量較本榨季增長31%。公司對甘蔗種植更為重視,對蔗農的扶持款達到1.2 億元,同比增長50%。同時,與氣象局聯手對付干旱天氣。前一階段,公司就采用了人工降雨排解旱情。我們預計06/07 榨季公司產量將達到50 萬噸,較本榨季增長31%。保守預測07 年銷售51 萬噸食糖,同比增長27.5%。07/08 榨季產量達到60 萬噸。由此,在最保守的預測條件下(平均糖價下降至4400 元/噸),則07 年量的增長也將彌補價的下跌。我們預計06、07 和08 年的每股收益分別為0.99 元、1.05 元和1.13 元。如果依然采用4600 元/噸的平均銷售價格,則07 年每股收益達到1.21 元。

  資源和新能源的代表

  市場給予南寧糖業的估值水平不高是擔心其業績的劇烈變動。但從我們的分析看,未來三年并不存在這樣的問題。相反,作為資源和新能源的代表,公司理應獲得更高的估值。事實上,從同屬于商品的有色金屬上市公司獲得的估值水平看,南寧糖業就獲得不公平地待遇。有色金屬類龍頭上市公司的平均PE06 達到19.02倍。以國內食品企業作為對比對象,存在更大的低估,平均PE06達到26.87倍。而南寧糖業考慮到股改除權,動態PE僅11倍,處在食品行業的最低水平。

  目前8位跟蹤分析師給出的綜合評級為“買入”。1季度業績增長的股票受到市場的追捧,公司一季報于4月26日公布,業績高達0.65元以上,而去年同期僅為0.02元。該股有較大可能在完成股改復牌首日出現填權走勢。高油價不會很快終結,羅杰斯放言油價上看100美元。而與石油有一定聯動性的糖價春節以來實際上是下跌的,受制于國家儲備糖的拍賣。在國儲局拍賣塵埃落地后,國內糖價有望展開新一輪的上漲,因此,作為資源和新能源的代表,南寧糖業甜蜜的日子還在后頭。

  廈門鎢業:未來“tenbagger”呼之欲出

  彼得.林奇在其自傳《One Up on Wall Street》中將公司劃分為六種類型:穩定緩慢增長型公司、大笨象型公司、快速增長型公司、周期性公司、轉型困境型公司和資產富裕型公司。林奇指出,“快速增長型公司是我最喜歡投資的類型之一,這種公司的特點是規模小,年增長率為20-25%,有活力,有創新精神。如果你仔細挑選,你就會發現這類公司中蘊藏著大量能漲10-40 倍,甚至200 倍的股票”。

  從林奇的這段話可以看出,快速增長型公司是最可能產生“tenbagger”的公司類型。林奇在其自傳中并沒有清晰的指出成為“tenbagger”公司應該具備的素質(當然林奇一定是知道的,只是沒有清晰寫出而已),我們認為應該具備以下幾個條件:

  1、 完整的戰略和產業布局;

  2、 完善的公司治理結構;

  3、 高瞻遠矚的公司管理層;

  4、 較高的行業進入壁壘;

  5、 較強的產品定價能力;

  6、巨大的市場發展空間;

  招商證券分析師張鐳認為廈門鎢業具備成為“tenbagger”的上述六個條件:

  1、完整的戰略和產業布局。廈門鎢業戰略清晰,產業布局完整,從鎢礦山--鎢冶煉--鎢絲—硬質合金完整的產業鏈布局已經完成,為公司未來的持續高速增長奠定了堅實的基礎。我們認為考察一家公司的戰略和產業布局,不僅要看目前戰略和產業布局的完整性,更要看公司為獲得完整的戰略和產業布局所付出的成本。廈門鎢業在既無資源優勢又無人力成本優勢的廈門,從一個年產值500 萬元的小型公司發展目前近30 億元的中型公司,走的正是一條通過不斷并購和擴張來完善公司戰略和產業布局的過程,在并購和擴張的過程中,無論是收購虹波、飛虹、虹廣,還是合資成立虹鷺、金鷺、豫鷺、行洛坑礦業,公司都是在比較低的成本下完成的,而且成功率近乎100%。公司近期公告將投資2 億元控股自貢硬質合金有限公司,我們相信這將是公司又一個低成本擴張的成功案例,也將成為公司一個新的利潤增長點。

  2、完善的公司治理結構。廈門鎢業的股本結構非常合理,股東中既有當地的國資控股公司(福建省冶金控股有限責任公司),又有國字頭的資源壟斷公司(五礦有色金屬股份有限公司),還有國外的世界級的材料和硬質合金公司(日本國聯合材料株式會社、日本國三菱商事株式會社、瑞典Sandvik),并且沒有一家股東處于絕對控股地位。公司的流通股有近70%的比例被機構投資者長期持有,在全流通的背景下,對公司的治理結構也會起到積極的促進作用。廈門鎢業完善的公司治理結構是公司未來成為“tenbagger”的制度保障。

  3、高瞻遠矚的公司管理層。廈門鎢業在以劉同高總裁為首的管理團隊的帶領下,通過不斷低成本并購和擴張,從一個年產值500 萬元的小型公司發展目前近30 億元的中型公司,得益于公司管理層高瞻遠矚的戰略眼光和積極進取的執行能力。廈門鎢業高瞻遠矚和積極進取的管理層是公司未來成為“tenbagger”的管理保障。

  4、較高的行業進入壁壘。廈門鎢業已經具備了完整的產業鏈布局,在資源方面已經控股了兩家大型鎢礦山,在APT 業務方面是全球最大的生產企業,在鎢絲業務方面處于壟斷地位,在硬質合金業務方面處于快速發展期,公司已經為這個行業筑起了較高的行業進入壁壘。

  5、較強的產品定價能力。廈門鎢業由于在技術、質量方面的優勢和行業的壟斷地位,公司產品具有較強的定價能力,這在05 年公司原材料價格大幅上漲的背景下,經營業績卻創出了歷史最好成績就可以看出。

  6、巨大的市場發展空間。這對一個可能成為“tenbagger”的公司尤為重要,因為它是公司未來發展的可能邊界。廈門鎢業雖然目前已經是一家年產值近30 億元的中型公司,但是與世界硬質合金巨頭瑞典Sandvik(年產值近85 億美元)和美國Kennametal(年產值近25 億美元)相比,還有巨大的增長空間。而公司未來的發展重點正是這個每年近200 億美元的硬質合金市場,憑借公司上述的競爭優勢,我們對公司在硬質合金業務方面的快速增長持樂觀態度。

  作為未來可能成為“tenbagger”的公司,看好公司未來5-10年的持續增長。張鐳維持對公司06-08年的EPS預測為0.57、0.74、0.90元。給予公司未來12個月的目標價位為17.50-19.50元。

  馳宏鋅鍺:有望晉升每股收益“狀元”

  2005年每股收益的狀元是貴州茅臺,該公司創出每股收益2.37元的記錄,不過,該記錄估計很快就會被打破,根據行業研究員最新的盈利預測,2006年馳宏鋅鍺(600497)的每股收益將達到5元以上!在本人的記憶中,這將是我們股市的最高記錄!

  公司的競爭優勢在于會澤鉛鋅礦。2006年公司采硫化礦石60-66萬噸(2005年為55萬噸),采氧化礦石10萬噸(與2005年持平)。按金屬量計算,2006年自產礦10萬噸,由于曲靖冶煉項目的投產,自產礦已經不能完全滿足冶煉需要,2006年計劃外購6萬噸礦。公司自產礦規模與中金嶺南、宏達股份差不多,但公司股本規模比另兩家小,因此公司“每股自產資源量”高于中金嶺南、宏達股份,這使得公司的每股收益對鋅價波動最為敏感,目前在鋅價暴漲的背景下,公司的每股收益大幅度增長。會澤鉛鋅礦的采掘面目前達到氧硫混合礦部分。而氧硫混合礦的冶煉目前屬世界性難題,基本無法冶煉。這對公司業績帶來一定負面影響;公司2006年初步計提5000萬的探礦投入(2005年基本沒有投入),這對公司的長遠發展有利,但對2006年EPS有負面影響。

  比較馳宏鋅鍺、中金嶺南、宏達股份這三家鋅資源公司,馳宏鋅鍺礦石品位高,每股自產資源量大;中金嶺南冶煉技術水平高,在各項技術指標和副產品回收方面做得最好;宏達股份礦石儲量多,但蘭坪礦表面為氧化礦(氧化礦的回收率遠遠低于硫化礦),還需地下采硫化礦,另外宏達股份作為新進入者,冶煉技術水平要低于另兩家公司。

  公司股改方案是10送2.3股,同時收購大股東擁有的新立公司和昭通礦。昭通鉛鋅礦儲量30萬噸,品位20-25%。年產鉛+鋅金屬1.3萬噸。這項收購對公司的業績是增厚還是攤薄,取決于收購價格的確定。

  2006年一季度公司鋅產量達到4萬噸,同比增長153%,鉛產量1萬噸,同比增長58%。硫酸和鍺分別為4.8萬噸和1860千克,同比分別增長176%和-31%。隨著新增鋅產能的投產,2006年公司鋅產能將達到16萬噸。

  2006年鋅價格將在高位震蕩,具有不斷創出歷史新高的潛力。世界和中國經濟的繼續增長使得未來全球鋅需求保持較高速度,同時全球鋅精礦的短缺制約了鋅生產量的提高,使得鋅生產量增長緩慢,全球鋅市場2006年依然存在供求缺口。而國際市場鋅庫存的持續下降,和中國對鋅的進口將繼續支持全球鋅價格,有望創出新高。

  根據目前國際和國內市場鋅價,光大證券衡昆再次上調馳宏鋅鍺2006年和2007年的每股盈利預測到5.42元和6.83元。目前馳宏鋅鍺2006年的動態市盈率為5.5倍,低于國際可比公司,考慮到鋅價格繼續保持強勁和股權分置,馳宏鋅鍺前景一片光明。

  云鋁股份:

  未來三年持續高速增長

  一年高速增長不難,難的是持續高速增長,而云鋁就是難得的“長跑健將”,該公司的高增長可望持續三年時間,未來三年平均增速高達75%!

  生產規模列業內前三甲

  2004年底,公司電解鋁產能已達到30萬噸,其中20萬噸產能為新建300KA特大型預焙槽,10萬噸產能系180KA大型預焙槽。2005年公司加大了資本運作力度,先后控股云南涌鑫金屬加工(25.5%)和云南潤鑫鋁業(44%),進一步擴大電解鋁產能至40萬噸,與青銅峽鋁業集團并列成為國內除中鋁外產能最大的電解鋁企業。2005年公司產鋁32萬余噸,位列全國第三。

  盈利水平上佳

  在2004和2005連續兩年電解鋁行業虧損面高達80%以上的情況下,公司依然能夠獨善其身,取得良好的績效。相比其他電解鋁上市公司而言,公司盈利能力處于較高水平,且波動相對較小。這主要歸因于三方面的原因:(一)長單鎖定成本風險。公司與國外氧化鋁供應商(主要來自于澳大利亞、美國和牙麥加等)簽訂了長期供貨合同,通過將冶煉所需90%以上的氧化鋁價格與LME鋁價掛鉤,極大程度規避了現貨價格劇烈波動帶來的風險。(二)公司加工復出口鋁錠業務比例極小,國家相關產品出口退稅政策調整基本沒有對公司形成直接的負面影響。(三)公司運營規范、管理科學、財務穩健,費用率指標在業內處于偏低水平,值得一提的是,近兩年費用的快速增長主要是由于產能規模擴張及加大資本運作力度造成財務費用增加所致(見表3)。另外,期貨套保業務良好的歷史盈利記錄也佐證了公司擁有一支經驗豐富、貼近市場的業務團隊。

  電解鋁行業正在走出低谷

  主要原因:1)06年全球鋁市場仍將供不應求,缺口在11萬噸上下,基本面有良好的支撐。2)中國因素仍將主導全球氧化鋁的供求格局,中國龐大的新建擴建氧化鋁項目步入投產高峰,而全球尤其是中國電解鋁產量增速放緩將制約氧化鋁消費的增長,在消費和供應的此消彼漲中,氧化鋁供不應求的格局將發生逆轉,拐點初顯,預期06年下半年最遲四季度價格見頂回落。3)國內電解鋁產能利用率探底回升、消費量增速趕上并超過產量增速、行業集中度提升及結構調整步伐加快,都昭示著趨勢的轉好,中長期來看國內電解鋁行業前景光明,預期2006-07年行業走出低谷,2008年行業效益將大幅提升。

  根據海通證券潘春輝分析師的預測,公司正在步入盈利高增長期,基于公司鋁錠鋁材產量增加、行業盈利能力提升、一體化之后原材料成本湊減等判斷,預期06-08年公司業績分別增長98%、56%和73%,每股收益分別為0.51、0.80、1.38元,可謂如假包換的高成長股。

  億城股份:業績三級跳

  業績增長一倍以上的公司已是難能可貴;業績增長兩倍以上的更是寥若星辰,業績增速達到五倍的,可以稱之為“極品”了,而億城股份(000616)就是這樣難得一個極品,分析師預計今年該公司業績EPS為0.6元,較去年的0.11元增長5倍以上! 而且未來三年繼續保持較高的增速!

  公司主營

房地產開發、兼營教育服務業及旅游酒店業。自2002 年確立以地產為核心業務的發展戰略并正式涉足地產業以來,至今已經形成了較強的地產營運實力,成為北京區域市場內最具影響力的房地產企業之一。已開始由項目公司向可持續發展的地產集團、單一北京區域地產公司向跨區域地產集團轉變。房地產業務收入占公司主營收入的90%以上。2004 年,公司實現主營業務收入23.98 億元,同比增長328%;實現凈利潤1.62 億元,同比增長327.59%。實現每股收益0.57 元,同比增長185%。

  05 年是公司轉型后最困難的一年,06 年公司將跳躍式增長。首先,公司目標房地產市場整體較健康,未來具有較大的發展潛力。公司項目主要在北京、天津和蘇州,三地經濟增長前景較好,房地產市場整體較健康,發展潛力不可限量;其次,公司土地儲備方面取得了長足進展。2004 年通過招標方式獲取了天津紅旗路項目,這是公司首次在北京以外拓展土地資源,也是公司首次通過“招拍掛”方式獲取項目。未來公司將立足于紅旗路項目,加大天津市場的拓展力度。之后,通過招標方式獲取了海淀鄉地、北京花鄉白盆窯項目、蘇州工業園區土地。目前公司在建項目和土地儲備項目5 個,合計建筑面積103 萬平米,能滿足公司未來4 年以上快速發展的需要。最后,公司的品牌逐步得到認可。目前公司房地產營運能力繼續獲得社會的高度認可,初步樹立起專業化地產上市公司的品牌形象,旗下多個項目的成功運作給人留下深刻印象,成功開發了碧水云天•頤園、億城中心、卡爾生活館等樓盤,相繼被評為“2004 年中國地產上市公司財富創造力TOP10 企業”、“2004 引領中國城市住宅十大風尚企業”、“2004北京十大主流地產企業”,并榮獲2004 年度CIHAF 中國房地產品牌企業獎。公司開發的萬城華府項目榮獲亞洲人居獎及住交會(中國)“2004 年度CIHAF 中國房地產優秀別墅獎”。

  公司重估價值高。公司主營房地產開發,國信證券方焱分析師采用調整現值法分別對公司的房地產開發業務進行估值,同時輔以估值倍數法。在建項目估值方面,由于房地產業務的特殊性,我們采用假設開發法對公司在建項目進行評估測算,按公司確定的開發進度預測未來每個項目可能實現的收益,然后按照適當的貼現率計算每個項目在目前的累計凈現值,進而得出公司在建項目的凈增值為7.715 億元。土地儲備估值方面,采用市場比較法得出公司土地儲備的凈增值為12.33 億元。匯總公司在建項目預期權益收益的凈現值、土地儲備重估權益增值以及公司帳面凈資產,得出公司重估凈資產值為29.62 億元,即每股10.45 元。

  根據方焱分析師的預計,公司06-08 銷售收入和凈利潤的年復合增長率在129%左右,06、07、08 年每股收益分別為0.60 元、0.94 元和1.36元,業績增長率分別為427%、57%、 45%,市盈率分別是11.6 倍、7.4 倍和5.14 倍(按5月11日的收盤價6.99元計算),動態PE 仍然非常低。更為難得的是,公司為目前少有的尚未股改的優質地產股,方焱稱之為“地產四小龍”之一,應當是名副其實的。

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