G招行(600036)隱憂不擋亮點 建議買入 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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http://whmsebhyy.com 2006年05月12日 18:51 證券導刊 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
公司一季度利潤表按照國際會計準則編制,從凈利差的走勢看,凈利差仍然延續05年以來的小幅度下滑,但也有最大的亮點,就是中間業務收入的持續高增長。考慮H股發行,建議買入。 國金證券 李偉奇
逐步與國際接軌 首先提醒投資者,由于公司一季度利潤表按照國際會計準則的格式編制,因此,公司的利息收入和利息支出與往年均沒有可比性。公司一季報中的利息收入包括貸款、債券投資和同業的利息收入,往年報表中的利息收入僅僅指貸款利息收入;利息支出亦然。 公司1季度每股收益0.107元,同比增長24.5%,基本符合預期。我們預測公司06年的每股收益0.408元,同比增長27.3%。 凈利差持續小幅度下滑 我們曾在招商銀行05年報點評中,提示投資者關注公司存款成本上升。由于公司季報并沒有分拆存款的利息支出,使得我們無法直接判斷公司的存款成本趨勢,但是從凈利差(生息資產收益率與計息負債成本的差)的走勢看,凈利差仍然延續05年以來的小幅度下滑。因此,我們的判斷是:公司為控制資產質量,貸款收益率保持穩定,而存款成本并未下降。相對于其他上市銀行,公司的貸款收益率相對較低,這也反映出公司的經營轉型戰略,即對傳統貸款業務以保持資產質量,收益穩定增長為先,對中間業務保持高速增長。我們認同公司不以犧牲資產質量追求高增長,而是在保持穩定增長的情況下力爭盈利模式盡快轉型的經營戰略。 中間業務收入持續高增長 一季度報中,最大的亮點之處是中間業務收入的持續高增長。1季度,公司中間業務收入同比增長75.8%,這已經是公司連續三個單季維持70%以上的高增長;公司中間業務的凈收入也保持75%的高速增長。上市銀行中,招商在中間業務中的領先地位越來越明顯。 資產質量提高 公司1季度不良貸款率為2.37%,低于05年的2.58%,覆蓋率從從111%提高到115%。我們維持06年公司不良貸款率為2.31%的預測。 建議買入 我們給出的目標價格依然為:未考慮H股發行,招商銀行的合理估值為7.38元;考慮H股發行,招商銀行的合理估值為8.63元,相當于公司06年2.5xpb。重申招商銀行的“買入”評級。 公司基本情況
來源:公司年報、國金證券研究 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。 |