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G招行(600036)隱憂不擋亮點 建議買入


http://whmsebhyy.com 2006年05月12日 18:51 證券導刊

  公司一季度利潤表按照國際會計準則編制,從凈利差的走勢看,凈利差仍然延續05年以來的小幅度下滑,但也有最大的亮點,就是中間業務收入的持續高增長。考慮H股發行,建議買入。

  國金證券 李偉奇

  逐步與國際接軌

  首先提醒投資者,由于公司一季度利潤表按照國際會計準則的格式編制,因此,公司的利息收入和利息支出與往年均沒有可比性。公司一季報中的利息收入包括貸款、債券投資和同業的利息收入,往年報表中的利息收入僅僅指貸款利息收入;利息支出亦然。

  公司1季度每股收益0.107元,同比增長24.5%,基本符合預期。我們預測公司06年的每股收益0.408元,同比增長27.3%。

  凈利差持續小幅度下滑

  我們曾在招商銀行05年報點評中,提示投資者關注公司存款成本上升。由于公司季報并沒有分拆存款的利息支出,使得我們無法直接判斷公司的存款成本趨勢,但是從凈利差(生息資產收益率與計息負債成本的差)的走勢看,凈利差仍然延續05年以來的小幅度下滑。因此,我們的判斷是:公司為控制資產質量,貸款收益率保持穩定,而存款成本并未下降。相對于其他上市銀行,公司的貸款收益率相對較低,這也反映出公司的經營轉型戰略,即對傳統貸款業務以保持資產質量,收益穩定增長為先,對中間業務保持高速增長。我們認同公司不以犧牲資產質量追求高增長,而是在保持穩定增長的情況下力爭盈利模式盡快轉型的經營戰略。

  中間業務收入持續高增長

  一季度報中,最大的亮點之處是中間業務收入的持續高增長。1季度,公司中間業務收入同比增長75.8%,這已經是公司連續三個單季維持70%以上的高增長;公司中間業務的凈收入也保持75%的高速增長。上市銀行中,招商在中間業務中的領先地位越來越明顯。

  資產質量提高

  公司1季度不良貸款率為2.37%,低于05年的2.58%,覆蓋率從從111%提高到115%。我們維持06年公司不良貸款率為2.31%的預測。

  建議買入

  我們給出的目標價格依然為:未考慮H股發行,招商銀行的合理估值為7.38元;考慮H股發行,招商銀行的合理估值為8.63元,相當于公司06年2.5xpb。重申招商銀行的“買入”評級。

  公司基本情況

項目

2003

2004

2005

2006E

2007E

2008E

每股收益 ( 元 )

0.391

0.459

0.379

0.408

0.546

0.712

攤薄每股收益 ( 元 )

0.182

0.256

0.320

0.408

0.546

0.712

凈利潤增長率

28.58%

41.00%

25.01%

27.34%

33.95%

30.49%

市場 EPS 預測均值 ( 元 )

N/A

N/A

N/A

0.411

0.527

N/A

市盈率 ( 倍 )

27.67

18.19

N/A

16.25

12.14

9.31

行業優化市盈率 ( 倍 )

28.62

16.99

16.46

18.56

N/A

N/A

市場優化市盈率 ( 倍 )

28.82

18.45

14.65

17.93

N/A

N/A

PE/G( 倍 )

0.97

0.44

N/A

0.59

0.36

0.31

流通 A 股 ( 百萬股 )

1,500.00

1,800.00

2,802.07

4,705.70

4,705.70

4,705.70

總股本 ( 百萬股 )

5,706.82

6,848.18

10,374.34

12,279.33

12,279.33

12,279.33

  來源:公司年報、國金

證券研究


    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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