航天電器(002025)：軍工支持高盈利能力

http://whmsebhyy.com 2006年05月12日 18:19 證券導刊

　　公司2006年第一季度實現凈利潤3141.87萬元，比上年同期增長103.62%。。凈利潤增長幅度遠遠大于主營收入增長幅度的主要原因是毛利率繼續上升。公司主要產品約80%為軍工配套訂單，在軍工配套領域里具有較強的領先優勢。

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　　主營業務繼續保持快速增長

　　2006年第一季度公司共實現主營業務收入9525.29萬元，比上年同期增長69.79%，實現凈利潤3141.87萬元，比上年同期增長103.62%。凈利潤增長幅度遠遠大于主營收入增長幅度的主要原因是毛利率繼續上升。

　　圖1：主營業務收入增長情況單位：%

航天電器(002025)：軍工支持高盈利能力

　　數據來源：公司報表

　　公司盈利能力突出且穩定

　　2006年第一季度公司綜合毛利率繼續上升，達到68.33%，接近2002年68.36%的近幾年最高水平。主要原因是公司通過控制原材料采購成本、調整產品工時定額等措施，降低了單位產品生產成本，在產品價格沒有上調的情況下，報告期產品銷售毛利率較2005年67.70%上升了0.63個百分點。

　　2002年以來，公司的綜合毛利率一直保持在62%以上，與滬深市場中21家電子元器件公司近三年25.58%的平均水平相比，顯示了過人的盈利能力，這與公司主要生產軍品，具有一定的壟斷特性及有相當的定價權有關。

　　費用率出現上升

　　2006年第一季度公司的營業費用率出現明顯上升，主要原因是公司發生在新產品推廣、新產品研發試制等方面的費用支出增加及公司為提高相關產品的可靠性，加大了產品質量檢驗、檢測的投入，使試驗檢驗費用較上年同期有較大幅度增長，另外報告期內應收賬款余額增加，導致公司增加計提壞賬準備352.92萬元。

　　2002年到2005年公司各項費用率逐步下降，2006年第一季度費用率的上升是短期現象，還是費用率上升的拐點，仍需要觀察。總體上，由于公司研發費用投入比例較大，使得與電子元器件行業平均水平相比，總費用率仍較高。

　　圖2：毛利率走勢單位：%

航天電器(002025)：軍工支持高盈利能力

　　數據來源：公司報表

　　盈利預測維持不變

　　主營業務毛利率：公司主營由繼電器和電連接器構成，2005年主營毛利率改變了近幾年小幅下降的趨勢，而出現快速上升，主要是繼電器和連接器單品種毛利率均出現上升，且在產品結構中比例逐步增大的連接器的毛利率增幅更快，預計這一趨勢仍將保持。

　　根據公司的公告，蘇州生產基地預計在2007年3月建成投產，由于民用電聯接器的毛利率相對較低，估計為32%左右，因此將對當年的綜合毛利率產生影響。

　　表1：盈利預測毛利率假設單位：%

　　所得稅：公司享受西部大開發稅收優惠政策，2010年前執行15%的所得稅率，并享受2002-2004年所得稅免征政策(次年返還)，2005年開始所得稅率為15%。

　　公司仍具有長期投資價值

　　公司目前股價對應2006年的動態市盈率為22.62倍、2007年動態市盈率17.22倍和2008年動態市盈率12.39倍，尚未被高估，仍具有長線投資價值，因此維持航天電器買入的評級，目標位26.85元。

　　表2：預測及評估

　　資料來源：貴州航天電器股份有限公司財務報表，廣發證券發展研究中心

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