公司視點：G秦發展--應獲得更高估值

　　公司的機床類收入增長強勁，盈利能力大幅提升

　　股價近期持續走高，已創近年的新高

　　公司作為機床業定位于中高端的優勢公司，應獲得更高估值

　　目標股價：6元

　　海通證券 顧耀強

　　公司在行業內處于國內領先地位

　　公司主要制造各類磨齒機，在國內處于領先地位，是該行業國家標準的主要制定者。公司占據了行業內60%以上的市場份額，尤其是在高精度的數控磨齒機上，國內尚沒有企業能夠和公司進行競爭。與國外的競爭對手相比，公司在技術上的差距已經大大拉近，在價格上具有明顯的優勢。公司設備的數控化程度達到了40%以上，數控化程度非常高。雄厚的技術實力和較高的市場份額使得公司在市場上具有一定的定價能力，產品利潤有保障。

　　主業增長依然強勁

　　從05年的年報看，公司的機床類收入增長強勁，盈利能力大幅提升，公司業務向高盈利能力的精密機床制造業進一步聚焦。2005 年機床類業務收入同比增長27.55%，毛利率上升達到7 個百分點。該類業務在主營業務收入中的比例上升到近70%，較2004 年有較大提高。消化歷史問題業務抵消了機床類業務的增長貢獻。公司2005 年進一步壓縮和消化電腦主板業務，該業務占主營業務收入比例從14.23%下降到11.86%。電腦主板類業務的毛利率水平大幅下滑應是公司出于消化歷史問題的目的使然。2005 年公司對外購商品等補提存貨跌價準備931.86 萬元也主要是為了消化5000 多萬元的電腦主板庫存(大部分外購商品庫存)。在考慮相關計提后，公司估計，在本年度計提后，秦眾電子的潛在問題將下降到2000 萬元一下。公司亦有將秦眾電子股權轉讓的意圖，如果能夠實現，將對公司2006 年財務表現產生很大的貢獻。

　　擬組建新材料設備合資公司值得期待

　　公司第三屆董事會第十三次會議審議通過了組建秦川未來新材料設備有限公司的項目建議書。合資公司將由陜西秦川機械發展股份有限公司、宋維寧(加拿大籍)和秦川塑機廠的管理團隊共同出資。注冊資本4360 萬元人民幣，其中陜西秦川機械發展

　　股份公司以2100 萬元實物性資產和現金1000 萬元作為出資，約占總投資額的71.1%；宋維寧出資1200 萬元(以專利和非專利技術出資1170 萬元，現金出資3.75 萬美元)，占總投資額的27.5%；秦川塑機廠(本公司分廠)的管理團隊以現金60 萬元作為出資(出資方式以法人公司方式進行)，占總投資的1.4 %。新公司業務主要保持塑料中空成型機、天然纖維塑料復合材料、塑料基新材料、型材、高分子新材料、納米材料、相關軟件的開發與應用及設備的研發、生產和銷售及原材料進出口貿易等。保守預測該合資公司2006 年將為公司帶來0.02 元的額外貢獻，2007 年貢獻在0.04 元以上。據我們3 月20 日調研了解到的信息，該合資公司的組建將對公司高端塑料機械產品的銷售有很大貢獻，預計今年塑料機械的銷售有望翻番。此外我們對合

　　資公司木塑機械和材料、彈性材料等新產品的前景也非常看好。我們的預測僅考慮了塑料機械產品的貢獻。

　　YK73125 及VTM180 訂單的快速增長

　　YK73125 數控成型齒磨砂輪機及VTM180 車銑復合加工中心分別于2004、2003 年完成試制定型，并于05 年起開始投放市場。調研獲得的05 年可確認的YK73125 及VTM180 交付數分別為2 臺，收入估計約2200~2400 萬元。上述兩型新品06 年以來訂單呈現迅速增長態勢，而2 月在上海舉行的機床展可望成為公司產品推廣的契機。我們預計在3 月公司訂單及生產計劃中相關數量將繼續出現大幅增長。綜合多項因素，我們估計06 年YK73125、VTM180 交貨量分別為8、6 臺，收入合計8100 萬元。預測值將根據公司季度生產計劃不斷進行調整。毛利率方面，由于不存在固定資產攤銷等問題，06 年YK73125、VTM180 毛利率可望保持在較高水平，我們估計的毛利率約40~42%。公司計劃通過自籌資金建設新的生產廠房以滿足新品生產，我們估計的投資總額在7000 萬元左右，建設周期約18~24 個月，主要建設項目包括廠房、機加設備、裝配線及其他輔助設施。目前擴建項目的征地處于談判階段，初步估計征地面積約80 畝，土地出讓金約1160~1280 萬。假定土地受讓在年中完成，進入06 年報表的相應攤銷約13 萬元；預計06 年土建工程轉固等各項折舊合計在200 萬元左右。項目完成后公司將擁有充足的裝配條件及加工能力，我們估計達產后的年產量總數將達到35~40 臺。

　　國家政策對高端產品形成顯著促進

　　《國家中長期科技規劃》、《數控機床十一五規劃》等相關配套政策的出臺將對公司構成持續利好。包括所得稅抵免、

　　在國際主要機床公司平均估值水平在20 倍以上的情況下，給予公司18 倍PE 是可以接受的。基于2006 年的盈利預測，公司合理估值應在6元以上。考慮到潛在的政策利好、公司股權結構形成的并購潛力，以及整合陜西省內漢江機床和漢江工具的可能性，公司價值猶存進一步修正的空間，維持買入建議。