天相投資：研究員看好的業績承諾公司

　　天相投資顧問

　　部分業績承諾的公司履行承諾的條件

　　截至2006年3月23日，滬深兩市共有695家上市公司公布了股改方案。其中有一些上市公司在股改中對未來的業績做了相關的承諾。按照這些承諾，如果上市公司的業績達到其承

諾水平，將使得其股票的投資價值變得較為突出。如果達不到，則必須按照股改中的承諾，為相應的流通股東追加送出一定比例的股權或者現金。顯然，這些給出承諾的上市公司值得投資者給予充分關注。

　　我們認為，承德露露(資訊 行情 論壇)、伊利股份(資訊 行情 論壇)、G宜華(資訊 行情 論壇)、G南山、G晨鳴、G華泰(資訊 行情 論壇)、G博匯(資訊 行情 論壇)、G合加(資訊 行情 論壇)、G福星、G格力(資訊 行情 論壇)、杉杉股份(資訊 行情 論壇)、G華聯、七匹狼(資訊 行情 論壇)等多家公司在未來實現業績承諾的可能性較大，而達到業績承諾將使得其股價具有明顯的估值優勢，可以作為關注的重點。天相行業分析師對以上重點公司按照業績承諾做了相關預測和投資價值判斷，為投資者選股提供參考。

　　承諾是金　業績承諾孕育G股成長黑馬

　　食品飲料業

　　承德露露(000848)

　　公司主要產品為杏仁露飲料的生產，該產品口味比較獨特，在北方地區擁有一定的市場。公司歷年來能夠保持穩定的銷售增長與毛利率，令公司業績表現平穩。公司2003年、2004年和2005年前三個季度的每股收益分別為0.11元、0.14元、0.09元。

　　通常來說股改不會改變公司的內在價值，但是承德露露情況較為特殊。公司原先較大的不確定因素來自于大股東不定期占用上市公司款項，并與大股東之間存在過多的關聯交易。而通過此次股改，原大股東露露集團以定向回購并注銷的方式退出了上市公司，原上市公司第二大股東萬向三農成為第一大股東。這樣的變化改變了原先公司股權較為分散的狀況，增強了大股東對上市公司的控制力。而原先大股東占款以及關聯交易過多的情況可能由此得到改善。

　　根據公司的追加承諾，2006年、2007年、2008年三年的凈利潤將分別不低于5000萬、6000萬和7000萬。根據股權分置改革后的股本結構，三年的每股收益將分別不低于0.26元、0.32元、0.37元，公司業績保持穩定增長。我們認為目前股價估值處于合理的范圍，而股改后大股東的更換給公司治理帶來的變化將成為其長期良好發展的一個契機。

　　伊利股份(600887)

　　伊利股份是國內首家收入突破百億的乳品公司。公司的總收入達到了121.75億元，其中液體乳收入為89.5 億元，占公司總收入的73.5%。該部分收入同比增長53.4%，是公司收入增長的主要動因。受到乳品行業激烈競爭的影響，公司在銷售較大幅度增長的同時，整體毛利率略有下降。

　　公司在追加承諾中保證未來兩年的凈利潤增長不低于17%，即2006年與2007年的凈利潤不低于3.43億元和4.02億元。我們認為伊利股份有能力在未來兩年實現17%的凈利潤增長。由于行業的特性，公司的營業費用率較高。2005年全年的營業費用接近26億元，是公司全年近3億凈利潤的數倍。如果公司注意費用率的控制，更有利于提高其凈利潤的增長。

　　根據公司的追加承諾，公司2006年、2007年的每股收益不低于0.88元與1.03元。如果按照其承諾的最低線計算，公司現股價分別為2006年與2007年每股收益的20.3倍和17.3倍，鑒于公司乳品行業的龍頭地位，我們認為其估值依然具有吸引力，維持增持評級。

　　建材業

　　G宜華(600978)

　　公司的主要產品為實木地板、實木復合地板和實木家具，產品全部出口。2005年，公司實現每股收益0.35元，凈利潤同比增長35.15%，扣除非經常性損益后的凈利潤增長33.94%。我們按照公司承諾倒算，公司2006年的凈利潤至少要達到1.31億元，即每股收益達到0.436元以上，才不會觸發追送條件。

　　2006年，宜華木業(資訊 行情 論壇)城進入試生產，大埔速生林進入砍伐期，成為公司的利潤增長點。但是，2006年4月1日起，調整后的消費稅政策開始執行，實木地板按照收入的5%征收消費稅，可能對公司業績產生影響。盡管公司在海外市場有一定的價格主導能力，但這部分消費稅是否能夠完全轉嫁，仍存疑慮。

　　按照公司2005年的業績計算，公司股票的市盈率在14倍左右，低于全球家具行業的平均估值水平。如果公司不能實現股改方案中承諾的業績增長，假設06年的凈利潤保持在05年的水平，在追送股份后，公司股票的估值水平將下降至13.6倍左右。我們認為，即使不能實現股改方案中承諾的業績增長，目前公司股票的估值仍具吸引力。

　　G南山(600219)

　　公司主營鋁型材和精紡產品。2005年公司實現每股收益0.54元，凈利潤增長2.8%，扣除非經常性損益后的凈利潤增長6.03%。2006年和2007年，公司可轉債募集資金項目將陸續投產，預計將大幅提升公司業績。在股改完成后，南山集團將氧化鋁項目注入上市公司，南山實業(資訊 行情 論壇)的產業鏈將更加完整。按照公司2005年業績計算，公司股票目前的市盈率水平在17倍左右，低于建材行業、有色行業和紡織服裝行業的平均市盈率水平。我們預計，在新項目的推動下，南山實業2006年和2007年的業績將有大幅增長，很可能不會觸發股改方案中承諾的對價追送條件。公司股票的估值仍有吸引力。

　　造 紙

　　G晨鳴(000488)

　　公司是目前國內最大的造紙業上市公司，年產能300萬噸，年產銷量220萬噸左右，年銷售收入約90億元。公司的目標是2010年商品漿紙產銷量達到600萬噸，進入全球紙業前10強。

　　在股改方案中公司大股東對業績的承諾是：至2007年前公司凈利潤的年均復合增長率將達到20%以上。按照2004年凈利潤50372萬元測算，2007年公司凈利潤三年累計至少增長72.8%，達到87043萬元以上；對應公司EPS將達到0.65元以上。考察歷史業績,公司的成長性一直很強：1997年至2005年底，公司產銷量增長13.7倍，年復合增長117%；銷售收入增長10.5倍，年復合增長92%；凈利潤增長2.3倍，年復合增長26.4%。公司凈利潤的年復合增長率遠低于產銷量和銷售收入的增長率的原因在于近年國內市場供給增加較快，在原材料價格上漲與產成品售價下滑的雙重壓迫下，公司產品獲利能力有所下降。

　　公司未來業績增長主要來自本部白卡紙項目、江西輕涂紙項目和吉林紙業項目。本部白卡紙與江西輕涂紙項目運作了近一年，已于2005年底實現盈利，是2006年公司業績增長的主要來源。吉林紙業共有3條生產線約40萬噸的規模：兩條7.5萬噸新聞紙生產線中的一條已于2005年10月投產，另一條新聞紙生產線和一條20萬噸輕涂紙生產線預計在2006年年中投產，可見，吉紙項目的利潤貢獻主要在2007年。

　　我們預計公司2005年EPS為0.47元、2006年為0.56元，按照公司目前股價計算，估值水平明顯偏低。

　　G華泰(600308)

　　公司是國內最大的新聞紙生產企業，主導產品為中高檔新聞紙、雙膠紙和書寫紙，主業比較鮮明。新聞紙年生產能力80 萬噸，市場占有率30%，文化紙年生產能力30 萬噸，市場份額約為3.8%。公司具有經營穩健、環保措施完善、技術先進、規模大和成本低等優勢。從公司承諾的未來3年的凈利潤情況看，實際上是在2004年的基礎上分別增長20%、40%和60%，2004年至2007年凈利潤的年均復合增長率將至少達到17%。我們認為公司在未來幾年時間里通過逐漸完善產業鏈，不斷強化自身在新聞紙行業的競爭優勢，兌現以上的凈利潤增長承諾是可以做到的。

　　2005年底公司新生產線投產，使公司新聞紙產能大幅增長40萬噸，達到80萬噸水平。由于公司新聞紙產品質量優勢明顯，新增產能完全可以被迅速增長的市場消化。新聞紙價格的下滑可能對06年利潤增長幅度有所影響，但2005年新聞紙出廠價從5500-5600元/噸逐步降到5300-5400元/噸，降幅3-4%，后期進一步降價的空間不大。公司18.7萬噸的輕膠紙項目也已基本建成，以上項目將成為公司06年的主要利潤增長點。此外，公司還有40萬噸的新聞紙項目正在建設中，預計將于06年底可建成投產，將成為07年主要利潤增長點。

　　2005年全年公司新聞紙生產37.54萬噸、銷售37.55萬噸、產銷率104%；文化紙生產23.47萬噸、銷售22.31萬噸、產銷率95.07%。在產銷兩旺的情況下，公司2005年實現凈利潤3.32億元，同比增長22.68%。我們預計公司未來凈資產收益率將不斷提高，公司兼具價值和成長。目前，公司在二級市場上的動態市盈率在國內造紙行業中處于較低水平，也低于國際市場造紙企業的估值水平，我們給予增持評級。

　　G博匯(600966)

　　博匯紙業(資訊 行情 論壇)屬于輕工類造紙企業，主營書寫紙、雙膠紙、膠印書刊紙、白卡紙、牛皮箱紙板的生產和銷售，在行業中地位突出。公司建成的20萬噸化機漿項目，是國內首個投產的化機漿項目，不僅降低了公司的生產成本，還形成了從制漿到造紙的完整產業鏈。

　　公司已將白卡定為未來長期主導產品，白卡紙項目有望成為公司未來利潤增長點。公司20萬噸白卡紙項目于2005年年底投產。目前白卡紙的產量和質量趨于穩定。公司提早建立的白卡營銷渠道已遍布國內各省，隨著轉型階段的完成，預計未來的擴展成本將會下降。此外，公司白卡的主要產品市場及銷量比重也發生了積極變化，隨著附加值較高的煙卡和出口比重逐步提升，我們預計06年及以后年度公司的白卡綜合毛利率將明顯提高。

　　大股東承諾如果2005年、2006年度公司凈利潤分別低于12,000萬元、14,500萬元，大股東將追加支付對價。公司2005年年報已出，凈利潤為12,722萬元，同比增長80.3%。基于上述分析所做的盈利預測，我們預計公司2006年凈利潤有望達到14,600萬元以上，EPS可達0.67元。參照國外同類公司15倍左右市盈率水平,我們認為公司目前估值偏低，給予增持評級。

　　環 保

　　G合加(000826)

　　2003 年北京桑德環保集團成為公司的大股東，使公司成功進入環保產業領域。公司主營業務收入中，工程業務收入占53%，設備銷售收入占20%，污水處理業務占12%。其中污水處理業務毛利率最高，達到65%。公司目前主要資產為散落各地的多家自來水廠和污水處理廠。公司將未來主要業務定位為污水處理工程建設及運營、固體廢棄物工程建設。

　　公司在建的兩個污水處理廠將在2007年產生收益。2007年，公司在污水處理方面的收入將達到7366萬元，基本能與工程收入平分秋色，成為主營業務收入的重要來源。此外，阿蘇衛垃圾處理廠將在2007年完工。以上兩方面業務將保證公司在2007年至少取得0.30元的每股收益。除此之外，公司未來業績大幅增長還建立在大量介入固廢業務的基礎上。目前，大股東北京桑德環保集團有三個危廢工程項目在建：甘肅危廢處理中心、湖北危廢處理工程、吉林省危廢處理工程。其中，甘肅危廢處理中心已于2005 年8月26日通過國家環保總局的復核。湖北危廢項目也將于近日動工開建。

　　綜合以上各方面因素，我們認為大股東對于未來業績增長的保證較為可信。公司每股收益2005年為0.15元，預計2006年可達到0.20元。按照目前股價，公司2005年市盈率35倍，2006年市盈率26倍。考慮到政策面給予環保產業的扶持，以及公司未來的成長性，我們給予該公司增持評級。

　　鋼 鐵

　　G福星(000926)

　　近年來公司在金屬制品領域有長足的發展。公司目前擁有子午輪胎鋼簾線3-3.5萬噸的生產能力。公司股改方案為非流通股每1股縮為0.63 股，股改后公司總股本變為原來的77%。

　　汽車和輪胎產量的穩定增長保證了公司產品穩定的市場需求。我國目前輪胎產品子午化率接近50%，但較國外90%的行業平均水平仍有較大的差距，這也為公司未來的業務拓展提供了良好的發展空間。公司05年凈利潤為16,338.1萬元，如按06年承諾的凈利潤24,848.4元計算，06年公司業績的隱含增長率為52.1%，每股收益將達到1.21元，對應市盈率7倍，具有一定的投資價值。

　　家 電

　　G格力(000651)

　　國內空調產業正處于快速成長期，國內外需求持續增長，盡管行業平均毛利率逐年下降，但仍然要高于其他家電產品，而且隨著行業成熟度提高，行業盈利能力趨于市場平均水平也是一種正常現象。在行業面臨整合、品牌出現分化的市場環境下，關鍵是要選擇那些具備系統競爭能力、可持續經營能力較強的公司。

　　格力電器(資訊 行情 論壇)目前可以說是國內家用空調的第一品牌，公司有能力利用其內部整體成本控制體系化解成本上漲壓力，從而維持產品盈利能力的穩定。其一，公司可利用較強的研發能力，優化產品結構、提升新產品銷售比重；其二，借助其在產業鏈條中的強勢地位，與原材料供應商協議分攤成本上漲壓力。基于此，我們認為公司所作的業績增長承諾并非不可完成的任務，預期05～07年每股收益分別達到0.94、1.03和1.14元的可能性很大。維持推薦的投資評級。

　　紡織服裝

　　杉杉股份(600884)

　　我們分析認為公司服裝主業將保持穩定，鋰電池材料收入將快速增長，但毛利率穩中有降。另外公司05年利潤較低，基于此我們預測公司06、07年凈利潤將以25%左右的速度增長，06年每股收益0.23元，07年0.28元。

　　G華聯(000036)

　　公司05年業績低于預期，其中非經常性因素占據70%，具體包括波司登股權投資差額1000萬元在2005年轉銷、新龍亞麻公司停業清算虧損1300萬元、3200萬元未能資本化財務費用5年攤消改為當年全部攤消等。但到2006年將不會再有這些負面因素。

　　公司PTA二期全面投產帶來的產能擴張為利潤回報帶來保障，另外公司

　　七匹狼(002029)

　　我們認為公司符合行業未來發展方向，把制造作為基礎，發展重心已轉移到品牌發展要素。公司在品牌建設、營銷網絡建設和設計上具備一定的競爭優勢，目前的服飾休閑化趨勢和較小的規模使得公司未來成長空間較大。同時目前的運營模式使得公司不存在存貨及壞賬風險。05年新增的208家加盟店和對400家原加盟店的整改擴將保證公司06年的業績增長。

　　預計06年EPS為0.42元，預計05、06年扣除非經常性損益后的凈利潤增長率應保持在25%左右，觸及承諾條件的可能性不大。