05年上游勘探向中國石化貢獻70%利潤

　　2005年實現主營業務收入7,991.15億元，凈利潤395.58億元

　　□申銀萬國證券研究所 黃美龍

　　4月3日，中國石化(資訊 行情 論壇)公布上市以來的第5份年報，憑借原油價格高漲，公司盈利再創新高。按中國會計準則及制度，中國石化2005年實現主營業務收入7,991.15億

元同比增長35.3%，凈利潤為395.58億元，同比增長22.6%，每股收益為0.456元。公司年度分紅方案為末期每股派息0.09元，全年合計派0.13元(含稅)。

　　至此，中國的三大石油公司2005年報均相繼亮相。盡管中國石化無疑將再次蟬聯中國銷售收入冠軍，但由于煉油業務虧損，在三家中國的石油公司中，中國石化的凈利潤增速最低。

　　2005年中國石化年報最大的看點應該是上游勘探板塊的利潤劇增并發現中國迄今為止最大的油田，而煉油板塊由于成品油價格管制出現250億元以上巨額虧損，為國家分擔了相當部分的油價上漲可能帶來的不利影響。

　　上游勘探板塊：貢獻70%的稅前利潤

　　2005年上游勘探板塊是中國石化2005年利潤能夠增長的唯一理由。2005年中國石化實現經營收益(EBIT)668億元，其中勘探板塊為468.7億元，占全部EBIT的70.2%，并且在4大業務板塊中，勘探板塊是2005年EBIT唯一實現增長的板塊，同比增長了83%。

　　勘探板塊業績增長的最主要原因是國際原油價格上漲。2005年中國石化生產原油3927萬噸，同比小幅增長1.7%，但2005年原油平均實現價格為人民幣2664.7元／噸(約45.9美元／桶)，同比增長了36.2%。由于油價上升，公司2005開采板塊增加稅前利潤180億元。

　　煉油板塊實際虧損在250億元以上

　　2005年中國石化煉油板塊遭遇巨額虧損。2005年公司加工原油13993.63萬噸，同比增長5.26%，裝置接近滿負荷運行，其加工量占國內原油加工總量的48.2%，其中10975萬噸(占78.4%)是外購原油。

　　按照公司披露，即使年底獲得94.15億元的補貼收入，公司煉油板塊全年報表經營虧損35億元，煉油毛利僅為1.32美元/桶，比2004年下降2.54美元/桶，煉油毛利遠低于煉油行業3.5美元/桶左右才能保持盈虧平衡水平。如果剔除政府補貼，公司2005年煉油業務報表經營虧損為126.5億元。另外，我們估計銷售板塊也承擔了煉油板塊80～100億元左右虧損，加上勘探板塊承擔的部分損失，我們估計2005年中國石化煉廠實際虧損額在250億元以上。

　　銷售板塊部分受累于成品油價格管制

　　2005年中國石化成品油總經銷量首次突破1億噸至1.05億噸，同比增長10.5%，占國內市場份額達到62.2%，比2004年上升3.5個百分點。但是，為分擔煉廠壓力，公司在成品油零售中準價沒有調整情況下，幾次內部提高煉廠的成品油出廠價，導致銷售毛利下降，銷售板塊經營收益比2004年下降29.7%。

　　化工板塊呈下降趨勢

　　化工板塊經營效益在2005年呈現明顯下滑態勢，經營收益同比下降23%，2005年4季度一度出現虧損。原因之一作為化工板塊主要原料的石腦油價格上漲。2005年國內價格與國內汽油價格脫鉤，改為直接與新加坡石腦油價格接軌，我國石腦油平均出廠價比2004年上漲了48.4%。其次，由于本輪化工周期高點已過，景氣度開始下降，下游化工產品價格難以轉嫁石腦油成本上升，化工毛利明顯下降。中國石化2005年六大類石化產品平均價格漲幅均遠低于同期石腦油價格的上漲。我們認為，化工業務景氣度可能逐步趨于下降。

　　期待市場化的新成品油定價機制