G招行H股發行消息塵埃落定 市場預期樂觀

　　H股發行消息塵埃落定

　　□本報記者　朱雪蓮

　　昨日，G招行(資訊 行情 論壇)正式公告擬發行22億股H股。復牌后，G招行表現比較平穩，雖開盤后一度回落，但午盤后主要圍繞6.29元左右上下波動，最終以微漲0.16%報收。

G民生、浦發銀行(資訊 行情 論壇)則沖高后有所回軟，收盤時仍分別上漲1.02%、0.84%，且成交量略有放大。

　　發行H股應屬利好

　　“招行發行H股都在市場預期之中，但沒有想到會來得這么快。”聯合證券的分析師張大威說，“總體上看，這對招行應該屬于利好。”他指出，通過發行H股，資本充足率將大幅提高，將保障招行的未來成長，也有利于增厚每股凈資產，而銀行股一般按市凈率估值，這樣無疑會降低其估值水平。

　　國金證券的李偉奇也表達了同樣的觀點。他認為，按照敏感性分析，在既有的22億股方案下，如果按發行前的1.9、2.0、2.1、2.2、2.3倍市凈率來定價，發行后，招行的每股凈資產將分別達3.3、3.34、3.39、3.43、3.48元/股。

　　東方證券的顧軍蕾進一步指出，招商銀行(資訊 行情 論壇)成功發行H股，除了補充資本充足率以外，更重要的是提升國際形象。通過香港這個具有國際性證券市場，利用144A國際配售及日本非上市公司發行等方式向美國、日本市場的投資者發行，有助于招行逐漸確立其國際化的品牌形象。

　　至于市場曾一度擔心對業績的攤薄，研究員普遍表示樂觀。李偉奇指出，評判任何公司的價值，不能單純從一兩年的盈利出發，而且金融行業不能比照一般的制造型企業，由于金融企業可以進行杠桿經營，一旦凈資本增大后，資產規模也隨之增大，從而能夠提供更多的業務與盈利來源。盡管招行的作風一向比較穩健，但預計在一兩年內公司仍將很快恢復原來的盈利水平。

　　H股定價意義重要

　　G招行作為首家在A股上市公司去H股市場發行股票，在當前A股已經與H股密切聯動的情況下，具有特殊意義。有分析人士指出，招行在H股市場的發行定價很關鍵，這不僅關系到該公司、整個銀行或金融板塊的定位，更重要的是對市場信心以及A股現有估值體系的影響。

　　對招行的A股股東而言，發行價格也是最關心的問題。據了解，大部分研究員在現有基礎上預測招行的發行價為5.5-6.5港元左右。顧軍蕾認為，招商銀行發行前每股凈資產為2.65元左右，如果按照2.2倍的市凈率發行，香港發行價大約在5.83元，與目前A股的折價空間有限。她預計A股價格可能在現價附近維持穩定，長線投資者仍可逐步吸納。

　　李偉奇也表示，合理的招行定價應該是發行前市凈率為2.2倍，則發行后每股凈資產將達3.43元，以昨日6.28元的收盤價計算，公司目前估值水平僅為1.83倍，處于估值的末端，這對于品牌、管理、創新、風險控制等居同行業前列的招行來說遠遠低估，因此將目標價位調高至8.10元。

　　以昨日收盤價計算，G民生的市凈率為2.32倍，浦發銀行市凈率為2.73倍。如此來看，招行發行H股后，對A股市場上的銀行股來說，有一定的正面意義。而銀行股具有較大的權重和人氣效應，這對市場的影響也將趨于積極。對于H股市場中的建行、交行來說，由于其市凈率已偏高，對其影響有限，昨日這兩只H股表現波瀾不驚，基本以平盤報收。分析人士指出，在人民幣升值以及中國經濟持續發展的的長期預期下，外資對中國大陸的銀行股仍抱有相當的熱情，中國銀行、工商銀行登陸H股的進程也在推進，因此，招行未來在H股上市的良好市場氛圍仍值得期待。

　　(證券時報)