創元科技(000551)投資價值分析報告

　　◆構筑多元產業格局 助力科技穩健發展——創元科技(000551)投資價值分析報告

　　□　深圳市懷新企業投資顧問有限公司

　　投資要點

　　-公司是以高科技制造業為主導、多元化經營的高科技產業集團，在光機電測繪儀器、超凈空氣裝備及工程、輸變電成套設備、磨料磨具等行業樹立了龍頭地位

　　-下屬蘇凈集團有限公司是國家重點高新技術企業，是國內凈化技術領域的排頭兵企業，各項經濟指標連續二十幾年名列全國同行第一

　　-科研創新能力突出，為“江蘇百強高新技術企業”，已經建立國家博士后科研工作站，高新技術產品比例占銷售收入的69.7%

　　-財務狀況良好，業績增長穩健，現金流充沛

　　-10股送2.5股和2.3元現金的股改對價比理論對價水平提高35.8%，降低了流通股股東的自然除權風險，兼顧流通股股東的短期利益和長期利益

　　-股改送出率達到27.92%，高于市場平均水平，彰顯了非流通股東的誠意

　　-創元科技的多個產業群的發展方向契合了國家十一五規劃中強調自主創新、強調循環經濟的新規劃，企業積極實施多個項目，有望實現新一輪的增長。

　　一、公司概況

　　創元科技股份有限公司前身是蘇州物資集團股份有限公司，于1999年底實施重大資產重組后。經過6年多的深化調整和精心治理，公司形成了以高科技制造業為主導、多元化經營和精英產業并蓄的高科技產業群體，目前為江蘇省百強高新技術企業。

　　二、多元化的科技創新龍頭

　　(一)、多元化產業支撐公司穩健發展

　　創元科技是多元化經營的產業公司，公司旗下的光機電測繪儀器、超凈空氣裝備及工程、輸變電配套部件、磨料磨具等主導產品，在各自的細分市場中居領先地位，成為公司持續發展的保障。

　　-　中國超凈化領域的領跑者

　　公司的核心企業蘇凈集團是國家重點高新技術企業和國家512戶重點企業，主營潔凈環保、廢水廢氣處理設備等產品，在空氣凈化技術、水處理技術和凈化中央空調技術等方面國內領先，各項經濟指標連續二十多年名列全國同行第一，目前蘇凈產品的綜合市場占有率近15%，部分產品的市場占有率甚至超過30%。

　　-　光機電測繪產業具有國際競爭優勢

　　電子測繪儀器國產化是近十多年來國家重點研究的對象。創元科技控股的蘇州一光儀器有限公司是光機電測繪產業具有國際競爭優勢的龍頭企業，公司獲得中國機械工業優秀企業等多項光榮稱號，主要產品光學經緯儀、電子經緯儀等獲得中國機械工業名牌產品稱號，30%以上的產品出口國際市場。目前公司產品光學經緯儀的國內市場占有率為55%，電子經緯儀的國內市場占有率為30%，競爭優勢非常明顯，有望給公司帶來豐厚的投資回報。

　　-鐵道電瓷占據龍頭地位

　　在高壓電瓷產業，創元科技確立了在鐵路絕緣子領域的領先地位。創元科技控股45%的蘇州電瓷廠有限公司是中國電瓷行業為數不多的重要企業之一，為國內生產鐵道電瓷的龍頭企業。企業曾先后為三峽工程、葛洲壩、廣深線等重要項目建設提供了大量的優質產品，是目前500kv電力系統用絕緣子的主要廠家之一。

　　-磨料磨具行業的排頭兵和高精度滾輪生產基地

　　創元科技控股75%的蘇州遠東砂輪有限公司是磨料磨具行業的排頭兵和高精度滾輪生產基地，公司生產的“三圈”牌砂輪，在國內外享有很高的知名度，遠銷歐美，亞非，大洋洲等多個國家和地區。

　　(二)、科技自主創新實現可持續發展

　　創新，是企業贏得持續發展的重要因素。在我國的十一五規劃中特別強調提高自主創新能力，把增強自主創新能力作為科學技術發展的戰略基點和調整產業結構、轉變經濟增長方式的中心環節。

　　在激烈的市場競爭中，創元科技能夠實現持續穩步發展，最重要的因素就是不斷推進科技進步，這也是創元科技最重要的核心競爭力。以公司下屬的蘇凈集團為例，蘇凈集團目前科技專業技術人員占全體員工數量的42.5%，公司擁有國家博士后科研工作站及江蘇省凈化技術研究中心，并在多年的研發過程中申請了17項實用新型專利及2項發明專利，多次承擔國家、江蘇省重點科技攻關項目，先后獲得全國科技大會獎3項，國家銀質獎1項，國家電子部科技進步二等獎9項，三等獎3項；這樣的優勢在國內是獨一無二的。

　　創元科技目前已建4個子公司研發中心、一個國家博士后科研工作站，在此基礎上，公司正在籌建公司總部研發中心，開展前瞻性研發以及針對專項市場的中短期研發工作，構建自主知識產權的發展平臺。創元科技從國外引進一流的加工中心、檢測控制設備和自動生產線，與國際國內知名高校和研究院所展開廣泛的合作，取得了豐碩成果。作為“江蘇百強高新技術企業”，創元科技的銷售收入中，高新技術產品的比例占到了69.7%。近年創元科技的產品毛利率不斷提高，產品附加值不斷提高，正是重視科研創新結出的豐碩成果。

　　三、財務狀況穩健健康

　　公司重組以來財務狀況非常穩健，主要財務指標良好，不但實現了資產、收益的穩健增長，而且經營現金流狀況也非常良好。健康的財務狀況使公司內部呈現良好的發展勢頭。

　　(一)、　公司業績穩步增長

　　公司2002年—2004年的主營業務收入分別為82014.5萬元、86004.73萬元、144841.9萬元，2005年前三季度實現103899.73萬元。公司2002年-2004年凈利潤分別為4098.47萬元、4159.82萬元、4568.81萬元。2005年前三季度實現2879.64萬元，在公司多元化產業齊頭并進的情況下，業績實現了穩步增長。

　　公司近三年(2002—2004年)主要業績

　　(二)、每股主要經營指標穩定增長，經營現金流量良好，現金流量充沛

　　由于公司近幾年股本沒有擴張，因此每股財務指標能比較持續的反映公司相關財務狀況的變化。從下表中可以看出，公司近三年的每股收益比較穩定，主要集中在0.17-0.19元／股之間，公司的每股凈資產則逐步增長，由2002年末的2.1元／股增長到2.39元／股，說明由于投資的加大，資產狀況的增長較大，也為將來的成長打下了基礎。

　　值得一提的是公司始終保持良好的經營現金流量，2002年-2004年的經營現金流量分別為0.11、0.24、0.38元／股，表明企業的資金周轉情況是比較良好的，具有充沛的現金流量。這也是公司在現金為王的年代敢于拿出真金白銀來補償投資者的重要原因。

　　2002年—2005年9月前三季度每股財務指標

　　(三)、銷售毛利率和主營業務利潤率隨著公司產品的附加值提高逐年上升

　　公司的盈利狀況也比較良好，雖然公司的毛利率和主營業務利潤率不是特別高，但近四年的銷售毛利率和主營業務利潤率始終保持在16%以上，并有逐步抬升的勢頭，2005年前三季度銷售毛利率已經增長到22.55%，這與公司注重科技創新、逐漸提高產品的科技含量和附加值有密切關系。

　　公司主要收益率(2002年12月31日—2005年9月30日)

　　四、把握機遇實現新一輪增長

　　十一五規劃明確提出：要加快發展先進制造業、振興裝備制造業。根據規劃來看，未來幾年，機械行業中技術領先、自主創新能力強、具備品牌和規模優勢的企業將得到快速發展。創元科技的多個產業群的發展方向正契合了國家的新的規劃，企業積極實施多個項目，有望實現新一輪的增長。

　　(一)、潔凈產業將受益于國家政策支持，加快結構優化升級、大力開拓國際市場

　　我國的十一五規劃中明確提出必須加快轉變經濟增長方式，首次提出了發展“循環經濟”、建設“資源節約型社會”等重要產業方向。2月9日，國務院發布了《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》，提出了我國科學技術發展的總目標。《綱要》特別提到了促進環保產業發展，加大國產環保產品市場占有率，提高環保裝備技術水平。

　　隨著我國經濟的不斷發展，　“十一五”期間預計環保投資將有較大增長，達13750億元。公司的蘇凈集團作為國內環保凈化領域的龍頭企業，將在十一五期間得到進一步擴張。公司將加快產品的結構優化升級，進一步提高中高端市場中的市場占有率、大力開拓國外市場，預計3-5年后將出口比率由5%提高至30%。此舉將為蘇凈集團帶來強大的增長動力，公司目前擁有的一些重大出口項目將為公司帶來新的利潤增長點，如為俄羅斯剛剛通過的GMP認證提供凈化設備支持項目，該項目涉及俄羅斯全國的凈化廠房更新，總量巨大。

　　(二)、建設光學電子測繪產品新產業基地

　　創元科技對蘇州一光儀器有限公司實施增資擴股后，開始著手現代光學基地建設，并在蘇州工業園購置了21500平方米土地，目前公司光學、電子產品、測繪產品呈現內、外銷兩旺的良好發展態勢。新的產業基地將為公司的發展進一步開拓空間。

　　(三)、蘇州電瓷新廠已建成投產，將受益于十一五規劃中國內鐵路的高速發展

　　“十一五”規劃思路確定鐵路發展主要目標是：鐵路將建成新線1萬公里。要實現這個目標，平均每年需投資1300？億元左右，而近幾年中國鐵路的投資額一直徘徊在500？億至600億元之間。隨著目前國內電力行業的高速發展，以及國內鐵路的電氣化發展，公司的電瓷也將迎來良好的大發展機遇。

　　為實現裝備改造以及技術升級換代，公司投資達1.6億元人民幣的新廠已在蘇州工業園區內竣工投產，搬遷后，新公司的燃料將改為天然氣，將使公司的原材料

　　(四)、涂附磨料技改項目將填補國內高檔涂附磨具的空白，使企業成為國內最大的中高檔涂附磨具產銷企業

　　公司近期已對控股的蘇州遠東砂輪有限公司增資1.3億元用于實施涂附磨料技改項目。　該項目將采用國際先進的涂附磨具制造線及工藝技術生產涂附磨具中高端產品。項目投資額為1.3億元，建設期為18個月。項目建成達產后，將可年產各種涂附磨具產品1000萬平方米，其中布基類產品500萬平方米，紙基類產品500萬平方米。預計該項目達產后可實現年銷售收入2.69億元，達產年利潤總額2428萬元。該項目可填補國內高檔涂附磨具的空白，項目達產后，創元科技將成為國內最大的中高檔涂附磨具產銷龍頭企業。

　　五、股改提升公司治理結構

　　(一)、“送股＋現金”方式提高對價顯示股改誠意，更充分保護了流通股東的利益

　　公司

　　公司的送達率達到了33%，與市場30%的送達率相比略高，考慮到其中的現金補償，對價方案更充分保護了流通股股東的利益，減少了股權分置改革方案實施后自然除權對流通股股東利益的影響。股權分置改革前兩批試點公司的“送出率”指標平均值14.90%，股改全面鋪開后前7批股改公司的“送出率”指標平均值16.11%，目前市場的送出率為17.8%，創元科技的非流通股東在股改前持有的股權并不很高，僅54.17%，但送出率達到27.92%，遠遠高于市場平均水平，充分體現了大股東誠意。

　　(二)、大股東珍視股權，重視對流通股東的回報

　　在對價方案中，創元集團還特別承諾，創元集團所持有的公司股份自獲得流通權之日起36個月內不上市交易或者轉讓。自1999年創元集團重組公司以來，大股東從未進行過高溢價的市場融資，但是卻通過注入資產等方式徹底改觀了公司面貌。五年來公司堅持現金分紅累計1億3千多萬，并且公司凈資產也增長了1億零9百萬。在本次股改中，創元集團承擔了98%的現金，充分說明了集團對公司股權的看重和對未來發展的信心。

　　六、未來投資價值進一步提高

　　由于公司涉及多個產業，難以選取相同產業的上市公司進行比較，我們從專用設備制造行業中選取了有相近產業的7家上市公司進行比較，并剔除了一些虧損的上市公司。可以推測出板塊的動態市盈率為23.98倍。

　　專用設備制造業行業市盈率狀況

　　注：以上公司的2005年業績根據2005年前3季度的每股收益計算，由于公司股改停牌，000528桂柳工價格為2月22日收盤價，600860北人股份價格為3月6日收盤價。

　　截止2006年2月10日，公司

　　公司2005年前三季度每股收益為0.12元／股，由于公司的經營不具有明顯的季節變化，根據目前公司的經營狀況，我們預計公司2005年每股收益大于0.15元／股。目前行業的動態市盈率為21.87倍左右。我們可以推測出公司內在的估值至少可以達到3.28元以上，理論價格與內在估值之間至少有16%的溢價空間。如果考慮到其未來的成長性，估值可以進一步調高。

　　(證券時報)