雙鶴藥業(600062)行業復蘇整合效應體現

　　□國金證券研究所　黃挺

　　退出醫藥商業、天然藥物

　　2006年1月27日，雙鶴藥業(資訊 行情 論壇)(600062)臨時股東大會通過公司將所持有的新西北雙鶴90%的股權、昆山雙鶴醫藥57.16%的股權、神鹿雙鶴70.98%的股權、雙鶴高科

78.27%的股權，轉讓給北藥集團，作價1.24億元。同時將2005年虧損的湖南雙鶴交由管理不錯的長沙雙鶴重組。

　　商業資產是在2002、2003年發展大商貿戰略時收購而來。雙鶴藥業在商業資產的管理上沒有優勢。而天然藥物雖然是比較好的發展方向，但雙鶴藥業在該領域規模較小缺乏優勢。2004年子公司中，醫藥商業、天然藥物分別給公司帶來虧損約4700萬元和2300萬元。

　　向北藥集團出售部分流通業務和天然藥業務子公司股權，退出與上述主營業務關聯度不高但市場競爭程度卻相對較高的醫藥流通領域和天然藥領域，是為了使公司主營業務按照公司發展戰略進一步聚焦于具有一定核心

　　我們認為雙鶴藥業2006、2007年的利潤增長主要來自于大輸液塑袋生產線的投產和營養型輸液的推出、北京降壓0號和降壓1號的增長以及虧損資產的退出。

　　大輸液：行業復蘇明顯

　　隨著2005年7月1日基礎類輸液全面更換丁基膠塞，05版藥典對于進檢期的延長，以及GMP換證工作的到來，導致一些小的大輸液企業被淘汰出局。今年大輸液的價格發生了較大幅度的增長。以500ml的基礎輸液為例，出廠價格上調了約5%左右，整個行業出現明顯的復蘇。

　　我們認為更換丁基膠塞成了2005年大輸液價格上漲的誘因，大輸液的價格上漲的內在原因在于集中度的提高和前兩年價格的非理性下跌：2004年雙鶴藥業大輸液雖然銷量占全國第2，但卻給上市公司帶來了約2400萬元的虧損。目前價格上漲后，2005年中期也只帶來242萬元的微利，我們認為目前大輸液價格基本能夠維持。大輸液供大于求的格局沒有根本的改變，我們認為2006、2007年基礎輸液微利狀態不會改變。

　　未來雙鶴藥業大輸液領域的增長點在于塑袋包裝替代玻瓶、營養型和治療性大輸液產品。母公司新上的20萬分子量的羥乙基淀粉，又稱“代血漿”，是高檔營養型輸液產品。北費股權股權轉讓之后，憑借強大的研發力量和十幾年來與德國輸液同行的相處，雙鶴藥業涉足“代血漿”這一類高檔輸液產品時機已經成熟。與706、明膠、低分子右旋糖苷等老一代代血漿產品相比，20萬分子量的羥乙基淀粉以其穩定的擴容效果、更低的副作用、更好的臨床安全性得到廣大臨床麻醉、外科及ICU醫生的青睞。相比國內的唯一競爭對手北費，雙鶴藥業的優勢在于價格優勢和龐大的大輸液銷售網絡。自2005年下半年上市以來，市場開拓順利，搶占了北費不少市場。

　　降壓：行業龍頭地位進一步穩固

　　我國高血壓的發病率目前約為11.8%，新增300多萬人，整個高血壓市場以每年13%的速度增長。可以預料老齡化將推動高血壓藥物需求的持續增長。

　　北京降壓0號片市場占有率約為11.60%，為降壓行業的龍頭品種。我們認為北京降壓0號的優勢主要在于品牌和價格兩方面。品牌優勢：組方合理、歷史悠久，公司北京降壓0號片上市30年，由于組方合理，是消費者最為認同的降壓品牌；價格穩步上調：與復方降壓片等普藥相比，北京降壓0號片符合利潤最大化的原則。而與其他緩釋抗高血壓藥具有明顯的價格優勢，在緩釋抗高血壓藥中，獨領風騷，完全打敗了三精司樂平與帝益洛，呈現出絕對優勢，2005年公司將北京降壓0號憑借市場強勢地位，上調價格約3%。從數量統計來看，緩釋片市場上升的極限空間還很大，大概有4-5倍。

　　目前，雙鶴藥業招聘了優秀營銷人才，成立了北京降壓0號的事業部以及專銷隊伍，進一步加大品牌建設和促銷力度。2006年、2007年仍能維持8%左右的增長。

　　北京降壓1號有望于2006年上市。降壓是公司未來發展的重點領域，我們認為定位于高端領域的北京降壓1號推出有利于公司進一步確定在國內降壓領域的龍頭地位。

　　降糖：未來銷售保持平穩

　　降糖是雙鶴藥業未來發展三大核心領域之一。公司在研的降糖藥主要有增敏劑和“抗糖尿病一類新藥PPAR雙激動劑”。我們預期未來兩年雙鶴藥業的降糖藥銷售將基本上保持平穩。

　　藥品降價：影響壓力不大

　　目前公司北京降壓0號片每日服用價格不到1元，仍具有進一步上調的空間；糖適平的價格壓力也不大。降價的影響主要在于利復星，我們認為2006年利復星片劑和注射劑銷量仍具有30%、10%左右的增長，能夠彌補降價的壓力。

　　投資評級

　　考慮到非流通股上市流通股需要支付一定的對價，綜合來看，我們認為公司

　　雙鶴藥業前一交易日收盤價5.54元，跌3.32%。

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