天方藥業(yè)業(yè)績(jī)慘淡 行業(yè)優(yōu)勢(shì)風(fēng)光難再

　　《股市動(dòng)態(tài)分析》

　　天方藥業(yè)(資訊 行情 論壇)日前推出了對(duì)流通股股東10送2.232股加2.0313元現(xiàn)金的股改對(duì)價(jià)方案，據(jù)公司分析，此方案相當(dāng)于10送3.1，略高于當(dāng)前市場(chǎng)平均水平。公司希望圓滿解決股權(quán)分置問題后，真正發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能，并幫助公司消除擴(kuò)張中的瓶頸。不過， 由于原材料、能源價(jià)格的大幅上漲，而藥品價(jià)格又不斷降低，公司經(jīng)營(yíng)仍然面臨很大壓力。

　　06年醫(yī)藥行業(yè)面臨多重利空

　　醫(yī)藥行業(yè)曾經(jīng)連續(xù)數(shù)年維持火熱景氣。不過，進(jìn)入06年，這種“不可一世”的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)必須承受多重利空的考驗(yàn)。

　　世界范圍來看，隨著新藥研發(fā)難度與風(fēng)險(xiǎn)加大，以及各國(guó)政府藥價(jià)管制力度的加大，全球醫(yī)藥市場(chǎng)增速減緩，制藥巨頭面臨“信任危機(jī)”，重組兼并趨于平靜。就國(guó)內(nèi)而言，醫(yī)療改革與藥品降價(jià)；人民幣升值、能源漲價(jià)影響原料藥出口；醫(yī)藥類上市公司業(yè)績(jī)分化明顯，產(chǎn)業(yè)分化加劇以及外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的步步進(jìn)逼都成為讓國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)愁眉不展的大難題。

　　“看病難、藥價(jià)高”已經(jīng)成為最引人注目的社會(huì)問題之一。醫(yī)療體制改革的深化將會(huì)使醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中利益分配出現(xiàn)變化，也使得藥價(jià)處于一個(gè)長(zhǎng)期的下降通道中。國(guó)家發(fā)改委從97年開始到2005年9月，已經(jīng)連續(xù)17次降低藥品價(jià)格，理論上藥品降價(jià)的空間已經(jīng)達(dá)到了400億元。本月上旬，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司又召開了關(guān)于藥品價(jià)格調(diào)整的內(nèi)部會(huì)議，醞釀新一年的藥品降價(jià)，兩會(huì)之前一批抗生素的抗腫瘤藥可能面臨降價(jià)，隨后啟動(dòng)的可能是心血管藥降價(jià)。降價(jià)使現(xiàn)有主流的制藥企業(yè)開始出現(xiàn)虧損，并且虧損數(shù)量不斷增加。2006年，用量大、關(guān)系到公民切身利益的高毛利藥品很可能最先納入政府監(jiān)管體系，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)面對(duì)沉重的藥價(jià)下降壓力，各藥廠之間的競(jìng)爭(zhēng)將維持目前的激烈狀況。

　　另外，人民幣升值幾成定局，據(jù)測(cè)算，人民幣每升值2%，將使國(guó)內(nèi)大宗原料藥的盈利能力下降10個(gè)百分點(diǎn)。而06年被普遍預(yù)測(cè)的人民幣升值幅度為3%至5%。其次，高油價(jià)提高了醫(yī)藥化工、中間體產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，上游化工原料的采購(gòu)成本，產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易中的運(yùn)輸成本。受生產(chǎn)成本升高的影響，一段時(shí)期內(nèi)，藥品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，造成企業(yè)出口利潤(rùn)下降。我國(guó)化學(xué)原料藥出口比重大，價(jià)格由國(guó)際市場(chǎng)供需決定，人民幣升值，油價(jià)升高和能源漲價(jià)將降低原料藥行業(yè)銷售收入的賬面價(jià)值，同時(shí)也直接引起出口產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)，進(jìn)而降低出口競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)原料藥行業(yè)出口影響很大。

　　目前，醫(yī)藥類上市公司的業(yè)績(jī)分化也較為明顯，2006年這種趨勢(shì)將更加明顯。在流通領(lǐng)域，企業(yè)分化也將加速。醫(yī)藥流通企業(yè)由于上下游的壓力，利潤(rùn)空間越來越小，至今仍未走出困境。與此同時(shí)，很多跨國(guó)制藥企業(yè)盯上了中國(guó)市場(chǎng)。繼2002年1月諾和諾德首個(gè)在北京設(shè)立開發(fā)中心后，阿斯利康、禮來、羅氏紛紛在上海浦東建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，GSK在天津建立非處方藥的研發(fā)中心，歐加農(nóng)在南京建立研發(fā)中心，全球最大的制藥商輝瑞公司將其世界級(jí)研發(fā)中心正式落戶上海。這都給國(guó)內(nèi)的藥品研發(fā)帶來巨大壓力。

　　尤其是跨國(guó)制藥企業(yè)開始關(guān)注中藥材和中藥產(chǎn)品，中國(guó)的中藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)正以驚人的速度流失。目前，中藥在國(guó)際市場(chǎng)的貿(mào)易額已超過400億美元，而且每年還以10%的速度增長(zhǎng)。但中國(guó)的中藥出口貿(mào)易額只占世界草藥貿(mào)易總額的不到3%，而日本雖然只有210個(gè)漢方藥制劑，且處方和原材料均來自中國(guó)，但在國(guó)際市場(chǎng)的占有率卻達(dá)到80%。日本、韓國(guó)、東南亞以及歐洲一些國(guó)家的中藥企業(yè)從我國(guó)低價(jià)購(gòu)入原料藥就地粗加工后，運(yùn)回國(guó)內(nèi)精煉，提取制劑，制成西方人習(xí)慣的膠囊、片劑和顆粒劑，不僅占領(lǐng)了國(guó)際市場(chǎng)，而且以高價(jià)返銷中國(guó)市場(chǎng)，目前已占據(jù)了我國(guó)中成藥市場(chǎng)1/3的份額，我國(guó)每年從日本、韓國(guó)、東南亞、西歐等地進(jìn)口的洋中藥卻超過1億美元。

　　業(yè)績(jī)乏善可陳 競(jìng)爭(zhēng)力薄弱

　　具體到公司而言，天方藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)雖然涉及新藥開發(fā)、化學(xué)原料藥、生物原料藥、中藥及成品制劑等各種藥品的生產(chǎn)和銷售，但其強(qiáng)項(xiàng)是在抗生素發(fā)酵上,發(fā)酵噸位位居全國(guó)第二,是國(guó)內(nèi)重要的化學(xué)原料藥生產(chǎn)基地。而對(duì)醫(yī)藥行業(yè)公司的強(qiáng)弱加速分化，專業(yè)人士也有個(gè)統(tǒng)計(jì)：在醫(yī)藥制造類當(dāng)中，化學(xué)藥制劑在銷售收入、利潤(rùn)總額與銷售利潤(rùn)率三方面的綜合表現(xiàn)第一，中成藥制造業(yè)的表現(xiàn)其次，仍未走出行業(yè)低迷的化學(xué)原料藥表現(xiàn)最差。

　　作為河南省最大的醫(yī)藥企業(yè)，天方醫(yī)藥公布的三季報(bào)顯示每股收益只有9分錢，低于行業(yè)平均水平。和同屬醫(yī)藥行業(yè)的馬應(yīng)龍(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、G同仁堂(資訊 行情 論壇)的0.87元、0.61元、0.56元的每股收益相去甚遠(yuǎn)；也根本比不上同屬醫(yī)藥綜合企業(yè)的G天士力(資訊 行情 論壇)、雙鶴藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、現(xiàn)代制藥(資訊 行情 論壇)等4角左右的每股收益。而且，從05年全年的情況來看，其每股收益逐季下滑。從對(duì)比數(shù)據(jù)顯示，天方藥業(yè)的每股收益增長(zhǎng)率均為負(fù)值，04年末、05年1季、2季、3季分別為-12.92%、-3.19%、-3.13%和-2.13%。

　　05年3季報(bào)的利潤(rùn)構(gòu)成與盈利能力指標(biāo)顯示，公司的銷售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率分別為18.47%、18.11%和4.5%。 還是與行業(yè)中上游水平的馬應(yīng)龍、云南白藥、G同仁堂和中游水平的G天士力、雙鶴藥業(yè)、現(xiàn)代制藥比較，很明顯，天方藥業(yè)的盈利能力非常薄弱。(表一)下表中清晰可見，醫(yī)藥行業(yè)的平均銷售毛利率在30%以上，凈資產(chǎn)收益率的平均水平也高于10%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于天方藥業(yè)的18.11%，行業(yè)強(qiáng)者的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率更是高達(dá)50%以上。另外，公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展能力指標(biāo)也落后于行業(yè)平均值，其中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，讓人為公司的前景擔(dān)憂。

　　如果說原材料價(jià)格上漲和和公司近兩年的經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐闪?5年天方藥業(yè)的管理難度增大、業(yè)績(jī)水平下滑，那么情有可原。可是，天方藥業(yè)的業(yè)績(jī)乏善可陳、經(jīng)營(yíng)水平一直處于行業(yè)中下游水平卻不是05年的偶然現(xiàn)象，即使在醫(yī)藥行業(yè)最風(fēng)光的時(shí)間里，公司的財(cái)務(wù)狀況也難言理想。而且，近年來，公司業(yè)績(jī)一直處于單邊下滑的態(tài)勢(shì)，這在財(cái)務(wù)報(bào)表里有跡可尋。以04年、03年、02年以及01年的年報(bào)數(shù)據(jù)為例，其中幾項(xiàng)主要盈利指標(biāo)不斷降低。04年公司每股收益0.11元，而03年公司的每股收益是0.13元，02年、01年公司的每股收益則分別為0.13元和0.26元，三年時(shí)間，每股收益下滑過半；04年公司凈資產(chǎn)收益率為5.79%，而03年同期該項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)為6.99%，02年公司的凈資產(chǎn)收益率則是7.34%，01年為7.55%；速動(dòng)比率也由01年的1.53下滑至02年的1.02，03年、04年又依次降為0.92和0.39；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率03年為4.66%，04年則降為3.91%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率更是在一年之內(nèi)下降了17.60%！04年根據(jù)專業(yè)資料統(tǒng)計(jì)，04年，公司的綜合財(cái)務(wù)水平在70多家行業(yè)上市公司中排名第69；償債能力名列第44；資產(chǎn)負(fù)債管理能力明顯不足，在醫(yī)藥行業(yè)中名列第66。在同行業(yè)中，沒有突出的盈利能力，成長(zhǎng)性也非常一般，現(xiàn)金能力下滑，面臨行業(yè)領(lǐng)先者的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　醫(yī)藥行業(yè)目前面臨的景氣下降和國(guó)家的國(guó)家