G華菱(000932)：權(quán)證將促正股價格提升

http://whmsebhyy.com 2006年03月06日 18:00 證券導(dǎo)刊

　　華菱權(quán)證于06年3月2日上市，是由華菱管線非流通股股東華菱集團(tuán)和米塔爾向流通股股東派發(fā)期限2 年、行權(quán)價4.90 元、采用股票給付結(jié)算方式的歐式認(rèn)沽權(quán)證。

　　G華菱的特殊股改對價安排以及復(fù)牌后的大跌，從長線投資的角度為G華菱的股價上升留下了不小的空間。

　　權(quán)證將促股價提升

　　上海社會科學(xué)院周儒

　　持有兩年獲得30%的收益，這樣的投資能不能吸引你，這是G華菱這只股票目前所處價位能給你的回報。對于短線投機(jī)客來說，這樣的收益根本沒有吸引力，但是對于穩(wěn)健型的資金呢？在無須承擔(dān)很大風(fēng)險的同時能獲得這么高的收益，應(yīng)該是能令人滿意的。本周，經(jīng)過一個多月停牌進(jìn)行股改的G華菱復(fù)牌交易后，股價大跌了30%，從5.28元跌至3.70元一帶，回歸到與其他鋼鐵股基本一致的股價水平。而也正是如此慘烈下跌，跌出了該股的長期投資價值。

　　G華菱的股改方案與絕大多數(shù)公司不同，它采取的是由兩家大股東向全體流通股東無償派送期限為兩年、行權(quán)價為4.90元的歐式認(rèn)沽權(quán)證。也就是說，兩年后由權(quán)證的發(fā)行人按照4.90元的價格向權(quán)證的行權(quán)人支付款項取得

股票。此次G華菱股改方案的權(quán)證派送比例為每10股流通股獲得7.192062份權(quán)證，也就是說將近72%的流通股獲得了權(quán)證，按照規(guī)定，行權(quán)時一份權(quán)證對應(yīng)的交付一股股票。因此，如果所有的權(quán)證全部行權(quán)，G華菱的大股東將要拿出超過30億元的人民幣來吸納這部分行權(quán)的股票，這筆巨款無疑是大股東的極大負(fù)擔(dān)，可以想象，G華菱的大股東是不會心甘情愿的掏出如此多的真金白銀來的。要避免權(quán)證行權(quán)，唯一的希望是G華菱的股價超過4。90元的行權(quán)價。怎樣才能做到這一點，看來G華菱的大股東是需要下一番功夫，不過有一點應(yīng)該是可以肯定的，那就是他們所費的代價將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于30億。

　　即使G華菱的大股東愿意掏出30億來購買股票，到了行權(quán)日G華菱的股價還會繼續(xù)處在3元多的水平嗎？我們認(rèn)為這種可能性也很小。我們知道，權(quán)證是其持有者用來行權(quán)的，過了行權(quán)日權(quán)證將被注銷。因此，只要在行權(quán)日G華菱的股價低于4.90元的行權(quán)價，理論上權(quán)證的持有人都會買入股票用來行權(quán)，以減少因為權(quán)證被注銷而遭受的損失。本次G華菱派送的權(quán)證數(shù)量為6.33億份，而該股票的全部流通股數(shù)只有8.80億股，即使考慮到還有剩余的G華菱轉(zhuǎn)債可能轉(zhuǎn)成的2400萬股股票，總的流通股也不過只有9億股，如果權(quán)證持有人全部行權(quán)的話，將要從流通股市場上買入超過70%的流通股用于行權(quán)，在如此巨大的買入力量的推動下，很難想象G華菱的股價還會處于遠(yuǎn)離4.90元的價格水平上。

　　上述兩個方面的分析告訴我們，G華菱的特殊股改對價安排以及復(fù)牌后的大跌，從長線投資的角度為G華菱的股價上升留下了不小的空間。因此我們認(rèn)為G華菱值得成為長線資金投資組合中的一員。

　　附：

　　表1：華菱權(quán)證條款

權(quán)證簡稱	華菱 JTP1	權(quán)證期限	24個月	結(jié)算方式	股票給付
權(quán)證代碼	038003	剩余年限	2年	上市時間	06-3-2
權(quán)證類別	備兌認(rèn)沽權(quán)證	行權(quán)價格（元）	4.90	上市地點	深交所
標(biāo)的證券	華菱管線	行權(quán)比例	1：1	發(fā)行人	華菱集團(tuán)、米塔爾
市場規(guī)模（份）	633,180,787	行權(quán)日期	08年2月27、28、29日	主交易商	興業(yè)證券、國泰君安

　　表2：G華菱不同市價及不同預(yù)期波動率下華菱認(rèn)沽權(quán)證的理論價值

股價波動度	3.00	3.20	3.50	3.87	4.00	4.20	4.50	4.70
0.25	1.736	1.569	1.336	1.081	1.000	0.885	0.732	0.643
0.27	1.756	1.594	1.369	1.122	1.044	0.932	0.783	0.695
0.30	1.790	1.635	1.421	1.186	1.111	1.003	0.858	0.772
0.33	1.828	1.680	1.475	1.250	1.178	1.074	0.934	0.850
0.35	1.855	1.711	1.512	1.293	1.223	1.122	0.984	0.901
0.37	1.883	1.743	1.549	1.336	1.268	1.169	1.034	0.952
0.40	1.927	1.793	1.607	1.402	1.336	1.240	1.108	1.029
0.42	1.957	1.826	1.645	1.445	1.381	1.287	1.158	1.079
0.45	2.004	1.878	1.704	1.511	1.448	1.357	1.232	1.155
0.47	2.035	1.913	1.743	1.554	1.493	1.404	1.281	1.205

　　表3：主要財務(wù)數(shù)據(jù)

指標(biāo)名稱	2004	2005Q3	2005E	2006E
主營業(yè)務(wù)收入 (百萬元)	23786	21923	28032	33597
增長率	85	36	18	13
凈利潤 (百萬元)	1004	595	831	1255
增長率	32	-15	-17	15
每股收益攤薄 (元)	0.57	0.33	0.47	0.60
P/E	8		9	8
凈資產(chǎn)收益率 %	15.06		12.6	13.7
總股本（億元）	17.7	17.7		19.9