美的電器:行業(yè)競爭優(yōu)勢日益突出

　　近日,狗年第一批股改公司亮相。其中,作為績優(yōu)藍籌股的代表之一,美的電器(資訊 行情 論壇)(000527)的股改頗為引人注目。公司的追加現(xiàn)金補償安排是股改公司方案的重大創(chuàng)新,實施效果如何更成為包括美的電器在內(nèi)的所有上市公司流通股股東關(guān)注的焦點。

　　市場化的股改創(chuàng)新方案

　　從公司的股改方案來看,美的電器的對價采用了簡單的送股方案,10送1股的對價水平在市場中并不突出,也引起了很多流通股股東的猜測。但考慮到控股股東美的集團公司持股比率僅為22.19%,在公司股權(quán)比例優(yōu)勢并不是很突出,同時,目前的股份還處于被質(zhì)押狀態(tài),需要由公司第二大股東開聯(lián)實業(yè)代為支付所分攤的送股數(shù),這一送股比例實際上已接近非流通股股東能夠給出的極限。

　　如果從送出率來看,非流通股股東在股改前持股比例為39.87%(其中實際控制人持股比例僅為30.69%),送股后,非流通股股東持股比例下降為33.86%(其中實際控制人持股比例下降為25.81%),非流通股股東的送出率為15.07%,該水平與當前市場上已完成股改公司的平均水平接近,還是一個不錯的股改方案。

　　值得注意的是,方案中追加現(xiàn)金補償?shù)陌才攀且粋�重要的創(chuàng)新,也為今后實施股改的上市公司樹立了榜樣。在方案中規(guī)定:“送股實施后,若復牌日起20個交易日內(nèi)公司股票加權(quán)平均價低于6.10元,參與本次改革的非流通股股東將以現(xiàn)金方式向追加現(xiàn)金補償?shù)怯浫盏怯浽趦缘娜�體流通股股東支付現(xiàn)金補償,具體補償金額為對價安排實施后復牌日起20個交易日內(nèi)公司股票加權(quán)平均價與6.10元之間的差額,每10股流通股份的最高補償金額不超過5.00元。”

　　從以前上市公司的股改實施進程來看,在送股方案實施、股票復牌之后,股價出現(xiàn)除權(quán)效應已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象,流通股股東好不容易獲得對價,但在股票復牌后卻無法獲得實際收益。美的電器的股改方案為投資者考慮到了這一點,并規(guī)定在股價出現(xiàn)“除權(quán)效應”后,參與本次改革的非流通股股東將用現(xiàn)金對流通股股東進行相應補償,最高補償金額為每股0.5元,以確保流通股股東在股改后不受損失。

　　相對于單純送股方案而言,追加現(xiàn)金補償?shù)陌才攀沽魍ü晒蓶|獲得了實實在在的保護。按照股改后美的電器股票的預計理論價值5.50元計算,每股0.5元的最高補償金額相當于每10股流通股股東在獲得1股的送股對價之外,還可獲得最高折合1股的額外現(xiàn)金對價,使得總對價水平折合為每10股流通股獲送2股。從送出率角度看,非流通股股東的送出率最高可達30.14%,遠高于當前市場上已完成股改公司的平均水平。

　　從某種意義上來說,這種方案對流通股股東是“雙保險”,很大程度上避免了很多股改公司中流通股股東“高對價-高除權(quán)-低收益”現(xiàn)象的發(fā)生。

　　另外,為了穩(wěn)定投資者信心,公司的實際控制人:第一大股東美的集團和第二大股東開聯(lián)實業(yè)兩大非流通股股東還做出了三項承諾:

　　1.股改后長期持有公司股票。

　　在股改完成后24個月內(nèi)不通過交易所減持或轉(zhuǎn)讓美的電器限售部分股票,而在前項承諾期期限滿后12個月內(nèi),通過交易所出售股份的價格不低于8.50元。同時,公司持股5%以下的參與本次改革的非流通股股東也承諾在股權(quán)分置改革完成后18個月內(nèi)將不通過交易所減持或轉(zhuǎn)讓美的電器限售部分股票。各非流通股股東關(guān)于限售期限的承諾均高于當前法律法規(guī)要求和市場平均水平。

　　2.為未來業(yè)績增長不理想設(shè)立對自己的“處罰”措施。

　　在股改后,如果美的電器2006年度凈利潤的增長率低于10%、2007年度凈利潤的增長率低于10%,或2006年度、2007年度每年的分紅低于當年實現(xiàn)凈利潤的40%,第一大股東美的集團和第二大股東開聯(lián)實業(yè)將放棄當年的分紅,歸其他股東所有。同時,美的集團和開聯(lián)實業(yè)將就40%的分紅比例提出分紅議案,并保證在股東大會表決時對該議案投贊成票,這也就基本保證了公司未來2年的分紅比例將高于40%以上。

　　3.股改后實施增持計劃。

　　第一大股東美的集團承諾在追加現(xiàn)金補償安排實施完成后,將實施增持計劃。增持時間在追加現(xiàn)金補償安排實施完成后的60個交易日內(nèi),增持金額不少于2億元,同時承諾在計劃完成后的6個月內(nèi)不出售所增持股份。

　　總的來看,美的電器的股權(quán)分置改革方案體現(xiàn)了公司非流通股股東推進股改的誠意和決心,以及公司實際控制人對公司未來發(fā)展的堅定信心,同時,追加現(xiàn)金補償?shù)膭?chuàng)新設(shè)計,具有價值發(fā)現(xiàn)及股價維護功能,適合目前證券市場的實際狀況,為目前股票估值偏低、非流通股股東持股比例相對較低導致股改難度較大的公司提供了一種很好的借鑒。

　　另外,據(jù)悉美的電器將在本周末提出修改后的方案,新方案將更有利于流通股股東。

　　有望成為空調(diào)行業(yè)寡頭

　　美的電器在家用電器行業(yè)中是全國的龍頭企業(yè),上市以來一直業(yè)績優(yōu)良,是績優(yōu)藍籌股的代表之一。2005年前三季度每股收益達0.5元,全年業(yè)績將有望突破0.6元。從未來的發(fā)展狀況來看,美的電器的發(fā)展前景也很樂觀。

　　2005年冷凍年度空調(diào)行業(yè)的運營大大出乎研究機構(gòu)的預測,同比增長率只有4.45%,較2004年同期的40.8%,下降非常迅速。雖然空調(diào)行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進入穩(wěn)定期,但行業(yè)中的結(jié)構(gòu)調(diào)整卻有利于美的電器等幾家龍頭廠商獲利能力的提高,行業(yè)集中度的繼續(xù)提高和家用中央空調(diào)的快速發(fā)展為美的電器提供了繼續(xù)快速發(fā)展的機遇。

　　2005年空調(diào)行業(yè)二、三線品牌大量消失,但美的電器、格力電器兩大空調(diào)行業(yè)巨頭的市場占有率日益提升。以美的電器為首的大型空調(diào)廠商自2005年度開始的戰(zhàn)略布局及其強大的市場控制力使其有可能成為產(chǎn)業(yè)鏈串連、市場全覆蓋的產(chǎn)業(yè)中樞,以空調(diào)生產(chǎn)為中心,連接原材料、分銷渠道及市場需求,這些廠商也完成了從空調(diào)生產(chǎn)巨頭向上下游產(chǎn)業(yè)及利益整合者的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,進而形成以整體產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)的競爭形態(tài)。

　　另外,公司于2005年下半年將連續(xù)虧損多年的小家電業(yè)務剝離到集團,雖然短期造成公司銷售收入減少,但相關(guān)費用的下降以及所得稅的降低,必然會使上市公司盈利增加。長遠來看,此舉體現(xiàn)了集團對公司的支持和美的電器專注于制冷產(chǎn)品的戰(zhàn)略安排,同時也揭開了公司重整業(yè)務布局的序幕。

　　美的電器始終秉持技術(shù)第一的理念。2000年,美的就與東芝開利合作推出國內(nèi)第一臺變頻一拖多空調(diào)。2002年,又與美國谷輪公司合作推出MDV數(shù)碼渦旋中央空調(diào)。在2004年,通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式引入東芝開利作為戰(zhàn)略股東,與東芝開利成立合資公司進一步強化了空調(diào)和壓縮機上的核心

　　美的電器不論是領(lǐng)導經(jīng)營團隊、科技創(chuàng)新實力、營銷售后服務,在業(yè)內(nèi)都是有口皆碑。美的率先在國內(nèi)推出4S全方位服務:集銷售、零配件、售后服務、信息反饋4位一體的銷售服務模式,并計劃今年內(nèi)建100家4S店,成為家電連鎖賣場之外的強有力銷售渠道,同時也能夠為消費者提供更加體貼周到的優(yōu)質(zhì)服務,讓消費者能最充分地融入到時尚、品位和高端體驗的高品質(zhì)生活享受之中。“4S服務”是整合競爭的具體實施做法,而美的電器與上游原料供應商及渠道商戰(zhàn)略合作的不斷深化,更增強了其在空調(diào)一線品牌中的競爭優(yōu)勢。這些策略綜合起來,為美的電器構(gòu)筑了從產(chǎn)業(yè)上游到潛在市場的全線防護墻,同時大大增加了其在市場競爭中的韌性與回旋度。在競爭形式變化、產(chǎn)業(yè)集中度成熟度提高的背景下,預料美的電器的市場地位還將進一步強化。

　　未來3到5年,空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷仍可保持年均10%左右的小幅增長,盡管增長率預期并不高,但在行業(yè)整合及集中度提升的過程中,美的電器等行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的品牌、規(guī)模、營銷優(yōu)勢將充分發(fā)揮,未來業(yè)績?nèi)杂型�穩(wěn)步增長。

　　從2005年三季報來看,盡管空調(diào)行業(yè)整體銷售停滯不前，但憑借公司在中央空調(diào)等產(chǎn)品的迅速成長,在惡劣的競爭環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境下,美的電器在前三季度依然實現(xiàn)主營業(yè)務收入和凈利潤同比分別增長27.66%、44.11%,充分體現(xiàn)了其在行業(yè)整合過程中的規(guī)模、品牌競爭優(yōu)勢。公司未來幾年將獲得高于行業(yè)平均增長速度的增長率,能夠在平穩(wěn)的行業(yè)增長中進一步擴大市場占有率,最終成為為數(shù)很少的空調(diào)行業(yè)寡頭。

　　預計2005、2006、2007年每股收益分別至少為0.61元、0.68元、0.75元,在家用電器行業(yè)和整個證券市場中業(yè)績都屬上游水平。而以2月9日股改前的收盤價6.06元計算,公司股價的市盈率僅為9.9倍,2006年和2007年的動態(tài)市盈率則為8.9倍和8.1倍,大大低于市場平均市盈率水平。同時,公司每股凈資產(chǎn)4.75元,市凈率僅為1.28倍。以公司在行業(yè)中的競爭地位、盈利前景、經(jīng)營管理能力和財務狀況,目前公司

　　(作者為中國證券市場研究設(shè)計中心研發(fā)部研究員)