廣匯股份(600256)：06業(yè)績開始跳躍增長

　　-最近投資評級上調(diào)，當(dāng)前評級系數(shù)為1.67。

　　-自05年年底以來，股價開始走強，特別是春節(jié)前后表現(xiàn)尤為突出。

　　-公司將以物流和液化天然氣產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，今年業(yè)績將開始迅猛增長。

　　-當(dāng)前股價：5.51元，目標(biāo)價位：8.25元。買入。

　　齊魯證券 李喜生

　　從06年開始，公司將逐步退出

　　新項目盈利穩(wěn)定

　　LNG項目一期工程已經(jīng)完全投產(chǎn)并滿負荷運行，日處理能力為150萬立方米，年處理能力5.4億立方米。二期工程原計劃05年10月開工，由于資金原因推遲至06年年中進行，建設(shè)期約1年，LNG二期工程產(chǎn)能為300萬立方米/日。

　　成本方面，電話調(diào)研獲得的信息是，公司與吐哈油田15年油氣合作協(xié)議規(guī)定的供氣價格是0.6元/立方，經(jīng)過過濾、液化、裝罐后成本增加到約1元/立方，再通過汽車運到全國各地的成本將根據(jù)運輸距離的遠近各不相同，以到廣東為例，運輸距離為4000多公里，運輸成本(燃料＋過路過橋費＋折舊)約1.8元/立方米，完全成本約2.8元/立方米。這一成本水平基本代表了目前公司LNG項目的最高成本。

　　銷售價格方面，公司在全國各地的價格水平基本保持在2.5～3.2元/立方之間，平均銷售價格約為2.8元/立方。

　　凈利潤率較穩(wěn)定，以廣東為例，銷售價格約為3元/立方，完全成本為2.8元/立方，凈利潤率為6.6%。我們認為，由于中海油在廣東的競爭優(yōu)勢，LNG項目在廣東的凈利潤率應(yīng)該是公司在全國的最低水平，保守預(yù)計公司在天然氣價格保持現(xiàn)在水平的前提下，LNG項目的凈利潤率將處于7%～10%之間。

　　天然氣價格預(yù)期看漲

　　從LNG對原油的比價分析，按熱值計算，目前國際原油對天然氣比價為1:0.6，而我國目前僅為1:0.3，這一比價偏低是氣價上調(diào)的基礎(chǔ)之一。另一方面，LNG與LPG的比價也決定了LNG有著相當(dāng)大的上漲空間。以深圳為例，自2006年2月8日起，深圳居民LPG的價格從原來的14.20元/立方米提高到16.60元/立方米，居民以外的其他用戶用氣價格從原來的16.60元/立方米提高到17.60元/立方米。此次深圳管道燃氣漲價，距離上次漲價有3個月時間。去年11月之前，深圳居民管道燃氣價格為12.80元/立方米，去年11月漲至14.20元/立方米。此次漲價意味著從去年11月到今年2月的3個月之內(nèi)，深圳居民用戶管道燃氣價格上漲30%。按熱值計算，LPG的熱值約為LNG的1.3倍，理論上LPG價格應(yīng)當(dāng)為LNG價格的1.3倍，而目前深圳兩者的價格差距是4倍以上，這一差距在全國其他大中城市也大體相當(dāng)。因此，預(yù)計我國天然氣價格將進入上漲周期，我們預(yù)計2006年LNG的價格至少有10%以上的上漲空間，以后還會逐步提高，我們對LNG的長期價格趨勢持樂觀態(tài)度。

　　氣價上漲將大幅推動業(yè)績

　　2006年LNG項目盈利預(yù)測：

　　(1)產(chǎn)能：日處理能力150萬立方，年產(chǎn)能為5.4億立方米(150×360＝54000)。銷售量為5.4億立方米。

　　(2)價格：售價為2.5元～3.2元/立方米，平均為2.85元/立方米。

　　(3)銷售收入為15.39億元(5.4×2.85)。

　　(4)凈利潤率為7%～10%。

　　(5)凈利潤為1.08億元～1.54億元(15.39×7%～15.39×10%)。

　　(6)LNG項目EPS為0.12元～0.18元(1.08÷8.66～1.54÷8.66)。

　　(7)05年四季度LNG項目滿負荷運行，預(yù)測EPS貢獻為0.03元～0.045元，其他項目EPS貢獻為0.29元，預(yù)計05年EPS為0.32元～0.34元。

　　(8)預(yù)測06年其他項目EPS為0.26元(比05年下降約10%)，天然氣價格保持當(dāng)前水平的條件下，LNG項目EPS為0.12元～0.18元，06年EPS為0.38元～0.44元。

　　天然氣價格上漲對凈利潤的敏感性分析：

　　建議買入

　　基于我們對未來LNG發(fā)展空間(環(huán)保和價格優(yōu)勢將部分取代LPG市場)、價格長期上升趨勢以及公司LNG二期產(chǎn)能在2年后釋放的預(yù)期，我們認為公司的成長性已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　特別是二期工程達產(chǎn)后，產(chǎn)能較一期工程增長2倍，從06年開始公司業(yè)績將跳躍性增長，預(yù)計06～09年增長率分別為35%、15%、100%、15%，4年復(fù)合增長率達37%。我們認為，年平均增長率超過30%的公司，至少可以獲得15～20倍的市盈率，同時我們認為06年公司EPS極有可能在0.55～0.61元之間，對應(yīng)的股價為8.25元～12.2元之間。較2月9日收盤價5.4元有53%～126%的上漲空間，從投資時機看，目前正是戰(zhàn)略性投資該股的最佳時期，投資建議為“強烈買入”。

　　相對回報(%)

　　 廣匯股份(資訊 行情 論壇)  上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)

　　基本面診斷：37分

　　EPS增長率

　　 廣匯股份  行業(yè)