天士力(600535)未來(lái)具有突出增長(zhǎng)前景

　　□國(guó)信證券　賀平鴿

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　天士力(600535)2005年主營(yíng)收入14.66億元，凈利潤(rùn)1.94億元，同比分別增長(zhǎng)12.6%、12.98%；每股收益0.68元，每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流則達(dá)0.75元；凈資產(chǎn)收益率14.79%。

　　4季度為公司產(chǎn)品銷(xiāo)售旺季，收入5.03億元，占總收入比重的34%，較3季度環(huán)比增長(zhǎng)47%；4季度產(chǎn)生凈利潤(rùn)7800萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)70%；銷(xiāo)貨款也大量回籠，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流1.3億元，占全年61%。

　　公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與預(yù)期相符，分配方案為每10股派3元。

　　2005年降費(fèi)增效、平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　2005年是天士力“調(diào)整整合、規(guī)范管理、全面創(chuàng)新”的一年。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，由于主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸進(jìn)入成熟期，粉針、基因藥物等重大新產(chǎn)品尚在研發(fā)、建設(shè)階段，以養(yǎng)血清腦顆粒為主的二線(xiàn)品種、以及荊花胃康、水林佳等2005年公司才開(kāi)始大力推廣的新產(chǎn)品成為工業(yè)收入增長(zhǎng)的推動(dòng)力。2005年工業(yè)產(chǎn)品收入11.21億元，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售策略的調(diào)整，收入增長(zhǎng)率為6%，主營(yíng)利潤(rùn)率減少3.73個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥商業(yè)大幅增長(zhǎng)42%，拉動(dòng)總收入增長(zhǎng)12.6%，但醫(yī)藥商業(yè)的毛利率僅1.7%，　使得主營(yíng)利潤(rùn)的增幅低于總收入增幅。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)少M(fèi)(營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、管理費(fèi)用)降低，以及所得稅抵減。

　　我們認(rèn)為，這是公司從中藥滴丸系列向粉針劑系列延伸、從一個(gè)已具核心

　　公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流依然保持良好。因可轉(zhuǎn)債未能發(fā)行，2005年增加長(zhǎng)期借款2.24億元，負(fù)債率上升至52%，因此增加財(cái)務(wù)費(fèi)用2100多萬(wàn)元，吞噬了利潤(rùn)。2006年公司計(jì)劃發(fā)行企業(yè)短期債券，將緩解部分財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)壓力，并促中藥粉針等重要建設(shè)項(xiàng)目順利實(shí)施。

　　2006年新產(chǎn)品全面上市

　　2006年，將是天士力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化的一年。公司位于天津的中藥粉針生產(chǎn)線(xiàn)、上海的基因工程藥物生產(chǎn)線(xiàn)，將分別建設(shè)調(diào)試完畢，進(jìn)行GMP認(rèn)證，第一批凍干粉針新產(chǎn)品(益氣復(fù)脈、丹參總酚酸、銀杏內(nèi)酯)將投入試生產(chǎn)和生產(chǎn)，一類(lèi)基因藥物尿激酶原激活劑也將投產(chǎn)。預(yù)計(jì)新產(chǎn)品在06年還難以貢獻(xiàn)效益，但將為07年公司進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　我們維持前次報(bào)告中對(duì)天士力的預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2006-2007年業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)13%、22%，EPS分別為0.77、0.94元。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　2006年，我們認(rèn)為對(duì)中藥板塊的投資應(yīng)著重關(guān)注“品牌、技術(shù)、資源”型企業(yè)。傳統(tǒng)品牌中藥股大多已被市場(chǎng)所充分認(rèn)識(shí)和挖掘，而現(xiàn)代中藥企業(yè)的投資價(jià)值，還遠(yuǎn)未被市場(chǎng)所重視。

　　我們看好天士力作為中藥現(xiàn)代化龍頭型企業(yè)，在現(xiàn)代中藥領(lǐng)域的探索、實(shí)踐和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景。公司所儲(chǔ)備的具高科技含量和大市場(chǎng)潛力的豐富產(chǎn)品線(xiàn)，使得其未來(lái)具有突出增長(zhǎng)前景。

　　與重點(diǎn)醫(yī)藥股比較顯示，天士力股價(jià)目前仍相對(duì)低估，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　天士力昨日收盤(pán)價(jià)10.42元，跌1.04%。

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