G申地鐵(600834)運能擴張推動業績增長

　　2005年12月31日，上海軌道交通四號線正式通車，上海軌道交通營運里程由此達到了123公里。

　　四號線的正式通車，給一號線帶來大量換乘客流，軌道交通的網絡效應會逐步體現。同時完成列車大修，成本大幅降低，06年利潤將較大幅度增加。

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　　四號線開通

　　2005年12月31日，上海軌道交通四號線大木橋路至浦東藍村路的“C”字型正式通車，上海軌道交通營運里程由此達到了123公里。

　　四號線與一號線在上海體育館站換乘，與二號線在中山公園站換乘，與三號線有9個車站共乘，目前到位并調試能投入運營的列車只有11列。

　　2005年12月31日，上海軌道交通全天客流量為179.4萬人次，其中，一號線87.4萬人次，二號線54.2萬人次，三號線25萬人次，四號線9萬人次，五號線3.8萬人次。

　　四號線與一號線的換乘是上海最方便的一個換乘站，站廳完全相連，乘客不用走換乘通道就能實現換乘。從2006年1月4號上班時情況來看，乘客多數從四號線換乘一號線。我們認為，四號線的開通能給一號線帶來大量換乘客流，軌道交通的網絡效應會逐步體現。

　　漲價影響消除

　　從數據中我們研究得出，上海市民的出行已經完全消化軌道交通漲價帶來的影響，一號線日客流量已經恢復到漲價前的水平，基本符合我們對客流量增長的判斷。

　　上海軌道交通在2005年9月、11月和12月分別經歷了漲價、折扣優惠和“一票換乘”的影響。據我們了解，一號線目前客流量已經恢復，平均票價由于換乘人數增加的原因并未超過3元。

　　2006年，一號線列車6改8計劃進入實質性階段。目前，按股份公司擁有的28列列車計算，應該增加56列車廂。這部分增加的車廂將在2007年交付。按每車廂1000萬元投資估算，我們預計股份公司在2006年和2007年的資本開支為5.6億元左右，可能會以銀行貸款或者短期融資券的形式解決。

　　完成列車大修，06年成本下降

　　申通地鐵主營業務成本構成比較簡單且易于預測，唯一變化較大的是其他成本中的列車大修理費用。

　　折舊：申通地鐵2004年地鐵車輛和售檢票系統折舊分別為31.04和5.42百萬元�？紤]到列車進站時擁擠人群所引起的危險性，申通集團計劃于2006年在軌道一號線的12個站臺建設屏蔽門。我們估計一個站臺耗資10百萬元，共計增加120百萬元的固定資產。按30年的年限攤銷，我們預計2006年新增折舊4百萬元。

　　委托運營費：2001年重組時，申通集團將地鐵一號線運營權無償轉讓給股份公司，并且公司與申通集團和上海地鐵運營公司簽訂三方協議，委托上海地鐵運營公司對上海地鐵一號線實施日常運營管理，同時公司付給地鐵運營公司日常運營費用和委托日常運營管理費用。申通地鐵年報顯示，公司2004年支付給地鐵運營公司委托運營成本268.75百萬元，我們估計公司付給地鐵運營公司日常運營費用241.54百萬元以及委托日常運營管理費用15百萬元。公司在協議上規定，公司付給地鐵運營公司費用的增長率不得超出同時期票務收入的增長率。我們保守預期，申通地鐵付給地鐵運營公司的日常運營費隨主營業務收入的增長而增長。

　　過路費：由于申通地鐵擁有的是地鐵一號線的運營權，并不享有地鐵路線，公司還要向申通集團繳納過路費。按合同規定，公司每使用路線一次須向集團公司繳納130元。2004年公司實際開行列車17.51萬車次，共向向集團繳納過路費22.76百萬元。我們預期實際開行列車車次保持2.25%的增長率。

　　租金總額：公司租賃集團公司一輛列車，租金每個月為45萬元左右。

　　其他：其他成本中主要是列車的維修費用。2003年以來，公司共有16輛列車需要大修，平均每輛列車的大修費用為15百萬元左右。公司共分3年進行車輛維修。2004年的車輛大修費用為120百萬元。公司今年完成120百萬元的維修以后，2006年將不在進行車輛大修。車輛大修的停止將造成公司成本迅速下降。出于謹慎考慮，我們預計車輛日常養護、軌道洞體維修平均每年需要20百萬元的資金。我們預計公司進行下次大修的時間為2008年-2010年，估計平均每年維修4輛列車。

　　建議買入

　　我們非常看好公司地鐵運營資產上市的模式。在接下來的收購中，我們認為公司復制當前運營模式的可能性較大。我們維持公司盈利預測和“買入”的投資建議。

　　公司基本情況

　　來源：公司年報、國金