宗申動力：區域優勢+行業龍頭+注資預期

　　金元證券 　歐文沛

　　投資要點

　　●由于擁有良好的制造業基礎、完善的產業配套以及政府的大力支持，摩托車產業在重慶具有得天獨厚的發展優勢。在我國重慶、廣東和江浙三大摩托車整車產業群集中，只有

重慶能夠獨立制造生產所有的摩托車零部件。重慶市政府在制定《十一·五發展規劃》中，明確提出了打造"中國摩托車之都"的響亮口號，并設立專項發展基金在資金和政策上予以大力支持。在重慶市從事大排量發動機及其關鍵零部件研制生產的企業，將享受財政撥款補貼及所得稅的優惠政策。目前宗申發動機公司所得稅減按15%的稅率征收，宗申動力(資訊 行情 論壇)在諸多方面具有天然的區域發展優勢。

　　●發動機行業處于摩托車產業價值鏈中的高端。宗申動力是國內摩托車動力行業的龍頭。完善的生產管理，精密的工藝控制，先進的物流系統，嚴格的成本控制，構成了宗申動力的核心競爭優勢。

　　●宗申集團制定了"熱動力機械行業相關多元化"的戰略規劃，專注于相關領域的深度發展，輔之以"國際合作，精良制造"的發展理念。通過國際合作，吸收國外先進企業的品牌、技術優勢，不斷提高自身的核心競爭力。將來宗申集團有可能向宗申動力注入其他優質資產，建議"增持"。

　　區域優勢明顯

　　自改革開放以來，我國摩托車工業取得了迅猛的發展，是我國機電產品類發展速度最快的一個行業。我國自1993年成為世界摩托車生產第一大國以來，產銷量一直以每年10%左右的速度穩步上升。從1994年至2004年，我國摩托車整車的銷量平均每年以7.77%的速度遞增，2004年全行業累計銷售1713.08萬輛，產量占世界年總產量的60%以上，產值占我國GDP的1%左右，出口量超過400萬輛，創

　　在不斷的發展與競爭中，摩托車行業逐步出現了產業集群化現象，形成了重慶、廣東和江浙三大摩托車整車產業集群。重慶摩托車的強勁發展得益于"軍轉民"。目前汽摩產業已成為重慶市第一支柱產業。2004年重慶市制定了《重慶汽車、摩托車十一·五發展規劃》，將打造"中國摩托車之都"列入政府五年發展規劃，為此重慶市設立專項發展基金在資金和政策上予以大力支持。同時，在重慶市從事踏板摩托車、大排量發動機及其關鍵零部件研制生產的企業，將享受財政撥款補貼及所得稅的優惠政策，以此提高重慶摩托車行業的整體實力。宗申動力公司地處重慶，不僅具有地理上的采購供應優勢，同時又享受地方政策的支持和稅收優惠。依據國務院關于西部大開發的相關規定，目前宗申發動機公司所得稅減按15%的稅率征收。

　　摩托車發動機處于行業價值鏈最高端

　　摩托車發動機是摩托車整車的核心，占到整車價值的1/4-1/3。摩托車整車的品質很大程度上取決于發動機產品的質量，發動機產品對資本和技術的要求高于其他零部件生產環節。

　　摩托車產業價值鏈

　　與整車生產相比，摩托車發動機生產有更高的進入門檻。相對摩托車零部件商和整車生產商，國內摩托車發動機制造處于壟斷競爭狀態。2004年納入統計口徑的全國摩托車整車廠共157家，其中年產能達100萬臺摩托車發動機以上的企業全國僅有7家。

　　目前，國內摩托車發動機競爭方式開始從以前單純的價格競爭轉向技術實力競爭、產品品質競爭、品牌競爭。一些優勢企業開始加大對技術研發投入，通過掌握核心技術，形成自己的品牌與競爭優勢，行業利潤也明顯向行業幾家龍頭集中。

　　重慶是國內規模最大、最為齊全的配件生產基地。我國市場上外供摩托車發動機的企業主要就是重慶的宗申、力帆和隆鑫三家。宗申發動機公司和同處重慶的重慶力帆實業(集團)有限公司、隆鑫集團有限公司共同構成了摩托車發動機生產企業的第一梯隊，三者的生產規模均在200萬臺以上，都以對外銷售為主。這三家公司和廣東力擎摩托車發動機公司在摩托車發動機外購需求市場處于寡頭壟斷地位。

　　摩托車發動機行業龍頭

　　宗申動力控股98%的宗申發動機公司擁有國內最先進的摩托車發動機生產系統。目前發動機公司設計生產能力達到400萬臺。2003年發動機整機產銷151.43萬臺，2004年發動機整機產銷222.12萬臺，遠超出其他主要競爭對手，穩居行業第一位。

　　目前中國企業施行的是歐洲市場采用的"有限外供"的做法，就是在不影響主機廠利益的情況下，允許發動機供應商做有限的對外配套。目前宗申動力對集團的關聯交易發生額在30%以下，外銷產品主要是一些國內其他企業不能生產的產品和附加值高的產品。2004年，公司外銷160萬臺，主要客戶不乏摩托車整車行業前20位的一些大廠商。

　　較強的技術優勢與先進的生產系統

　　作為一家民營企業，宗申集團在產業發展上具有明顯的戰略前瞻性、在產品研發上進行了大力投入。宗申集團已建成國家級技術中心，固定資產投資超過3億元人民幣，建筑面積達4000平方米。目前其研發經費投入已占到年銷售收入的4%，遠高于同行業平均水平。

　　目前，宗申集團專利申請量在國內摩托車行業排名第二，發明、實用新型專利摩托車行業排名第一，擁有一批具有自主知識產權的產品儲備。宗申技研公司采用模塊化設計，成功開發出3個排量、5個品種帶平衡軸的系列發動機。宗申發動機公司通過掌握燃燒分析技術、節能環保技術、彈性懸掛降振技術等核心技術已經成功開發出SB250、V250、SB200、CG200等多種中高檔發動機產品。在中高檔發動機產品開發設計方面，發動機公司通過多年技術經驗的積累以及對先進技術的學習，已經具有較強的技術開發能力。2003年以來，宗申發動機公司自主開發的多種摩托車發動機獲得重慶市科學技術委員會頒發的"重慶市重點新產品"稱號，ZS150FMG、ZS156FMI摩托車發動機榮獲重慶市人民政府頒發的"重慶市名牌產品"稱號。

　　在加強自主研發的基礎上，宗申集團也不斷加快國際合作的步伐。目前，宗申集團已經與意大利比亞喬公司進行國際合作，可以免費獲包括發動機在內的一系列技術。2005年6月，第一臺宗申制造的比亞喬Hiper50型踏板車發動機(達到歐Ⅱ標準)在宗申動力控股子公司-重慶宗申發動機制造有限公司101廠房下線，宣告國產踏板車發動機被日本技術壟斷歷史的終結。今后，宗申集團將通過與比亞喬合作生產從50CC到500CC排量的全系列發動機產品。隨著與國際先進企業的不斷合作，有利于公司真正掌握發動機的核心技術。

　　在生產系統上，為確保在摩托車發動機上的競爭優勢，實現精良制造，發動機公司從2002年開始投資建設101和102廠房，引進了達到國際一流水平的摩托車發動機裝配生產線。101廠房的物流配送系統完全按照汽車裝配線設計，配套零部件通過傳送帶自動配送至相應工位，完全實現自動化的物流配送。零部件在進入重力庫前，相關數據就進入了ERP系統；根據訂單、生產線的裝配計劃，物流中心自動發送相關零部件到生產線上；生產線通過實施"檢測自動化、傳輸機械化、裝配現代化"的生產方式，實現了柔性化、多品種、小批量的生產要求。

　　未來發展：宗申集團進一步注入優質資產

　　宗申動力在今后將著力開發符合市場未來需求的"低油耗、低排放、低污染"的摩托車發動機；改進產品品質、增加產品功能，以適應摩托車消費向舒適化、功能化、環保化、時尚化轉變的趨勢。未來幾年公司將重點開發輪轂式發動機、大排量摩托車發動機、綠色環保型系列發動機、休閑娛樂型摩托車發動機等多種產品來提升自身的核心競爭力與市場占有率。

　　基于宗申集團"熱動力機械相關多元化"的戰略規劃，宗申動力作為宗申集團的旗艦企業，是集團最重要的資本平臺，其戰略地位是：專注于熱動力源(資訊 行情 論壇)產品的開發、制造和銷售。為了進一步提高宗申動力的競爭力，集團未來規劃逐步將所有熱動力源產品都轉由宗申動力上市公司來研發和制造。宗申集團其他熱動力源產品包括：微型汽車發動機，目前主要向上汽五菱提供配套；船艇發動機，摩托艇運動包括競速艇、運動艇、游艇、汽艇、水上摩托、氣墊艇、噴氣艇、電動艇等運動，主要用于休閑旅游娛樂；渦輪噴氣發動機，主要用于航空飛行器；通用動力汽油機，目前集團的該項業務前景很好，2005年已產銷通用發動機48萬臺，成為全國最大的通用發動機制造商。

　　估值分析

　　綜合分析宗申動力的區域優勢、行業地位與大股東未來的注資預期以及市盈率、市現率、市銷率、市凈率等方面內容，并考慮到宗申動力已經公布