中金黃金：金價上漲的直接受益者

　　世紀證券研究所 陸勤

　　黃金價格創24年新高

　　11月份以來，國際市場黃金價格漲勢猛烈，在12月更是達到了544美元/盎司，創24年的新高。而近期國際上的政治動蕩，如巴黎的騷亂事件以及伊朗的核問題等，成為此輪黃

金上漲的導火索。

　　而原油價格重新回到了60美元的上方以及擔心原油價格將一直在高價格區域運行，引發了投資者對世界經濟面臨的通貨膨脹壓力的普遍擔憂，基金和投資者轉向可以保值的黃金市場進行投資。

　　另外，年底是黃金市場的消費旺季，按照價值來看，首飾業對黃金的需求創出新的歷史紀錄。據世界黃金協會的有關數據，2005年第三季度，黃金需求已經是連續第七個季度保持按噸數計算的增長。今年前3個季度黃金供應短缺59噸，實金市場上的供不應求更是推動了黃金價格的上揚。

　　基于以上各種因素，有分析師預計金價很有可能在未來幾年上沖800美元/盎司的高點。 按香港金銀業貿易場理事長程文杰的說法，金價經過過去兩年的升勢，現正進入牛市第二期，預期黃金的上升期還有五年，而且今次的升浪將可令金價上試每盎司850美元水平。

　　受國際黃金價格的影響以及國內年底黃金需求旺季的到來，國內黃金價格也一路上揚，目前價格處于131元/克的數年高點。我們預期未來三到五年黃金均價總體上將呈現長期震蕩上揚的趨勢，這無疑將提升黃金類上市公司的盈利水平。

　　擴張戰略已見成效

　　中金黃金(資訊 行情 論壇)是我國最大的黃金生產企業之一，在上海黃金交易所的黃金生產企業交易量中一直排在前列。公司的大股東中國黃金集團總資產102億元，是國務院批準的我國唯一一家能在國際上以“借金還金”的形式進行黃金貸款的試點企業，是中國在世界黃金協會的唯一會員單位。集團年產黃金約占全國黃金總產量的20%，控制的黃金儲量占全國黃金總儲量的30%以上。大股東的資源優勢為上市公司今后的發展提供了巨大的空間。

　　中金黃金的主營業務是黃金采礦和冶煉，年產標準金32噸左右。公司原來的自有礦山開采的礦產金比重很低，需要外購大量的精煉金和合質金進行冶煉，對外購原料的依賴性較大，所以毛利率水平較低。隨著公司不斷收購礦山，公司的采礦業務的比重不斷提高，由2004年底的5.63 %提高到了18.03%，這部分的毛利率高達45%，所以公司整體的盈利水平大大增強。經歷了2004年5.11%的毛利率低谷，2005年第三季度的毛利率水平逐步回升到了12.53%。

　　1-9月份，公司共計產金31.25噸，礦產金3.66噸，銅10,401噸。共實現凈利潤5541.30萬元，每股收益0.20元。

　　公司的擴張思路是公司盈利能力提高較快的主要原因。2004年收購了湖北三鑫金銅股份有限公司、山東煙臺鑫泰黃金礦業有限責任公司、蘇尼特金曦黃金礦業有限責任公司。這三個金礦今年前3個季度為公司貢獻凈利潤4161萬元，預計全年利潤為4800萬元。

　　今年8月份新建承德中金信黃金礦業有限公司(68%)，完成了對承德寬城京武華尖金礦的收購。

　　原本今年收購的集團資產包括河南金源、內蒙古鑫達和吉林海溝，預計推遲到明年。隨著公司擴張步伐的不斷邁進，公司的自給率提高，盈利能力將不斷提高。公司的礦產金的生產能力由2003年的1.8噸，2004年的2.3噸將提高到2005年的5.0噸，自給率達到12.5%。如果2007年以前完成河南金源、內蒙古鑫達和吉林海溝的收購，礦產金的生產能力將達到6.7噸。

　　由于黃金價格的上漲，小幅調高2005年和2006年的盈利預測。預計2005和2006的EPS分別為0.30元和0.46元。

　　估值及投資評級

　　中金黃金2005年的每股收益預測為0.30元，以35倍市盈率計算，公司的股價應在10元以上。2006年的市盈率平均為34倍計算，股價應在15.64元。但是我們考慮到公司在生產規模、管理水平等方面與國際龍頭企業均存在一定的差距。因此，我們適當調低市盈率在20倍左右，公司的合理價位為9.2元。

　　綜合判斷，我們認為合理的股價應在9.2元以上。因為業績預測沒有考