美的電器：原材料降價毛利率顯著提高

http://whmsebhyy.com 2005年12月15日 15:04 證券時報

　　□光大證券　張琦

　　原材料降價將顯著提高毛利率

　　美的電器(資訊行情論壇)(000527)產業鏈一體化程度高，鋼材降價受益程度大。公司壓縮機、電機都為自產，鋼材價格降低，各個環節都可以受益。

　　據公司估計，由于成本構成中材料占80%，而鋼材在材料中占15%，所以鋼材整個占成本12%，即

鋼材價格每下降10%，主營業務成本降低1.2%。

　　壓縮機占成本比重約為30-40%，每臺壓縮機大部分構成都是鋼鐵，

鋼鐵價格降低將顯著降低壓縮機的成本，合計將顯著提高美的電器的毛利率水平。　　　

　　行業整合繼續，資源進一步向優勢廠家集中

　　2005年中國空調品牌消失了27個，主要是二、三線品牌，2006年剩下的69家空調企業將再消失1/3。因為現存的69家之中，有48家在重點城市市場占有率不到1%，有29家占有率低于0.01%，我們認為這29家在2006年將很難生存下去。

　　目前前十名的廠家占據的市場份額為70-80%，格力、美的、海爾三強占據了48%，預計不久的將來，格力、美的、海爾三強就將占據70-80%的市場。

　　中小廠家的退出趨勢是必然的。即使它們會因為原材料下降造成部分產能回歸，但是在美的、格力等大型廠家形成規模優勢，可以大幅降低成本的情況下，中小廠家無論是從價格、品牌、售后服務都不會占據有利地位，且更加受到上游供應商、和下游銷售商的擠壓，加上資金成本，一旦被擠出市場，大量回歸的可能性很小。

　　外延式擴張仍將保持

　　2005年冷凍年度，公司國內外總產銷量達到900萬臺，其中外銷430萬臺，內銷470萬臺。2006年，公司產量將增加100萬臺，總量達到1000萬臺。

　　壓縮機將新增200萬臺的產能，達到1000萬臺。盡管隨著壓縮機供不應求情況的轉變，毛利率會有所降低，但是綜合來看，壓縮機業務仍然將貢獻更多的利潤。　　　　

　　利潤率較高的商用空調比重繼續加大

　　公司重視商用空調的生產銷售，2005年銷售額15億元，估計2006年將達到25億元，商用空調的毛利率將近30%，遠高于普通家用空調。

　　銷售方面，公司與經銷商合資建立了4S店，計劃用一年時間在全國一級城市建100家，除了品牌形象推廣之外，主要功能便是商用空調的銷售。

　　外銷受益程度較大

　　外銷相對比較穩定，公司外銷主要是低端產品，均價一般在160美元以下，渠道和價格都比較穩定，原材料價格降低受益程度比較大。

　　內銷短期受益較為明顯，長期價格將達成新的平衡。內銷市場比較混亂，由于原材料價格降低，原有的部分閑置產能將復蘇，使得供給增加，同時中小生產商的介入會使得家電連鎖的壓價能力加強。在短期內，公司會受益，正常的反應滯后時間之后，隨著內銷價格的回落，將達成新的平衡，材料降價的好處，將由優勢大型廠家、中小廠商、家電連鎖三方分享。客觀上，家電聯鎖會從原材料降價之中獲益，從而支持其現有擴張方式。

　　公司將通過每一家家電聯鎖的銷售額控制在內銷總銷售額的5-7%，注重扶持二線的家電聯鎖，同時兼顧其他經銷商。但是，中小生產商的盈利狀況好轉，將很大程度上轉化為家電聯鎖的收益，而市場價格的降低，也使得跟家電連鎖進行有限合作的，美的這類大型廠家也被家電聯鎖獲取部分利益。

　　盈利預測調整　　提高評級

　　由于原材料價格下降和商用空調占產品結構的比重加大，會使得毛利率提高，盡管壓縮機的毛利率會降低，但是公司2006年將大力整合組織結構，降低管理成本，估計可以對沖掉壓縮機的降低程度。

　　2006年主營業務收入預計增長幅度不大，但是毛利率將有比較大的改觀。最后得出2005年每股收益0.64元，2006年0.76元。

　　基于我們的盈利預測，和公司由于出售小家電引起的市場誤解造成的股價較低，我們提高對于美的電器的投資評級，由優勢-1提升至最優-2。

　　美的電器昨日收盤價5.07元，漲6.74%。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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