巨輪股份增長主題正在改變

　　□中關村(資訊 行情 論壇)證券研發中心　顏運鵬

　　巨輪股份(資訊 行情 論壇)原先的投資故事是中國載重車輪胎子午化率的提高拉動了活絡模具需求增長。這種需求拉動通過下游輪胎企業的載重車子午輪胎產能大幅度擴張過程中增加活絡模的采購體現出來。然而隨著載重車子午輪胎投資增長率的下降，支撐巨輪股份近年快速成長的傳統活絡模市場需求趨于平穩甚至下降。

　　新故事是什么？我們認為公司有兩個新故事。在輪胎模具方面，巨輪股份正在努力進入米其林、普利斯通、庫柏等跨國輪胎公司的

　　行業進入壁壘較高

　　國際輪胎模具市場是模具行業中一個比較小的細分市場，除了米其林這類有附屬輪胎廠外，大多數獨立輪胎模具企業都是小型的私人企業。這些企業與特定的輪胎企業有長期的合作關系，市場較為穩定，擴張動力不強。

　　國內輪胎活絡模具市場呈現寡頭壟斷局面。活絡模具主要生產廠家為三家，其中巨輪股份優勢明顯。

　　輪胎模具制造是機械行業中進入壁壘比較高的一個細分行業。從技術上說，掌握輪胎模具制造業技術核心的關鍵是：數控加工編程人才，熟練的機械加工技師，對機械加工工藝原理的深刻理解。在經驗曲線上向右移動越快成本越低，對后來者形成了進入壁壘。

　　由于模具是輪胎硫化的核心設備，模具企業往往能夠了解輪胎規格、品種的詳細信息，模具企業要進入輪胎企業的供應體系要經過長期考驗，雙方都要投入大量前期費用和精力，因此模具企業與輪胎企業一旦形成長期合作關系也不易輕易動搖。

　　進入跨國公司供應體系

　　國內子午線輪胎模具企業這些年的迅速發展主要得益于載重車輪胎子午化率的迅速提高促使內資輪胎企業(三角、風神、貴州和華南等)大幅提高子午胎產能，這個過程者中大量采購國產子午線輪胎模具。雖然載重車輪胎子午化率仍有很大提高空間，但不可否認的是載重車輪胎業投資增長最快的階段已經過去，來自這方面的需求拉動將有所減弱。

　　同時，國際大型輪胎企業(米其林、普利斯通等)在國內設廠、采購逐步形成趨勢。他們掌握了輪胎制造業的高端技術，占有轎車輪胎的大部分市場。他們原先主要從國際輪胎模具合作企業(德國AZ　等公司)那里采購輪胎模具或者自產模具，未來的趨勢是逐步增加在中國的模具采購量。然而大多數國外獨立輪胎模具企業都是小型的私人家族企業，擴張動力較弱，不愿到中國設廠，而且即使到中國投資其人力成本也遠遠高于國內企業。這就給巨輪股份這樣的國內企業提供了發展機遇。

　　努力進入跨國供應體系

　　在內資輪胎企業投資高峰已過的背景下，巨輪股份的發展戰略是努力進入跨國輪胎巨頭的供應體系。公司所投資的精鑄鋁模和線性輕觸模項目都是為了進入跨國公司供應體系在技術和裝備提升上所做的努力。在客戶發展方面，公司已經為

　　但是這并不意味著公司業績就能夠在近兩年出現快速增長。公司管理層強調進入跨供公司供應體系需要扎實的技術儲備，對相應運作規則的深刻理解，這都需要時間的積累。

　　在開拓跨國公司客戶的過程中，企業銷售的增長速度可能有所控制，并且會發生較多的費用，從今年前三季度的報表也可以看到這一點。然而這是企業成長中所必須付出的代價。

　　產能基本飽和

　　按照全套標準模具(型腔＋成型鼓)口徑計算，巨輪股份的全鋼活絡模現有產能為1200　套標準模左右，目前產能利用率基本飽和。

　　巨輪股份兩個募資項目中鑄鋁模的設計產能為700　套/年，實際估計在600套。定位為轎車輪胎模具，由于預計明年產量300套左右。由于轎車輪胎多數由外資輪胎企業生產，因此這個項目實際上也是開拓跨國公司客戶戰略的一部分。

　　800套線性輕觸鋼模項目是一個改變產品結構(即揉和兩種向心機構模具的優點)的項目，增加客戶的選擇面，并不意味著增加800套標準模具新產能。預計該項目完成后可以使鋼活絡模產能增加300-400套，至1500套/年標準模具左右。

　　在募集資金項目全面達產后，公司整體產能估計增加為2200套/年，較目前增長約1倍。

　　質變與量變

　　按照管理層較為穩健的發展思路，公司未來2　年銷量增長率預計在20%左右，利潤率保持穩定。但這只是量變，若進入跨國公司的供應體系則意味著質變，從供應內資載重子午胎企業的中低端市場轉向外資轎車子午胎企業的中高端市場以及國際市場。長期投資者更應關注質變的進程。

　　巨輪股份目前已經積累了一定的經驗和人才儲備。試制的橡膠硫化機已經在輪胎企業試用，并且公司為硫化機項目購置了土地。若能夠成功進入硫化機生產行業，那么公司發展空間會大為拓寬。

　　巨輪股份昨日收盤價6.73元,跌2.18%。