麗珠集團：多項新增長點促持續增長

http://whmsebhyy.com 2005年12月12日 16:03 股市動態分析

　　海通證券研究所王友紅

　　從近年來收入結構來看，公司是一家綜合性的醫藥制造企業，其中制劑占2/3左右，原料藥占1/3左右。抗生素制劑占18%左右，加上抗生素原料藥，抗生素的占比達到44%。其他產品中得樂系列，抗病毒顆粒以及參芪扶正注射液是公司較大的品種。

　　主營產品分析

　　對公司具體產品近幾年的銷售額分析，我們發現：

　　得樂系列作為公司最老的產品，在鉍制劑領域的優勢明顯，但在整個胃藥市場的地位逐步下滑，銷售人員的離開導致銷售額下滑。雖然“金得樂”已經上市，但市場尚未打開，得樂系列在未來不是很樂觀。

　　頭孢類原料藥增長較快，前三季度銷售額12738萬元，全年達到1.7億元左右，同比增長20%左右。

　　6-APA，氨芐西林以及新瑞普欣等產品由于受到降價等因素的影響，銷售增長乏力。

　　抗

病毒顆粒的快速增長可以認為是恢復性增長，03年“非典”導致該產品的暢銷，“非典”過后銷售乏力也是正常情況，預計05年將恢復到03年的水平。

　　參芪扶正注射液效果明確，04年9月已經進入醫保目錄。國家對中藥注射劑的審批極為嚴格，進入壁壘較高，該產品的應用前景十分看好。我們發現該產品今年增長乏力，可能與推廣力度不夠有關。

　　未來主要增長點

　　目前公司主要產品處于成熟期，這些產品的增長速度有放緩的跡象，特別是在抗生素遭遇連續降價的情況下，銷售增長遇到一定阻力。新產品(特別是新特藥)的逐步上市將為公司帶來新的增長點。

　　公司獲得吉米沙星在國內的獨家代理權，06年下半年該產品有望在國內上市。喹諾酮類抗生素具有良好的市場表現，該產品的代理有可能成為公司的一個增長點。

　　FSH(促卵泡生成素)目前已經拿到生產批文，06年將在全面上市，前期的市場開拓已經完成，預計銷售額將在6000萬左右。

　　公司準備將參芪扶正注射液進行產業化，目前該產品是國內唯一二類中藥大輸液，已經進入醫保目錄，未來的增長形勢可以看好。

　　IY-81149是新型PPI化合物，目前正在進行三期臨床，臨床數據顯示該產品的效果明顯好于國內上市的拉唑類藥物。該產品是公司花費250萬美元以“許可證貿易”的方式從韓國一洋制藥獲得，公司將成為該產品在國內的唯一生產銷售企業。預計該產品將于明年9月獲得生產批文，在未來幾年該產品有望成為公司的主打產品之一。

　　新北江的他汀類產品技術獲得突破，成本快速下降，公司產品銷售將不被限制。但目前他汀市場競爭激烈，加上人民幣升值將影響盈利，此類產品收入貢獻將增大，但利潤貢獻有限。

　　公司在頭孢類原料藥方面投入較大，有望成為國內最大的頭孢類原料藥生產企業。控股股東健康元(資訊行情論壇)進行的7-ACA項目，產品將提供給公司。頭孢原料藥目前還處于快速增長階段，有望成為公司的增長點。

　　主要不確定因素

　　2005年的藥品降價再次針對頭孢類抗生素，公司的主要抗生素產品都在降價范圍之內,抗生素的盈利能力將下降。

　　中藥注射劑的市場空間較大，公司產品優勢明顯，但目前醫生在用藥方面往往不大愿意使用中藥注射劑，特別是中藥大輸液。

　　公司原料藥資產比重占總資產的50%，原料藥在成本高企，環境成本壓力增大，競爭激烈以及人民幣升值的情況下盈利能力一般，這必然將影響公司整體的盈利能力。

　　銷售人員的好壞直接影響到公司營銷能力的強弱。今年上半年銷售經驗豐富的負責人離職并帶走100多位銷售人員，公司的銷售力量受到較大的削弱。這對公司未來在消化道領域的營銷將產生一定的影響。

　　公司B股的估值水平偏低，目前B股和A股的差價達到35%左右。B股股價相對A股來說更具投資價值，在B股股價低迷的情況下勢必影響A股的表現。

　　盈利預測與投資建議

　　我們選取了典型的中藥公司，化學制劑藥公司以及綜合型公司與麗珠集團(資訊行情論壇)進行比較，即使考慮到股改送股，這些上市公司的估值水平仍遠高于麗珠的估值水平。在采取謹慎的原則對公司的財務報表進行估值，并采用DCF估值和相對估值法估值，我們認為，麗珠集團目前股價被嚴重低估，合理市盈率在15~20倍，給予買入的投資評級。中長期合理價格為6.00元。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

【發表評論】

愛問(iAsk.com)

【評論】【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【大中小】【多種方式看新聞】【打印】【關閉】