G綜超：進入業績快速增長期

　　廣發證券研究所 歐亞菲

　　中西部區域發展戰略已見成效

　　G綜超(資訊 行情 論壇)(600361)在發展的初期結合母公司所擁有的門店資源主要集中在中西部地區的特點，以中西部發展為戰略，實行跨區域經營，以收購和新建門店方式進

入中西部省會和重要城市。

　　從2005年中期數據來看，此戰略已見成效。2005年中期公司在中西部地區擁有34家門店，67%的銷售收入來自于中西部地區。中西部省市中銷售收入占比在前5%的為遼寧、廣西、安徽、內蒙和甘肅，合計占比為38.23%。

　　G綜超在2004年關閉了東部沿海地區盈利狀況不佳的4家門店，目的在于充分發揮公司在中西部地區已取得的經營優勢。從數據看2005年中期中西部地區的單店盈利能力略低于東部沿海地區，主要原因在于2004年中到2005年中期間新開門店有5家在中西部地區，如果不含這些門店，則中西部地區單店銷售額為5900萬元(東部沿海：6588萬元)，單店毛利為600萬元(東部沿海：579萬元)。我們認為盡管外資大賣場逐漸向中西部二級城市滲透，但鑒于公司已經在當地占據了優勢商圈，樹立了較高的知名度，而外資大賣場提升在中西部城市的市場占有率，需要花費比東部沿海地區更長的時間，同時外資大賣場的規模優勢也較難在短期內體現。因而隨著公司經營管理水平的持續提升，公司在中西部地區門店的銷售額和利潤都還有較大的提升空間。

　　優化四位一體的商業模式

　　G綜超目前采取“自營+聯營+出租+自有品牌”四位一體的商業模式，以形成互相促進的多個效益增長點。

　　低價策略一直是綜合超市與其他

　　G綜超充分發揮公司商業品牌號召力，與商業地產開發商合作低價租賃門店。在沈陽和四川新設的門店營業面積更會擴大至40000平方米，而每年每平方米租金則不足1元。同時公司計劃將多家門店進行改擴建，擴大的營業面積采用捆綁式經營方式，將場地優先出租給電器、餐飲、藥品等專業連鎖店。目前公司已成功吸引了國美電器、肯德基等知名品牌，一方面可以通過統一租賃增加公司議價能力，提高租金收入，同時可通過與國美電器等知名品牌進行互動營銷以進一步吸引客流，提高銷售額。通過這些措施未來二年內可以將租金收入占其他業務收入比例提高至40%，其他業務毛利率可以提高0.2%，每股收益提高0.07元。

　　經營整合將成為利潤增長點

　　公司通過采取提高統一采購比例、加強門店層面的運營管理等方式整合現有門店經營。

　　公司繼續完善全國三級采購系統的方式，對全國性品牌的商品采取統一采購方式�？刹捎媒y一采購方式的商品有百余種，目前統采的商品品牌寶潔、聯合利華、統一、

　　通過加強品類管理，提高門店層面的運營效益。在各個門店以大品牌及高毛利率的商品占據黃金位置，其他商品占次要位置，來兼顧商品的適銷性與豐富性，滿足顧客需求。在這個過程中不斷優化“以銷帶進、以進促銷”的業務流程。2004年公司每個門店每平方米存貨額由去年同期的589元下降至今年1-9月的533元，存貨周轉率由去年同期的10.5次/年提升至今年1-9月的16.1次/年。2005年中期同比銷售收入增長18.26%，門店同比增長7.32%。這表明公司的內生增長達到10%以上。

　　未來三年復合凈利將保持30%增長

　　通過對G綜超發展戰略的分析，我們認為推動公司經營業績的主要因素為新開門店數量及綜合毛利率的變化情況。通過分析每股收益、凈利潤增長率分別與新開門店、綜合毛利率之間的關系，我們可以更好地了解公司未來的業績增長情況。

　　綜上所述，公司通過積極擴張門店，采取捆綁式經營、開發自有品牌和對現有門店進行整合等經營手段將保證公司門店的銷售收入有20%以上的增長，同時公司毛利率趨于穩定的同時，其他業務利潤構成，如租金、返利和其他價外費將保持20%以上的增長率。因而在公司的經營管理費用率保持現有水平的情況下，未來三年公司的復合凈利潤將保持30%以上的增長。

　　給予“買入”的評資評級

　　我們預測G綜超2005、2006年攤薄EPS分別為0.51元、0.47元，動態P/E 分別為15.92倍和17.28倍，低于國內外上市的可比公司。按國際可比公司平均市盈率20倍計算，公司的股價可對應至10.20元。即使考慮增發攤薄后估值都高于公司目前的股價20%以上,估值高于市價，給予“買入”評級。

　　G綜超昨日收盤價8.23元，跌0.84%。