江中藥業(yè)(600750)價值低估的OTC市場專家

    興業(yè)證券研究所  王晞

　　江中藥業(yè)(資訊 行情 論壇)主營業(yè)務為中成藥、子公司東風藥業(yè)的抗生素原料藥及制劑產(chǎn)品。中成藥主線為咽喉類和消化類，包括健胃消食片、草珊瑚含片和亮嗓，屬于OTC藥物以及保健食品。

　　中成藥業(yè)務快速增長，是公司的核心業(yè)務

　　江中的核心競爭優(yōu)勢在于OTC藥物的營銷能力很強，對市場的把握能力強。公司2004年第一季度調(diào)整營銷策略，形成代理＋終端促銷的格局。公司下屬的醫(yī)貿(mào)公司現(xiàn)有5-6百人的銷售隊伍，負責公司中成藥的銷售。公司投入大量廣告費用提升消費者對產(chǎn)品的認知度。我們認為公司的營銷策略偏穩(wěn)健，不會出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象。

　　公司今年第三季度增長收入較快，健胃消食片增長73%，草珊瑚含片增長151%，亮嗓增長28%。中成藥產(chǎn)品毛利率比較穩(wěn)定，保持在70%以上。

　　健胃消食片成為主導品種。公司去年推出兒童消食片，市場反映很好，未來還將細分市場，推出老年用、胃病病人輔助用等。我們預估未來幾年內(nèi)該產(chǎn)品可以保持30-40%增長。消食片的定位是家庭必備用藥，廣告訴求也向這一方面引導。競爭對手有武漢健民(資訊 行情 論壇)和哈藥集團(資訊 行情 論壇)等，但是后兩者目前只是市場追隨者，短期內(nèi)對江中的威脅有限。

　　由于市場競爭激烈，草珊瑚的銷售高峰已過。現(xiàn)在銷售額約1億多元(含稅)。公司近期推出的亮嗓，市場定位較高，是針對慢性咽喉炎的保健食品。亮嗓和草珊瑚含片針對咽炎，但競爭對手過多，如金嗓子，西瓜霜等，后兩者已經(jīng)擁有穩(wěn)固的市場消費群，短期內(nèi)亮嗓還很難與其競爭。公司打算調(diào)整目標市場，針對年輕男士，明年將與

　　后續(xù)產(chǎn)品。公司今年試銷羊胎素產(chǎn)品——煥采。目前江西和山東試銷情況符合預期，明年起逐步推進。但我們認為這一市場定位高端，江中過去的產(chǎn)品定位于大眾化消費，進入一個比較陌生的市場會遇到較多問題。而且該產(chǎn)品不是立竿見影，需要一個較長的使用周期，因此市場推廣工作較難，前期費用較大，風險較高。對該產(chǎn)品前景我們不樂觀。

　　新藥開發(fā)。江中集團與軍事醫(yī)學科學院合作，從植物中提取藥物用于治療乙肝，目前進入二期臨床。如果研制成功，會具有較好的市場前景。但我們認為這一藥品距離投放市場還有較漫長的過程，而且江中藥業(yè)擅長OTC營銷，對于處方藥市場并不熟悉，會面臨營銷模式的轉變。我們認為會帶來一些風險。

　　子公司東風藥業(yè)減虧，業(yè)務轉向制劑

　　東風藥業(yè)的原料藥業(yè)務虧損嚴重，而且歷史上遺留的壞帳較多，拖累公司業(yè)績。目前，公司每年仍對東風藥業(yè)的壞帳大量計提，今年預計計提1600萬左右，明年剩余計提金額大概幾百萬。業(yè)務方面，公司逐步縮減原料藥業(yè)務，并打算出售。而制劑業(yè)務得到一定發(fā)展，公司將其定位于普藥生產(chǎn)，目標市場為縣級以下的三線市場。公司自己做終端銷售，在河南、江西市場開始推廣。

　　當初進入東風，也有為政府背包袱的意味。我們認為政府也會對公司的業(yè)務發(fā)展給予一定的支持。制劑業(yè)務的毛利率高于原料藥，而且普藥在低端消費群中還是有一定市場，我們認為隨著東風的業(yè)務轉型，未來將減虧甚至能實現(xiàn)盈虧平衡。

　　其他投資需要進一步計提損失。公司投資于江西的國盛證券和四川天風證券。投資國盛是因其為江西唯一的綜合性券商，投資額1000萬，天風的投資額較少。由于券商目前經(jīng)營情況都不好，國盛去年虧損4000萬，天風虧損1000萬，公司計提部分投資損失。我們認為未來還需要計提。

　　與集團的關聯(lián)交易

　　公司與集團的關聯(lián)交易需要提醒投資者注意。公司與集團共同出資興建了辦公場所。公司生產(chǎn)基地占地1600多畝，所有權歸集團，公司是租用，租金每年4000元/畝，合計約600多萬/年。

　　公司向集團購買

　　投資評級

　　通過調(diào)研，我們認為公司中成藥業(yè)務增長迅速，盈利能力較強，而子公司虧損業(yè)務壓縮，歷史壞帳計提后，公司的業(yè)績比較扎實。今年公司實際業(yè)績較好，公司也預提了較多費用，平滑未來業(yè)績。但是公司未來增長點不多，而切入的新藥業(yè)務存在較大風險，從目前看，公司長期增長潛力不足。我們對公司短期給予“推薦”的評級，長期“審慎推薦”。