聚焦：國陽新能收購母公司資產仍需時日

http://whmsebhyy.com 2005年11月21日 14:29 證券時報

　　完成收購將增加5.9-6億元的利潤

　　光大證券研究所　郭國棟

　　國陽新能(600348)擬收購母公司的5個礦井，收購涉及到22億噸的煤炭資源儲量，目前的產能達到1660萬噸左右。5個礦井中，新元礦屬在建的礦井，投產后，該礦井的生產

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能力為600萬噸左右。屆時，5個礦井的總產能將達到2260萬噸左右。根據公司管理層透露，屬于公司所有的一、二礦的銷售毛利率為39%左右，而收購公司原煤的洗煤廠的銷售毛利率僅為14%左右。目前公司一礦的產能為650萬噸，二礦的產能為720萬噸，兩個礦占整個公司產量的一半左右。因此，公司收購完成后，公司的銷售毛利率將有較大幅度的提高，為公司貢獻5.9-6億元左右的利潤。

　　二礦技改項目已經基本完成

　　國陽新能募集資金投資的二礦技改項目已經基本完成，公司技改完成后，將新增100萬噸左右的生產能力。這將使得公司2006年的原煤產量進一步的增加。按照目前的公司盈利水平，將使得公司的EPS增加0.06分以上。

　　收購礦井將支付23.7億元左右資金

　　目前，山西省確定了8家企業施行采礦權轉增為資本金的試點。以后的采礦權將有償獲得，獲得的方式包括采礦權掛牌拍賣、協議轉讓等方式。陽泉煤業集團公司正在與相關的部門溝通，爭取早日完成對母公司礦井的收購。采礦權的定價方式是：當前產能×30年×單位價格。目前，陽泉地區無煙煤的價格大約為3-4元左右。按照這個計算，公司收購母公司的礦井，僅采礦權一項就涉及23.7億元左右的收購資金。由于公司的資金壓力較大，我們認為公司可能采取分期支付、逐步收購、自由資金與其他融資方式結合的辦法來完成整個礦井的收購。

　　收購完成仍然需要時間

　　盡管公司積極與相關部門配合，爭取早日完成收購。但是由于收購涉及中央、地方國資委各個部門，

　　審批程序環節將較多，同時公司的資金壓力較大，我們認為公司完成整個礦井的收購仍然需要相當的時間。

　　因此，我們在評估公司價值的時候沒有考慮到收購對公司業績帶來的影響。

　　公司費用的異常變動仍無法合理解釋

　　我們就公司費用異常變動的情況再次向公司管理層詢問，公司管理層認為是國有企業計劃制度帶來的問題。即公司實現費用通過計劃手段計提，到年底核算實際費用情況。如果這樣，那么出現年底費用變動可以理解，但是無法理解公司2005年三季度的費用大幅上升。出口產品退稅從13%下降到8%，但是出口政策的變動與公司的管理費用變動也不一致，因此這種解釋也很難成立。由于出口煤炭，運費、代理費應該有所增加，但是如此大幅度的增加恐怕并不合理。某些機構猜測安全費用水平提高可能導致公司費用上升，但是公司在三季度并沒有改變安全費用計提水平，顯然公司費用的變動并不來自于安全費用計提。

　　公司股價下跌較快，股改后存在投資機會

　　由于近期正規煤炭股快速下跌，我們認為近期的下跌是市場恐慌性下跌，并不反映正規煤炭行業的變動情況。因此，我們認為煤炭股存在反彈的空間。但是由于股改后公司都有一定的下跌，我們認為在公司股改完成前，買入該公司

股票的市場風險仍然較大。但是股改完成后，公司的股票存在一定的投資機會，建議謹慎買入該公司股票。

　　國陽新能前一交易日收盤價9.3元，無漲跌。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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