海信電器超額利潤將在三年內持續釋放

http://whmsebhyy.com 2005年11月10日 13:34 證券時報

　　國都證券研發中心王明德

　　平板龍頭雛形漸顯

　　海信電器(600060)2005年全部彩電產量預計在700萬臺左右，其中平板產品產量2005年預計在28萬臺左右，具體到細分品種，估計PDP產量約7萬臺，LCD產量約21萬臺。

　　目前國內市場平板彩電市場容量大約在150-180萬臺，中怡康數據表明海信的國內市場占有率大約在14%左右，保守估計海信2005年的平板國內銷量在20萬臺上下，出口量大約在8-9萬臺，是國內平板市場的第一品牌。海信平板產品目前的產能超過100萬臺左右，5條平板生產線基本可以滿足明年銷量增長需求，未來銷量提升后公司仍有擴產計劃以保證產產量能夠支撐銷量增長。

　　早先市場普遍擔憂長虹、康佳、TCL大舉轉型會對平板市場造成沖擊，但目前來看CRT巨頭們在平板領域的推進速度并不理想。我們了解到長虹平板產品關鍵零部件配套上仍有問題；康佳在平板市場的情形也不是太理想；而TCL暫時也無法集中精力開拓平板市場。而海信，在集團公司成功收購了

科龍電器后，目前公司聲譽及發展勢頭都有明顯提升，這將有力保障公司在平板市場實現平穩發展。

　　平板產品毛利率約為20%

　　海信平板產品的毛利率約在20%左右，CRT產品的毛利率約在14%左右，目前總體毛利率水平大約在17%附近。海信平板產品銷售收入2005年預計可以占到彩電全部銷售收入的30%左右，預計2006年隨著平板產品比重的提高，收入和毛利率水平將同步增長；而2007年以后的毛利率水平由于競爭因素的存在目前還不好判斷，但就彩電行業的一般規律來看，我們分析2007年以后毛利率水平可能下降，但未來三年內銷量的迅速增長仍可保證總體利潤水平的增長。

　　目前海信已經成立了平板事業部，以集中資源發展平板產品，而且在集團公司成功收購科龍后，下一步海信電器的

冰箱業務可能全面剝離，這將進一步保證公司集中資源專注于彩電業務。

　　海信未來面臨的風險我們認為主要來自行業系統性風險，上游面板供應操控在康寧、三星等少數供應商手中，導致下游企業談判能力偏弱，而且未來高端面板的供應本身也仍存在缺口，一定程度上會制約平板市場的發育速度。

　　給予“推薦”的投資評級

　　海信電器估值水平低于行業平均水平。如果用2006年的預測業績水平衡量的話，海信電器的動態市盈率只有20倍左右，是彩電上市公司中最好的。考慮到海信的成長潛力，可給予適當估值溢價，我們認為動態市盈率取值25-30倍是一個相對合理的水平，也就是說海信電器股價仍有25%-50%的上漲空間。

　　我們認為海信電器借助平板市場的巨大成長潛力，在未來三年內成長為平板彩電龍頭企業的可能性很大。即使基于相對保守的業績預測，海信電器目前的股價水平也沒有充分反映公司未來的成長性，我們認為海信電器股價存在25%以上的低估。投資評級為推薦A。

　　海信電器昨日收盤價6.11元，跌1.29%。

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