宏達(dá)股份：亞洲第一礦頗具潛力 價(jià)值低估

　　東北證券研究所 潘是非

　　宏達(dá)股份(資訊 行情 論壇)(600331)剛上市的時(shí)候僅僅是一家主營(yíng)化肥的企業(yè)，在上市以后才通過收購(gòu)云南蘭坪有色金屬有限責(zé)任公司51%的股份，控制了擁有“亞洲第一鉛鋅礦”之稱的蘭坪鉛鋅礦，并將有色公司更名為云南金鼎鋅業(yè)有限公司。

　　化肥主業(yè)：磷銨2006年前景堪憂

　　先來看一下宏達(dá)股份的發(fā)家主業(yè)———化肥。化肥主要由下屬的2家公司承擔(dān)(什化分公司和安縣

　　自從2000年以來，化肥主業(yè)的毛利一直比較穩(wěn)定，雖然產(chǎn)能經(jīng)過幾次擴(kuò)張，但是對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)并沒有明顯增長(zhǎng)。直至2004年的一輪宏觀經(jīng)濟(jì)高漲，化肥的價(jià)格才得到了明顯的提升，化肥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)也隨著大幅飆升。

　　2004年化肥業(yè)務(wù)的毛利占總毛利的比值超過了50%，成為宏達(dá)股份最大的利潤(rùn)源泉。到了2005年上半年，雖然由于鋅價(jià)的上升導(dǎo)致化肥毛利所占比值有所下降，但是化肥貢獻(xiàn)的毛利絕對(duì)值依然相當(dāng)客觀，達(dá)到了1.78億元。

　　但是到了2005年第3季度的末期，化肥的經(jīng)營(yíng)情況開始急轉(zhuǎn)直下———磷銨的價(jià)格開始出現(xiàn)了明顯的下跌，毛利率也由上半年的34%暴跌至第3季度的20%。預(yù)計(jì)今年第4季度會(huì)進(jìn)一步下降到20%以下，化肥的盈利貢獻(xiàn)將徹底喪失。

　　根據(jù)我們的保守估計(jì)，化肥業(yè)務(wù)產(chǎn)生的毛利將由2005年全年的2.8億下降到2億元以下。

　　鋅主業(yè)：蘭坪超級(jí)鉛鋅礦的地位在2006年得到體現(xiàn)

　　云南的蘭坪鉛鋅礦作為亞洲第一大鉛鋅礦，擁有1400萬噸金屬儲(chǔ)量的鉛鋅資源，是名副其實(shí)的超級(jí)大礦。其儲(chǔ)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國(guó)內(nèi)另外兩大鉛鋅礦———凡口礦(376萬噸)和會(huì)澤礦(250萬噸)。雖然其氧硫混合礦的提煉是一個(gè)技術(shù)難題，在一定程度上降低了實(shí)際可應(yīng)用儲(chǔ)量，但是其作為中國(guó)乃至亞洲第一礦的地位是毫無疑問的。

　　然而，長(zhǎng)期以來由于蘭坪礦所處地區(qū)環(huán)境閉塞，當(dāng)?shù)毓�業(yè)落后，該超級(jí)大礦并沒有得到實(shí)質(zhì)的大規(guī)模系統(tǒng)性開發(fā)。而前幾年，鋅的需求不旺導(dǎo)致鋅價(jià)的表現(xiàn)持續(xù)疲軟，開發(fā)蘭坪礦的經(jīng)濟(jì)性也一直得不到提高。同時(shí)，當(dāng)?shù)氐乃阶蚤_采一直屢禁不止，社會(huì)環(huán)境惡劣，致使外來投資始終心有余悸。

　　2003年7月，宏達(dá)股份收購(gòu)了蘭坪有色金屬公司51%的股份，并更名為云南金鼎鋅業(yè)有限公司。在當(dāng)?shù)卣�府的密切配合下，蘭坪鉛鋅礦開始有秩序的得到開發(fā)，盜采之風(fēng)也得到一定程度的遏制。而云南金鼎鋅業(yè)投資的20萬噸鋅冶煉能力的建設(shè)，則是蘭坪鉛鋅礦資源價(jià)值得到完全體現(xiàn)的開始。

　　20萬噸電解鋅冶煉產(chǎn)能1期10萬噸投產(chǎn)

　　2005年8月26日，宏達(dá)股份控股51%的云南金鼎鋅業(yè)有限公司的20萬噸電解鋅1期10萬噸冶煉項(xiàng)目正式投產(chǎn)。所需的鋅精礦將全部由富饒的蘭坪礦提供。估計(jì)2006年可以全部發(fā)揮效益。根據(jù)冶煉企業(yè)的特點(diǎn)，10萬噸的產(chǎn)能估計(jì)可以發(fā)揮出12萬噸的實(shí)際產(chǎn)量。配合云南地區(qū)原有的2萬噸產(chǎn)能(實(shí)際可以生產(chǎn)2.5萬噸)，2006年預(yù)計(jì)蘭坪地區(qū)可以生產(chǎn)14.5萬噸自產(chǎn)電解鋅。

　　不可小視的埃岱礦

　　宏達(dá)股份在四川甘洛地區(qū)還取得了一個(gè)鉛鋅礦的開采權(quán)———埃岱礦。籠罩在蘭坪礦光輝下的埃岱礦顯得不是很起眼。其22萬噸的鉛鋅金屬儲(chǔ)量和蘭坪的1400萬噸相比也是“小巫見大巫”。

　　但是埃岱礦卻是由宏達(dá)股份全資擁有的，其資源收益100%歸于宏達(dá)所有。而云南金鼎(蘭坪礦)的收益中只有51%歸于宏達(dá)股份。

　　由于2005年6月份宏達(dá)股份的甘洛分公司剛?cè)〉冒ａ返V的采礦權(quán)，目前還僅在試生產(chǎn)階段。而且受制于客觀環(huán)境，預(yù)計(jì)2006年只能向四川本部的冶煉廠提供1.5萬噸的鋅精礦。但相比2005年，四川本部冶煉廠的收益還是會(huì)得到很大幅度的提高。

　　全球鋅供應(yīng)缺口將進(jìn)一步增大

　　根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組的最新數(shù)據(jù)顯示，由于全球需求增長(zhǎng)速度超過供應(yīng)增長(zhǎng)，2006年西方國(guó)家精煉鋅缺口將會(huì)由2005年的27.2萬噸擴(kuò)大到43萬噸。2005年全球鋅需求預(yù)計(jì)不會(huì)改變，還保持在2004年的1052萬噸的水平，因?yàn)橹袊?guó)、印度和韓國(guó)的需求增長(zhǎng)抵消了美國(guó)需求同比下降10.5%及歐洲需求下降4%。

　　但是2006年大部分地區(qū)的鋅需求都會(huì)增長(zhǎng)，使得全球的需求增長(zhǎng)5.7%達(dá)到1112萬噸，將會(huì)超過全球鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)。該研究小組預(yù)計(jì)2006年精煉鋅產(chǎn)量將會(huì)以3.5%的速度增長(zhǎng)。2005年全球精煉鋅產(chǎn)量預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率僅為1.5%.

　　中國(guó)及印度的鋅產(chǎn)能擴(kuò)建使得鋅產(chǎn)量增加。2005年印度鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)54%，同時(shí)2006年的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將同比再增長(zhǎng)29%，這主要是因?yàn)榻�期印度坎德里亞德一個(gè)年產(chǎn)17萬噸鋅的冶煉項(xiàng)目完工。

　　國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)計(jì)2005年全球鋅礦供應(yīng)增長(zhǎng)將達(dá)到3.6%，達(dá)到1005萬噸，2006年同比將增長(zhǎng)4.2%，達(dá)到1047萬噸。

　　自從2005年6月份開始，鋅的庫(kù)存以一個(gè)穩(wěn)中略有加快的速度下降。而其它品種卻出現(xiàn)了不同程度的庫(kù)存增加(當(dāng)然部分原因是暑期加工企業(yè)停產(chǎn)檢修而出現(xiàn)的需求淡季)。

　　LME鋅的庫(kù)存下降速度穩(wěn)定而預(yù)期明確。根據(jù)現(xiàn)在的情況，到今年年底LME的鋅庫(kù)存將下降到29萬噸的水平。而明年3月份更有可能創(chuàng)出20萬噸以下的庫(kù)存歷史新低。

　　因此，在需求增速超過產(chǎn)量增速和庫(kù)存持續(xù)大幅下降的情況下，我們有理由進(jìn)一步看好明年的鋅價(jià)走勢(shì)。

　　目前價(jià)值被低估

　　從動(dòng)態(tài)市盈率水平來看，宏達(dá)股份略低于同行業(yè)的中金嶺南(資訊 行情 論壇)和馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)。而三者都是中國(guó)的大型鉛鋅礦基地，因此相互之間的可比性還是比較強(qiáng)的。在鋅價(jià)上漲的預(yù)期下，擁有資源的公司將享受到最大的利益。在綜合了鋅行業(yè)的未來前景、公司的產(chǎn)能擴(kuò)張以及同行業(yè)的估值對(duì)比，我們認(rèn)為宏達(dá)股份目前的股價(jià)有一定程度的低估。

　　宏達(dá)股份昨日收盤價(jià)6.62元,跌1.19%。