打造行業龍頭--康美藥業股權分置改革方案簡析

http://whmsebhyy.com 2005年09月21日 11:58 證券日報

　　廣發證券陳家茂

　　康美藥業(資訊行情論壇)是一家集藥品生產、科研、經營批發、連鎖配送于一體的企業，目前正面臨一個發展的較好時機，近年來增長較為迅速，近三年，公司收入持續增長，業績穩步上升，2004年實現收入5.53億元，每股收益0.67元(在全面股改首批40家公司中名列第三)。

　　康美藥業的股改對價方案為：方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東每10股流通股將獲得非流通股股東支付2.5股

股票對價。方案公布后，公司董事會通過網上征集投資者意見函、投資者懇談會、電話咨詢、電子郵件等多種溝通形式與公司流通股股東進行了廣泛、充分的溝通，獲得了包括機構投資者在內的眾多流通股股東的認可。

　　方案對價依據

　　康美藥業本次股改方案對價確定依據采用的是市場普遍使用的預估市盈率法，對價安排是采用下面公式計算而得：R＝C／P-1。其中R為送股比例；C為流通股持股成本；P為預估全流通價，P＝2004年每股收益預估市盈率。

　　根據上述公式計算出康美藥業本次理論對價安排應該為10送1.82股，公司董事會本著最大程度保護流通股股東不因股改而遭受損失、并有可能獲得收益的原則，協商確定最終的股改方案為10送2.5股。

　　康美藥業本次股權分置方案在對價安排計算的各個參數取值上，均最大程度地考慮了流通股股東的利益。

　　廣發證券股份有限公司作為康美藥業的保薦機構，認為本方案實施后的股票市盈率水平保守估計應該在16-17倍左右。相比股改試點與全面股改的醫藥類上市公司，16-17倍市盈率是合理的。

　　從第二批股改試點與全面股改首批公司公布的方案情況來看，除康美藥業之外，另有新合成、鑫富藥業(資訊行情論壇)、華海藥業(資訊行情論壇)、吉林敖東(資訊行情論壇)、華蘭生物(資訊行情論壇)、京新藥業(資訊行情論壇)、科華生物(資訊行情論壇)、天藥股份(資訊行情論壇)等八家同屬醫藥行業的可比上市公司，康美藥業與其他八家公司比較，預估的16-17倍的市盈率處于中等偏低的水平。

　　由于具有相同的市場環境與制度規范，已經實施股改方案的G類醫藥上市公司的市盈率水平是最具有參考價值的指標。據我們測算，已實施股改的G類醫藥上市公司的平均市盈率為19.04倍(按9月16日收盤價計算)，高于康美藥業預估的16-17倍的市盈率。

　　透過方案可以看出，保護流通股股東的利益為方案制訂的基礎，期望能夠達到流通股股東、非流通股股東和公司三方共贏的局面。

　　面臨優良發展態勢的公司基本面

　　公司目前主營業務包括化學藥制劑、藥品銷售代理及中藥飲片三塊業務。

　　化學藥制劑方面，公司采用“精品戰略”，上市以后逐步減少了普藥的生產銷售，集中公司資源，先后培育出了以康美絡欣平、康美利樂、康美諾沙為代表的具有科技含量高的拳頭產品，均為國家級新藥，且有兩個填補了國內空白。

　　藥品銷售代理業務近幾年也呈現穩步增長的態勢，2005年3-4月份公司有將近2000個品種通過了揭陽地區的藥品招標，這塊業務仍然有較大的提升空間。

　　2002年康美藥業自籌資金建成的康美飲片生產基地通過了GMP和IS014001環境管理體系國際認證，是全國中藥飲片首批通過GMP認證的3家企業之一，被譽為全國中藥飲片生產示范基地。同時也是目前全國規格最高、生產品種最多，目前生產能夠生產1000多種中藥飲片，的中藥飲片生產基地。公司生產的中藥飲片，以優良的品質迅速搶占中醫藥主流市場，市場份額不斷攀升，成為企業新的效益支柱。2002年當年實現銷售收入2070萬元，2003年銷售收入翻了三番，達到6540萬，2004年達到了1.5億元的水平，基本奠定了中藥飲片行業龍頭地位。隨著二期擴產工程項目的投產，中藥飲片的產能將進一步放大，將成為公司未來業績增長的主要方面。

　　康美藥業作為醫藥類上市公司，其良好的盈利能力、穩健的成長性、規范的管理機制是廣大流通股股東關心與看重的，我們對康美藥業的未來發展充滿信心。

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