寶勝股份股改前景分析及券商評(píng)級(jí)

　　新項(xiàng)目促企業(yè)行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位

　　寶勝股份(資訊 行情 論壇)2004年寶勝股份實(shí)現(xiàn)主營收入10.3億元，凈利潤3952萬元，兩項(xiàng)指標(biāo)在最近3年均呈現(xiàn)出同步遞增的良好勢(shì)頭，隨著募股項(xiàng)目的投產(chǎn)，整體盈利能力將躍上新的臺(tái)階。2005年公司預(yù)計(jì)主營收入將達(dá)到12億元，顯示出公司良好的成長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)也確保了企業(yè)在行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。

　　一、寶勝股份建成亞洲最大防火電纜基地

　　始建于2004年初的募股項(xiàng)目銅芯銅護(hù)套氧化鎂絕緣防火電纜項(xiàng)目已經(jīng)拿出了合格產(chǎn)品，并形成了年產(chǎn)2000公里防火電纜的生產(chǎn)能力，作為寶勝股份經(jīng)濟(jì)效益最好和最具增長(zhǎng)潛力的電纜項(xiàng)目之一，已經(jīng)成為亞洲規(guī)模最大的防火電纜制造基地，這將有助于寶勝股份整體盈利能力躍上新的臺(tái)階。

　　多年來，寶勝股份始終把發(fā)展方向定位在電線電纜主營業(yè)務(wù)上，由于防火電纜項(xiàng)目科技含量高、市場(chǎng)前景廣、投產(chǎn)見效快，成為寶勝股份幾十種電纜產(chǎn)品群體中一顆耀眼的明珠。目前國內(nèi)市場(chǎng)需求量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于生產(chǎn)能力，并正在呈快速上升趨勢(shì)。寶勝股份自主開發(fā)的防火電纜，經(jīng)天津國家固定滅火系統(tǒng)和耐火構(gòu)件檢測(cè)中心、公安部沈陽市消防科研所、上海電纜研究所的全面測(cè)試，產(chǎn)品各項(xiàng)性能均達(dá)到國家先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，被列入江蘇省火炬計(jì)劃項(xiàng)目，并被評(píng)為國家級(jí)重點(diǎn)新產(chǎn)品。

　　公司的防火電纜項(xiàng)目一期工程投資5800萬元，新建9000平方米標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)廠房，相繼引進(jìn)了奧地利艾伯納公司光亮退火爐、意大利愷撒格拉德公司10噸直拉機(jī)、盤拉機(jī)以及澳大利亞派龍公司自動(dòng)灌裝生產(chǎn)線等關(guān)鍵設(shè)備。該電纜產(chǎn)品還成功中標(biāo)國家大劇院工程，簽訂防火電纜合同總額1860萬元。預(yù)計(jì)2005年防火電纜銷售將達(dá)到1億元，利稅3000萬元。

　　二、鐵路數(shù)字信號(hào)電纜取得入圍資格

　　寶勝股份鐵路數(shù)字信號(hào)電纜在鐵道部運(yùn)輸局取得了入圍資格，先后在上海、蘭州、西安、武漢、鄭州、內(nèi)蒙、南昌鐵路局等鐵路系統(tǒng)的重要樞紐路局取得了銷售訂單或銷售許可。

　　鐵路數(shù)字信號(hào)電纜是寶勝股份募集資金投資項(xiàng)目之一，地鐵干線通信電纜項(xiàng)目的重要組成部分。自2004年下半年開始，寶勝股份從法國、瑞士引進(jìn)了關(guān)鍵生產(chǎn)線-皮包皮物理發(fā)泡三層共擠生產(chǎn)線，正式啟動(dòng)了該項(xiàng)目建設(shè)。

　　今年上半年，鐵道部委托的權(quán)威專家組成了工廠資質(zhì)考核小組，從組織結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)能力、質(zhì)量控制、經(jīng)營狀況、產(chǎn)品業(yè)績(jī)等五個(gè)方面對(duì)寶勝進(jìn)行了評(píng)估審查，認(rèn)為該產(chǎn)品符合ZPW-2000系列軌道電路使用的各項(xiàng)要求，寶勝股份成為通過鐵道部此次驗(yàn)收的唯一電纜廠家。今年二季度，在鐵十局武嘉線、上海局等電纜招標(biāo)中，寶勝的“鐵路內(nèi)屏蔽數(shù)字信號(hào)電纜”，中標(biāo)總額達(dá)到了4000萬元。

　　據(jù)預(yù)測(cè)，2005年我國鐵路數(shù)字信號(hào)電纜的需求量為15萬千米，2010年為25萬千米，隨著我國鐵路現(xiàn)有線路的改造和新建現(xiàn)代化鐵路的實(shí)施，對(duì)數(shù)字信號(hào)電纜的需求將大幅上升，寶勝股份將會(huì)有較大的發(fā)展機(jī)遇。

　　探股改變身份求長(zhǎng)遠(yuǎn)共贏之路

　　本次股改，不同類別的投資者通過股改將統(tǒng)一身份，全體股東將實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)、同股同利，形成共同的價(jià)值觀念和利益基礎(chǔ)。股改方案的實(shí)施，將有助于寶勝股份進(jìn)一步改善法人治理結(jié)構(gòu)，更有利于公司保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康的發(fā)展，使所有的投資者實(shí)現(xiàn)共贏。

　　一、流通股東和非流通股東實(shí)現(xiàn)共贏

　　據(jù)公司和保薦機(jī)構(gòu)介紹：方案的設(shè)計(jì)兼顧各類股東的利益并充分考慮流通股股東的利益，方案制定的前提是流通股股東持有股份的市場(chǎng)價(jià)值在股權(quán)分置改革方案實(shí)施后不會(huì)減少。具體為：非流通股股東向流通股股東每10股送3.5股股票作為對(duì)價(jià)獲取流通權(quán)。持股5%以下的非流通股股東承諾：其所持股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在十二個(gè)月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓；寶勝集團(tuán)承諾其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，在36個(gè)月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓；在第四年不超過10%，且只有當(dāng)任一連續(xù)5個(gè)交易日公司二級(jí)市場(chǎng)股票收盤價(jià)格不低于首次公開發(fā)行價(jià)7.80元，方可以通過證券交易所掛牌交易出售所持有寶勝股份的股份。

　　非流通股股東向流通股股東每10股送3.5股對(duì)價(jià)后，非流通股股東價(jià)值由3.54億元減少到3.35億元，非流通股股東價(jià)值增值-5.27%，流通股股東價(jià)值由2.55億元增加到3.44億元，流通股股東價(jià)值增值35%，從目前所有46家試點(diǎn)公司非流通股股東支付對(duì)價(jià)后，非流通股股東沒有升值的，包含寶勝股份僅6家。但考慮到流通股股東原始認(rèn)購成本對(duì)公司作出的貢獻(xiàn)，本次對(duì)價(jià)相對(duì)合理，基本做到了流通股東和非流通股東共贏。

　　二、對(duì)價(jià)合理，凸現(xiàn)投資價(jià)值

　　自寶勝股份股改方案公布以來，就受到廣大投資者的極大關(guān)注，許多研究機(jī)構(gòu)對(duì)公司的方案均有較高評(píng)價(jià)。下面就部分研究機(jī)構(gòu)和人士的評(píng)論供大家參考！

　　中小投資者代言人張衛(wèi)星：

　　在股權(quán)分置改革第一批和第二批試點(diǎn)公司中，在公布方案的44家公司中，通過“流通股送得率”、“非流通股送出率”、“流通A股含權(quán)系數(shù)”、“兩類股東公平度”指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)歸納，并分別對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行了排名，以助于廣大普通股民在股權(quán)分置改革投票過程中參考。

　　從寶勝股份來看，除“流通股送得率”指標(biāo)屬中上之外，其它三項(xiàng)指標(biāo)在44家公司中均名列前茅。其中非流通股“送出率”為所有44家公司第九名；“A股含權(quán)系數(shù)”列所有44家公司第八名。“公平率”指標(biāo)列所有44家公司第七名。從中可以看出，寶勝股份股改方案相對(duì)合理，大家可以投贊成票。

　　平安證券觀點(diǎn)：

　　公司非流通股東10送3.5 的方案實(shí)施后，公司流通股股東股本比例將增加到50.63%，而非流通股東股本比例將下降到49.38%，估值水平有較大幅度下降。

　　公司是去年上市的次新股，資產(chǎn)質(zhì)量較好，公司的特種電纜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，在市場(chǎng)中具有一定的品牌知名度；以公司的行業(yè)地位結(jié)合公司股權(quán)分置改革方案，我們認(rèn)為公司目前的估值水平相對(duì)較低。見表1

表 1 行業(yè)內(nèi)公司估值水平單位 : 元

　　資料來源：天相、平安證券

　　投資建議為“持有”。

　　海通證券研究所：

　　(一)、目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低估

　　1、獲得對(duì)價(jià)后流通股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)

　　寶勝股份于2005年8月初上市，公司作為第二批試點(diǎn)公司，全流通方案為：流通股股東將獲得每10股獲3.5股的對(duì)價(jià)。截至2005年7月19日收盤，公司二級(jí)市場(chǎng)流通股價(jià)為5.8元，獲得對(duì)價(jià)攤薄后，流通股本由現(xiàn)在的4500萬股擴(kuò)充為6075萬股，每股股價(jià)除權(quán)后將為4.3元，對(duì)應(yīng)于公司2005年1季報(bào)的每股凈資產(chǎn)4.72元，市凈率僅為0.9倍，對(duì)投資者具有極強(qiáng)吸引力。

　　可以與之類別的是，2003年8月5日，全球500強(qiáng)企業(yè)之一的美國泰科(Tyco International)控股子公司-瑞侃上海有限公司，以8400萬人民幣的代價(jià)全資收購浙江久立耐火電纜有限公司與耐火電纜產(chǎn)業(yè)有關(guān)的所有技術(shù)、市場(chǎng)和人力資源，收購價(jià)格在凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上溢價(jià)20%左右完成。而寶勝股份則是久立耐火電纜有限公司在防火電纜的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　2、絕對(duì)價(jià)值評(píng)估

　　WACC估值：有利于投資者把握公司絕對(duì)價(jià)值

　　基于7.91%的貼現(xiàn)率、0%的永續(xù)增長(zhǎng)率和30%的目標(biāo)債務(wù)比例(對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率50%左右)，我們得出寶勝股份的合理價(jià)值為每股5.07元。

　　WACC 估值(萬元)

　　核心企業(yè)價(jià)值 80518

　　加：短期投資0

　　減：債務(wù)19700

　　股票市值60818

　　每股價(jià)值( 人民幣元) 5.07

　　加權(quán)平均資本成本(%) 7.91%

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率(%) 4.50%

　　調(diào)整后的Beta 1.02

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(%) 10.00%

　　股東資金成本(%) 14.70%

　　稅后借貸成本(%) 6.00%

　　目標(biāo)股東價(jià)值比例(%) 70%

　　目標(biāo)債務(wù)價(jià)值比例(%) 30%

　　假設(shè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率(%) 0%

　　3、相對(duì)估值法評(píng)估

　　表2列出了國外電線電纜制造業(yè)上市公司的市盈率比較情況，其中古河電工，藤倉株式會(huì)社，住友電氣，NEXANS SA(耐克森)為目前十大電線電纜制造企業(yè)，由于國外市場(chǎng)萎縮，而中國市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，目前這些外資紛紛進(jìn)軍中國市場(chǎng)。對(duì)比可知寶勝股份的動(dòng)態(tài)市盈率低于國外同行業(yè)上市公司。

表 2 國際同行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估

　　資料來源：海通證券研究所

　　(二)、行業(yè)前景分析

　　1、電線電纜廣泛應(yīng)用于能源、交通、信息通信、建筑、鐵路、汽車等眾多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前，我國電線電纜行業(yè)正處在一個(gè)發(fā)展階段，隨著未來幾年國內(nèi)城鎮(zhèn)化，重工業(yè)化的發(fā)展，通訊網(wǎng)絡(luò)，電網(wǎng)建設(shè)，交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域內(nèi)對(duì)電線電纜的需求仍然處于快速增長(zhǎng)。2001年以后，隨著國內(nèi)工業(yè)化進(jìn)程加快，全國固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)明顯加速，國內(nèi)電線電纜行業(yè)銷售產(chǎn)值增長(zhǎng)率也直線上升，2003年增長(zhǎng)高達(dá)40%，2004年增長(zhǎng)和2005年增長(zhǎng)20%，預(yù)計(jì)2005年行業(yè)增長(zhǎng)仍能保持15%以上的增幅。

　　2、高端電纜產(chǎn)品國內(nèi)產(chǎn)能不足

　　目前，全國電線電纜行業(yè)有4700 多家企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度很低，“小而全”，“處于中間狀態(tài)”的企業(yè)居多，規(guī)模經(jīng)濟(jì)較差，因此，國內(nèi)電線電纜行業(yè)在低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　但是，在強(qiáng)調(diào)安全性和對(duì)環(huán)境的保護(hù)的高檔電線電纜產(chǎn)品上(如低煙、無鹵、防火、阻燃電纜等)，產(chǎn)品附加值高，產(chǎn)品毛利潤率高達(dá)40%以上，由于產(chǎn)能不足，國內(nèi)需要大量進(jìn)口以滿足內(nèi)需。這就為國內(nèi)擁有核心技術(shù)，掌握特種電纜產(chǎn)品生產(chǎn)能力的電線電纜制造企業(yè)預(yù)留了廣闊發(fā)展空間。

　　(三)、投資建議

　　總體來看，中國電線電纜行業(yè)發(fā)展前景良好，這為象寶勝股份這樣擁有人才和技術(shù)的國內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，更具有廣闊的發(fā)展空間，尤其是防火電纜，特種電纜和鐵路信號(hào)電纜等產(chǎn)品，市場(chǎng)壟斷性很強(qiáng)，在消費(fèi)升級(jí)的拉動(dòng)下，國內(nèi)需求出現(xiàn)激增。隨著寶勝股份在上述三款產(chǎn)品上業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力明顯提升。保守預(yù)測(cè)，公司業(yè)績(jī)2005年至2008年保持每年20%的快速增長(zhǎng)。

　　再從公司股改全流通后，以2005年7月19日二級(jí)市場(chǎng)流通股價(jià)5.8元為基準(zhǔn)，攤薄后，每股股價(jià)除權(quán)后將為4.3元，對(duì)應(yīng)于公司2005年1季報(bào)的每股凈資產(chǎn)4.72元，市凈率僅為0.9倍，動(dòng)態(tài)市盈率也降為10倍左右，可見對(duì)價(jià)合理，對(duì)投資者具有極強(qiáng)吸引力。投資建議：買入。