美的電器：有望成為業(yè)內(nèi)增速最快的公司

　　公司空調(diào)和壓縮機(jī)產(chǎn)銷規(guī)模在業(yè)內(nèi)同行中已居領(lǐng)先地位，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。年內(nèi)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，我們維持對(duì)公司的“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　空調(diào)產(chǎn)銷一枝獨(dú)秀

　　今年一季度空調(diào)總產(chǎn)銷量分別為1548萬(wàn)臺(tái)和1343萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)量基本與去年同期持平，而

銷量則同比下降了38%，并導(dǎo)致空調(diào)淡季庫(kù)存迅速攀升，并連續(xù)三個(gè)月保持在1000 萬(wàn)臺(tái)以上的規(guī)模上。伴隨著銷量的下降，空調(diào)出口也不如去年同期，面對(duì)內(nèi)銷市場(chǎng)相對(duì)疲弱的運(yùn)行狀況，海外市場(chǎng)需求也沒有去年的火爆場(chǎng)面，前三個(gè)月的累計(jì)出口量達(dá)到1016 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了26%，與04 年一季度50%以上的增長(zhǎng)率相比，有明顯回落，這與去年海外部分地區(qū)空調(diào)進(jìn)口激增所導(dǎo)致的空調(diào)庫(kù)存看漲有關(guān)。我們預(yù)計(jì)，受人民幣升值預(yù)期和歐美市場(chǎng)空調(diào)庫(kù)存看漲等因素的影響，2005 年空調(diào)出口增速將明顯放緩，并將直接影響到今年空調(diào)產(chǎn)銷增長(zhǎng)。

　　根據(jù)空調(diào)行業(yè)今年一季度產(chǎn)銷狀況，我們預(yù)計(jì)，2005 年國(guó)內(nèi)空調(diào)業(yè)產(chǎn)能將突破6000 萬(wàn)臺(tái)，不過(guò)，空調(diào)銷售規(guī)模和產(chǎn)能規(guī)模過(guò)剩現(xiàn)象將日益突出。同時(shí)，隨著空調(diào)市場(chǎng)保有量的逐年提高，不論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)外市場(chǎng)，空調(diào)需求增長(zhǎng)將日趨放緩，供大于求的市場(chǎng)狀況將導(dǎo)致企業(yè)間更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。雖然目前原材料成本居高不下，但迫于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)只有通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和開拓上游產(chǎn)業(yè)鏈等策略來(lái)爭(zhēng)奪更多市場(chǎng)份額。因此，空調(diào)行業(yè)銷售毛利率水平將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的空調(diào)銷售毛利率將比2004 年下降1至2 個(gè)百分點(diǎn)，約為16～17%。

　　不過(guò)，美的電器(資訊 行情 論壇)卻一枝獨(dú)秀，公司空調(diào)產(chǎn)銷兩旺，出口形勢(shì)喜人。公司今年1～4 月份空調(diào)產(chǎn)銷量已達(dá)到400 萬(wàn)臺(tái)，這一數(shù)字是去年公司空調(diào)內(nèi)銷總量，其中，空調(diào)出口約占50%以上，接近去年空調(diào)出口總量的70%。因此，我們預(yù)計(jì)，公司年內(nèi)完成1000 萬(wàn)臺(tái)空調(diào)產(chǎn)銷(其中：500 萬(wàn)臺(tái)出口)目標(biāo)將不成問(wèn)題。同時(shí)，公司空調(diào)出口將實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，并有望超過(guò)內(nèi)銷，成為促進(jìn)公司空調(diào)產(chǎn)銷達(dá)標(biāo)的主要推動(dòng)力。

　　壓縮機(jī)產(chǎn)銷平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　壓縮機(jī)行業(yè)在經(jīng)歷了去年的旺季火爆銷售后，業(yè)內(nèi)各生產(chǎn)企業(yè)紛紛在去年下半年積極提高產(chǎn)能，更有空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)為完善自身產(chǎn)業(yè)鏈而加入壓縮機(jī)生產(chǎn)行列，從而使壓縮機(jī)產(chǎn)能自去年年底后進(jìn)入了加速提升期。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年12 月份壓縮機(jī)的月產(chǎn)量已突破500 萬(wàn)臺(tái)，而在短短兩個(gè)月后，今年3 月份壓縮機(jī)的月產(chǎn)量已一舉突破了600 萬(wàn)臺(tái)。今年一季度壓縮機(jī)的產(chǎn)銷量分別達(dá)到1631 萬(wàn)臺(tái)和1757 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)率為24.3%和17.8%。不過(guò)，截止3 月底，壓縮機(jī)庫(kù)存仍保持在300 萬(wàn)臺(tái)的水平上，明顯高于去年同期。我們預(yù)計(jì)，隨著空調(diào)銷售旺季的來(lái)臨，4 月份以后壓縮機(jī)的庫(kù)存將有顯著下降，約保持在每月百萬(wàn)臺(tái)左右，而全年壓縮機(jī)市場(chǎng)供求將基本平衡。

　　2004 年美的電器壓縮機(jī)銷量達(dá)到713 萬(wàn)臺(tái)，比2003 年增長(zhǎng)了123%，同時(shí)，壓縮機(jī)產(chǎn)品的高毛利率也為公司去年業(yè)績(jī)?nèi)�面大幅度提升做出了巨大貢獻(xiàn)。04 年公司壓縮機(jī)的銷售毛利率為24.6%，比第一大主營(yíng)產(chǎn)品空調(diào)高出6.5個(gè)百分點(diǎn)；而壓縮機(jī)銷售利潤(rùn)占公司主營(yíng)利潤(rùn)的比重也大幅提高到16%，比03 年上升了7 個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度以來(lái)，公司壓縮機(jī)產(chǎn)銷量基本保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，頭三個(gè)月實(shí)現(xiàn)銷售收入接近5.9 億元，占去年壓縮機(jī)銷售收入的四分之一左右，毛利率水平依然保持在24.5%的較高水平上。據(jù)此推算，公司今年壓縮

　　機(jī)銷量將不會(huì)象去年一樣出現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)銷目標(biāo)將在800 萬(wàn)臺(tái)左右，同比增長(zhǎng)率約為12%。在調(diào)研中了解到，美芝精密壓縮機(jī)的二期擴(kuò)能將在今年下半年逐步投建，明年建成后將新增200 萬(wàn)臺(tái)壓縮機(jī)產(chǎn)能，因此，明年公司壓縮機(jī)產(chǎn)銷目標(biāo)將是1000 萬(wàn)臺(tái)。

　　為海外上市剝離小家電業(yè)務(wù)

　　對(duì)于公司近期剝離連續(xù)兩年虧損的小家電業(yè)務(wù)，市場(chǎng)多持贊賞態(tài)度。一方面，公司因此卸掉了一個(gè)虧損包袱，從此業(yè)績(jī)將不受其拖累；另一方面，公司可以集中精力從事制冷家電產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)。其實(shí)，一直以來(lái)被冠以“虧損”頭銜的小家電業(yè)務(wù)也并非都是虧損的，其中還有美的引以為豪的電風(fēng)扇和電飯煲生產(chǎn)業(yè)務(wù)，該兩大小家電業(yè)務(wù)不僅從未有過(guò)虧損，而且在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的產(chǎn)銷規(guī)模均是首屈一指的。所以，我們預(yù)計(jì)，小家電業(yè)務(wù)被納入美的集團(tuán)旗下后，該兩大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及很快能扭虧為盈的微波爐業(yè)務(wù)都有望被納入美的集團(tuán)正在醞釀的小家電規(guī)模擴(kuò)張計(jì)劃，與華凌集團(tuán)的空調(diào)資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行置換后在香港上市。

　　在將制冷家電作為公司核心產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，美的集團(tuán)一方面積極把握時(shí)機(jī)將小家電業(yè)務(wù)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推向海外上市，另一方面，正嘗試投資新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前已先后投資了湖南和云南兩個(gè)客車制造項(xiàng)目，希望通過(guò)小規(guī)模的投資試探，開辟公司產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展的新途徑。

　　今年業(yè)績(jī)有望增三成

　　根據(jù)美的電器2005 年空調(diào)和壓縮機(jī)產(chǎn)銷目標(biāo)，并結(jié)合公司剝離小家電業(yè)務(wù)的情況，我們預(yù)計(jì)，公司2005 年業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)速度，即在股本擴(kuò)張30%的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的同步增長(zhǎng)預(yù)計(jì)美的電器2005 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率將達(dá)30%。根據(jù)公司今年1～4 月份空調(diào)和壓縮機(jī)產(chǎn)銷狀況推算，年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)空調(diào)產(chǎn)銷1000 萬(wàn)臺(tái)、壓縮機(jī)產(chǎn)銷800 萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)將有較大把握。而小家電業(yè)務(wù)的剝離將至少可使公司下半年減少虧損5000 萬(wàn)元，而商標(biāo)使用費(fèi)和廠房租金收入又將給公司帶來(lái)近千萬(wàn)元的收益。我們預(yù)計(jì)，公司2005 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率將因此達(dá)到30%。

　　我們預(yù)計(jì)，今明兩年是公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)速度的階段，同時(shí)，公司目前股價(jià)市盈率也明顯低于同行業(yè)的上市公司，投資價(jià)值被低估。我們因此維持對(duì)該公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　表：空調(diào)行業(yè)主要上市公司比較