鹽湖鉀肥(000792)：資源優勢 價值極高

　　齊魯證券 王愛民

　　世界鉀肥資源和生產相對集中

　　鉀鹽是含鉀礦物的總稱, 世界上95%的鉀鹽用于制造鉀肥,主要產品有氯化鉀和硫酸鉀.，其余5%鉀鹽用于工業。截至1999年底，除我國之外的世界鉀鹽探明儲量達81億噸，儲量基

礎為167億噸。現有探明儲量可供世界開采300年以上。鉀鹽資源主要集中在加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德國、美國、巴西、以色列、約旦等國，其中僅加拿大、俄羅斯和白俄羅斯就占80%以上。目前，世界上共有14個國家開采鉀鹽，主要開采鉀石鹽及少量光鹵石，其中，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德國、美國、以色列、和約旦七國鉀鹽產量約占世界總產量的90%。

　　世界鉀肥的消費主要集中在亞洲、南北美洲及西歐。中國、印度、日本、法國、德國、獨聯體、英國及美國都是鉀肥的主要消費國。其中美國是世界最大的鉀肥消費國，其鉀消費量占世界總消費量的1/4，中國是第二大消費國，鉀肥消費量占世界12%，巴西居第3，占10%。

　　我國鉀肥行業供求矛盾十分突出

　　中國的耕地是世界上嚴重缺鉀地區，長江以南地區及華東普遍需要施用鉀肥。目前我國

　　有10.5 億畝缺鉀耕地，年需鉀肥600 萬噸左右，預計到2005 年我國年需鉀肥700 萬噸左右，2010 年鉀肥的年需求將在850 萬噸左右。但我國鉀鹽資源較為貧乏，1997 年底全國已探明鉀保有儲量為4.62 億噸，僅為全球的1/20，可利用礦區保有儲量只有2.32 億噸，大部分以鹵水鉀礦的形式存在，而且主要分布在柴達木盆地，探明儲量僅1.45 億噸。資源貧乏，開采量少，2005年我國鉀鹽開采量為226 萬噸，僅相當于全球的1/20，而國內需求量卻達到了700萬噸，相當于全球的1/6，供應缺口非常大。

　　國家的積極農業產業政策極大的提高了農民種糧積極性，帶動了化肥、農藥的需求，進一步擴大了對鉀肥的需求。2004年中央一號文件中最主要的政策內容就是“兩減免三補貼”，即取消除煙葉以外的農業特產稅，減免農業稅，對種糧農民實行直接補貼、良種補貼和購置大型農機具補貼。這是2004年最受農民歡迎的五項政策，使農民直接得到實惠451億元。2005年，“兩減免三補貼” 政策不僅不會變，還進一步加大了使農民增收減負的力度。國家的積極農業產業政策極大的提高了農民種糧積極性，帶動了化肥、農藥的需求。

　　具有獨一無二的資源優勢

　　豐富的資源優勢是公司未來發展的基石，鹽湖資源的開發利用在國民經濟中占有十分重要的地位。舉世聞名的察爾汗鹽湖是整個柴達木盆地中最低洼的地帶，是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，也是世界特大型鹽湖礦床之一。它東西長168公里,南北寬20～40公里，總面積5856平方公里，地域十分遼闊。察爾汗是蒙古語的音譯，意為鹽的世界，湖區內各種鹽類資源的總儲量達600多億噸。其中已探明的氯化鉀總儲量為5億噸,其中氯化鉀表內儲量1.45億噸，占全國已探明儲量的97%；氯化鎂儲量16.5億噸，氯化鋰儲量824.6萬噸，均占全國首位；氯化鈉儲量426.2億噸，可供全世界人食用2000年。除以上主要礦物外，察爾汗鹽湖還含有硼、溴、碘、銣等元素。初步開采價值超過12萬億元。鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)擁有察爾汗鹽湖資源面積1,382平方公里，按年產150萬噸的規模開采，可開采100年，保證了該公司充足的資源儲備。鹽湖開發和綜合利用具有廣闊的發展前景，在國民經濟中占有十分重要的地位。

　　產能擴張導致業績爆增

　　鹽湖鉀肥主營業務為氯化鉀，數據顯示，公司主營業務變化呈現兩個特征：

　　1、2002年公司增發A股，投資建設了100萬噸鉀肥項目，2004年五月投產后迎來了業績的高速增長，主營業務收入和凈利潤持續增長，增長周期與產量擴張節奏相符,由于其業績增長主要來源于產能的擴張和鉀肥價格的提高，只要鉀肥價格在高位盤整，隨著公司產能逐步體現，公司主營業務收入和凈利潤會保持穩步的攀升。

　　2、季節性明顯，鹽湖鉀肥處于高寒地區，因氣候原因，公司作業時間為3—11月，也就

　　是說，絕大部分產量在第二季度和第三季度生產。在銷售上，受農耕的季節性影響，亦有一

　　定季節性，一般而言，二、三季度的銷售收入要遠大于一、四季度。另外，6、7月份的雨季也有可能影響公司正常生產。2004年下半年由于產能的擴張，公司的業績從3季度開始出現了爆增，公司的業績進入了新的增長平臺。

　　與中化的戰略性合作將實現雙贏

　　我國鉀肥進口由兩家公司控制，中化占70%的份額，中農占30%的份額(中農四川分公司是公司的發起人之一)，2004年，鹽湖鉀肥集團公司向中化出讓了20%的鹽湖鉀肥的股權，實現了生產者與銷售商之間的市場層面合作，就是價格合作。這種合作對鹽湖鉀肥的銷售以及銷售價格非常有利。另外公司為了提高活力，將簽約時間由原來一年一簽改為一月一簽，所有的零售商必須和鹽湖鉀肥重新簽訂現貨價，只有中化集團不受此限，鹽湖鉀肥由此而獲得更多的利益。

　　未來將轉向鎂和鋰的開發

　　100萬噸氯化鉀項目建成后，氯化鉀總量將達到鹽湖鉀資源的合理支持規模。察爾汗鹽湖富含鉀資源之外，還有豐富的鎂、鋰資源，公司將逐步啟動鹽湖資源的綜合利用開發，

　　在全國最大的鉀肥工業基地的基礎上，公司未來將主要轉向鎂資源和鋰資源的開發，爭取為

　　股東創造更大的價值。

　　1、建設全國最大的鎂工業基地

　　我國鹽湖鎂資源極為豐富，僅青海柴達木盆地中氯化鎂儲量為36.5億噸。青海鉀肥工業

　　每生產一噸氯化鉀副產10噸氯化鎂。氯化鉀提出后老鹵中排出的巨大鎂資源的綜合利用已成為急需解決的重大問題, 否則不僅造成鎂資源的巨大浪費，也造成對原生鹽湖資源的嚴重污染。在獨特的干旱條件下, 青海鹽湖提鉀后老鹵經日曬蒸發后可直接得到高純度水氯鎂石

　　(MgCl2.6H2O)，其價格十分低廉。如若能脫除其中的結晶水便可成為電解法制鎂和高溫熱解制取氧化鎂取之不盡, 用之不竭的理想原料，使我國的金屬鎂工業和鎂砂工業以最低生產成本，參與國際競爭，而且鎂的價格達18000元/噸，價值遠高于鉀肥。為金屬鎂項目和PVC項目提供高質量的原材料。目前，以建成4萬噸金屬鎂和12萬噸PVC項目為目標組建的西部化工有限公司正在建設之中，該項目生產金屬鎂所需的原材料即高質量的低鈉光鹵石將由本公司提供，一旦達產，每年對于低鈉光鹵石的需要量將達到約48萬噸，這將使公司的產業鏈得到極大的擴展。

　　2 、建設全國最大的鋰工業基地

　　公司還將加大對提取鎂、鋰元素的研究，擬計劃通過3萬噸金屬鎂的中試、500噸氯化鋰的中試，建設全國的鋰工業基地。鋰在民用工業部門的消費主要集中在鋰電池、鋁電解、玻璃、陶瓷、吸收式空調機和潤滑脂等領域，年消費量約為10萬噸。由于鋰離子電池平均以20%的速度迅速發展，用于鋰電池的碳酸鋰年用量已超過20000 噸，以鋰鹽做為電解質的熔融碳酸鹽燃料電池可望成為繼磷酸鹽型燃料電池后的第二代燃料電池，其發展引人注目。從70年代開始，鋰鹽很快在電解鋁工業中得到應用，成為鋰產品的主要消費市場之一。鋰在受控核聚變反應堆中的應用，是鋰的最大應用領域，一旦受控核聚變反應堆實現工業化，鋰的消費量將成倍增長。同時，鋁鎂鋰的二元、三元合金作為未來的航空航天材料也引起關注。美國和歐洲鋰基脂的消費量占潤滑脂總消費量的50-60%。溴化鋰在吸收式空調機中的用量正在以15% 的速度遞增，而我國在該領域中用量的增長速度還要快的多，因而鋰產業的市場前景一直令業界樂觀。如果公司能在鋰鹽的開發利用實現突破，將會大幅提高公司的價值。

　　內在價值極高

　　鹽湖鉀肥行業獨特、成長性高，公司具有很高的內在價值，我們主要采取了市盈率估值和PEG估值，我們認為目前10.2元股價存在低估現象；按20倍市盈率計算，目標價14—16元，鹽湖鉀肥2005年的增長率將超過100%,2006年、2007年的增長率也會超過30%，鉀肥的PEG為0.235，按照PEG估值超過20元/股，給予增持評級。

　　基本面評分 99分

　　銷售收入增長率

　　鹽湖鉀肥 行業

　　盈利預測