改善上市公司管理 拯救中國股市

　　畢克茜

　　中國股市的希望在哪里？就是改善上市公司的管理。每一家公司，不但必須產(chǎn)生利潤，更重要的是，利潤的分配應(yīng)當(dāng)透明化，要有長期的戰(zhàn)略安排

　　目前的股權(quán)分置改革，僅僅是改善市場流動性的第一步。為了從根本上拯救中國股

市，筆者有三點看法。

　　第一，各公司的股權(quán)分置改革方案，應(yīng)該對流通股股東所承受的風(fēng)險進(jìn)行分析，對于不同的風(fēng)險，應(yīng)作不同的補償。例如，已獲通過的三一集團(tuán)方案，對流通股每10股派送3.5股，并補償現(xiàn)金8元。但是，如果有些流通股的股東是在非常高的價位上購入的，那么相對于在低價購入的股東來講，他們所得到的補償與所承受的風(fēng)險是不相稱的。特別是，如果管理層人員及其他相關(guān)人員，最近獲得了公司的贈股或通過公司的期權(quán)得到了股票，那么這些人就又會從當(dāng)前改革中最大受益。所以，在每一種改革方案推出之時，應(yīng)盡量做到信息透明化。

　　管理層的最高職責(zé)就是追蹤風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)中的分配。管理、財會、稅收人員，應(yīng)協(xié)同合作，使風(fēng)險透明化，并且按照風(fēng)險分別給以不同的補償。應(yīng)該將大股東特別是內(nèi)部管理層及相關(guān)人員所獲得的流動股的情況，張榜告民，設(shè)法保證中小投資者的應(yīng)得利益，使他們不被老謀深算的大股東所暗算。反之，如果中小個人投資者感到上了當(dāng)，他們變得更貧困了，從而減少消費意愿，這樣就不僅會使股市疲軟，還會給經(jīng)濟(jì)帶來很大的打擊，甚至波及整個銀行系統(tǒng)。

　　第二，現(xiàn)在有個別證券公司聲稱，國外資金近來對國內(nèi)股票購買勢頭加大，希望外資將成為促進(jìn)中國股市繁榮的主要動力。這是與事實不相符合的。我們對目前國際資本動向應(yīng)有更清醒的估計。國際資本以追逐利益為目的，而且是以美國的資本市場為模式的。美國政府、公司及個人都大量舉債。以美國公司的效率、利潤，在第二次世界大戰(zhàn)后吸引了大量外國資本。正是這些外國資本，支撐著美國的高額財政赤字和國際收支表上經(jīng)常項目的赤字，支撐著美元的強勢，并使美國巨大的資本市場自1982年起進(jìn)入了長達(dá)20年的牛市。所以，近年來流向較貧窮國家的錢減少了很多。一方面，世界上較不發(fā)達(dá)的國家在全球債務(wù)市場中所得到的份額，目前已降到了有史以來的最低點。在1900年，不發(fā)達(dá)國家可以得到世界債務(wù)總量的33%，而到了1990年，這一比例已降到了11%。另一方面，如果把世界上所有國家按照人均收入分為五個等級，那么在1913年，最窮的1／5的國家與最富的1／5的國家，都同樣得到外國資本的25%的投資。而到了1997年，最貧窮的只能得到20%以下的外國資本，而最富有的卻得到了36%的外國資本。

　　由此可見，盡管外國資本在利益的驅(qū)動下，會考慮將部分資金注入到不同地區(qū)、國家，也對拉丁美洲、亞洲的新興資本市場有過一陣的興趣，但除非有利可圖，它們是不會“幫助”任何國家資本市場的發(fā)展。更殘酷的事實是，目前它們對“金融危機傳染鏈”極為警惕，大大地減少了資本從富裕國家向貧窮國家的流動。

　　所謂的“金融危機傳染鏈”就是：大量外國資本流入發(fā)展中國家→發(fā)展中國家缺乏相應(yīng)的文化及法律框架→迅速地實現(xiàn)了私有化→有價值的國有資產(chǎn)流失→公共債務(wù)龐大→生產(chǎn)效率低下無法償還債務(wù)→債務(wù)危機→危機通過投資的大銀行及基金組織返回到提供資本的國家→危及這些富裕國家的金融系統(tǒng)。

　　目前，對于廣大的中國上市公司而言，除非它們能為外國資本謀利，否則是不會被外資所青睞的。相反，中國政府應(yīng)當(dāng)加強防范外國資本吞并有戰(zhàn)略意義的中國上市公司。否則，有豐富經(jīng)驗的外國資本，會獵取中國最有價值的上市公司，從而將中國的自然資源、人力資源侵吞，而只留下殘湯剩水給中國老百姓。

　　第三，中國股市的希望在哪里？最根本的一點，就是改善上市公司的管理。每一家公司，不但必須產(chǎn)生利潤，更重要的是，利潤的分配應(yīng)當(dāng)透明化，要有長期的戰(zhàn)略安排。特別是要有將公司管理人的積極性與股東的基本利益相結(jié)合的政策。

　　比如說，分配給公司管理人員的期權(quán)，應(yīng)在管理人員離職的3年之后，才予以兌現(xiàn)，以防范管理人員的短期投機行為。希望中國有足夠的品質(zhì)好的管理人員，促進(jìn)股權(quán)分置改革成功，改善上市公司業(yè)績，中國的股市才能一掃陰霾，被中國人自己所拯救。

　　(作者為舊金山大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授)