思達高科連續跌停四大業務無法預期

　　□西南證券研發中心　陳毅聰

　　雖無利空消息影響，思達高科(資訊 行情 論壇)(000676)迄今已連續13個跌停。公司盈利能力不算弱，最大的問題是電力二次設備、鋰離子電池、電子視聽產品、醫療影像產品等四大業務的規模都不大，進不了行業領先地位，無法被預期會有很好的成長性，并得到較高的估值。

　　到6月27日收盤，思達高科已有13個跌停板，跌幅巨大。期間并沒有傳出什么利空消息。市場人士均認為是莊股崩盤。

　　該公司主營：電力二次設備、鋰離子電池、電子視聽產品和醫療影像產品等，主要的下屬子公司有：深圳市銀思奇電子有限公司、上海英邁吉東影圖像設備有限公司、深圳市伊達科技有限公司、深圳思達儀表有限公司等。

　　眼下公司主營業務中，電力二次設備(電能表為主，以及一些檢測裝置、電源)的重要性有所下降。據稱，原因是公司銷售量較大的幾個省份電力公司近年來以調整為主，招標采購普遍推遲。公司旗下的河南思達軟件工程有限公司、河南電力通信股份有限公司銷售收入均有不同程度的下降。對講機、DAB與DVB(數字音、視頻廣播)接收器等電子產品的銷售收入躍居第一位，但毛利率只有5%左右。2004年思達高科凈利潤共3110萬元，其中來自于深圳思達、銀思奇、英邁吉東、伊達科技的投資收益即有2675萬元之多。換言之，公司河南本部盈利極少，在目前電氣設備行業整體景氣的背景下，這頗為奇怪。公司經營重心已有從河南轉到深圳的跡象，為求出口方便可能是其中一個原因。河南本部各分公司、子公司在電力設備與儀器儀表領域的銷售收入約為1.9億元，凈利潤只有幾百萬元。與此相對應的卻是，深圳思達儀表銷售凈利率相當高，為20.54%。深圳思達主營電能表，而電能表也是河南本部的主要產品之一。

　　華立控股(資訊 行情 論壇)(000607)旗下電能表業務的國內市占率超過1/3，在2004年實現凈利潤6042萬元，銷售收入約為9.18億元，2005年一季度的毛利率為27.90%；同期，思達高科電力設備及儀表業務的毛利率為30.75%。華立控股的電能表業務銷售收入在2003年、2004年也有所下滑，但下滑幅度不大，同比增幅分別為：-3.60%、-7.46%。而思達高科同比增長幅度分別為：＋16.21%、-26.19%。就電能表而言，華立、寧波三星(奧克斯旗下企業)的規模都比思達要大很多。幾年前，思達標準電能表及電能表標準裝置曾占國內市場的20%，目前估計下降較多，推算在10%以下。

　　思達高科2004年每股收益是0.10元，當前的每股凈資產為1.353元，2004年凈資產收益率是7.33%，應該說盈利能力不算弱。公司最大的問題是：電力二次設備、鋰離子電池、電子視聽產品、醫療影像產品四大業務的規模都不大，進不了行業領先地位，沒有超越競爭對手的科技含量、工藝水平、裝備能力，無法被預期會有很好的成長性，并得到較高的估值。公司控股股東是河南思達科技投資股份有限公司，民營企業。思達科技旗下三大業務，除了上市公司外，還有房地產、連鎖商業。如果注入房地產或連鎖商業業務，置換出現有業務，上市公司估值水平也難有大幅提升。

　　假設河南本部利潤回升，但預計最多也只能增加1000萬元左右的凈利潤，增加每股收益0.032元。在沒有重組的情況下，預計思達高科2005年每股收益為0.1-0.14元。

　　我們認為，思達高科的估值水平在2-2.5元左右比較正常。給予“賣出”評級。

　　思達高科昨日收盤價4.42元，跌9.98%。