國電電力贏利上升勢頭明顯

　　□世紀證券綜合研究所　張曉霞

　　裝機容量和發電量加速增長

　　國電電力(資訊 行情 論壇)(600795)自上市以來，隨著不但對外收購新機組，以及擴建原有機組，裝機容量和發電量每年都有大幅增長。運行裝機容量和發電量分別為上市之初 的426倍和189倍。

　　2004年，國電電力由于新機組投產、并購企業發揮作用以及原有機組發電量增長等因素，發電量較上一年度有較大幅度增加。2004年公司全資及控股各運行發電企業累計完成發電量376.77億千瓦時，上網電量完成354.14億千瓦時，分別較去年同期增長了49.29%和48.9%。

　　珠江三角洲、長江三角洲、京津唐為國電電力售電主戰場。公司未來的收購機組和機組建設會圍繞“珠江三角洲、長江三角洲、京津唐”三大主戰場來進行。

　　2005年到廠煤價預計增長超10%

　　國電電力的火電發電機組容量占比為82%，是較典型的火電公司。火力發電公司的主要成本為燃煤，國電電力的燃料成本占成本約為60%左右，維修占比11%，　折舊占比隨著新購進機組的增多有所增大，達到20%左右，人工成本占比約10%左右。

　　燃煤為主要的成本支出，2004年煤炭價格飛漲造成了絕大多數發電公司的毛利率下滑，但國電電力2004年的毛利率為29.55，竟比2003年的29.08%略有上升。盡管國電電力未公布具體的燃料成本上漲幅度，但據華能國際(資訊 行情 論壇)的年報披露，2004年單位燃料成本上漲約32.97%,　估計國電電力的情況與華能國際相差不多，在燃料成本上升幅度高達30%的情況下，國電電力的毛利率不升反降，實屬難能可貴。

　　據最新的調研信息，公司2004年的標煤單價為245元左右，而一季度的到廠煤價較2004年年末仍有幅度不等的上揚，其中，機組權重較大的大同電廠在一季度的到廠煤價上升了30元/噸。到廠煤價格全年上漲已成定局，預計上漲幅度為10%左右，但公司的電價上漲會抵消煤價上漲，同時，公司的發電量亦有19%左右的增加。

　　2005年發電量同比增長21%左右

　　自5月1日起，煤電聯動正式實施，全國各地區電廠的上網電價隨煤價上升有不同幅度的上調。國電電力公布的電價上調公告顯示，此次電價上調獲益較多。根據公司各地發電廠的電價漲幅，依據不同的機組容量加權后，公司的電價提高約0.023元，比2004年全年電價0.2035增長11%。

　　2005年國電電力的增加的發電量來自大同二期、上海外高橋(資訊 行情 論壇)二期、石嘴山電廠等。

　　2005年大同二期投產，第一臺機組于4月投產，第二臺機組預計于6月18日投產。大同二期全年發電量約40.75億千瓦時，較2004年全年發電量增加10%。

　　2005年外高橋二期全年利用小時數約為6500，由于外二電廠的兩臺機組分別于2004年4月和9月投入運行，2005年外二電廠全年發電，可增發電量約58.5億千瓦時，按40%權益計算，較2004年全年發電量增加6%。

　　此兩項合計，2005年發電量即可增加16%左右。如果考慮到公司對石嘴山電廠的權益增加10%，并且石嘴山電廠第四臺機組于2004年4月投產，2005年可全年發電的因素；以及邯熱股份于2004年月并表等因素，預計國電電力2005年發電量增長在21%左右。

　　給予“增持”的投資評級

　　不考慮債轉股因素，預計公司2005年、2006年每股收益在0.50元、0.63左右，以公司目前的股價，市盈率僅有11倍左右，這一市盈率低于國內可比公司及國外成熟電力企業的平均水平，鑒于國電電力良好的煤價消化能力和清晰可見的電量擴張規劃，國電電力贏利上升勢頭明顯。在目前價位下，投資建議為增持。

　　國電電力上一交易日收盤價6.09元，跌0.81%。