山東藥玻(600529)：借職工股上市派紅包

http://whmsebhyy.com 2005年05月25日 16:38 證券導(dǎo)刊

　　山東藥玻(資訊行情論壇)一直是市場(chǎng)的“謙謙君子”：走勢(shì)長(zhǎng)期以來(lái)波瀾不驚，但近日卻表演了一個(gè)漂亮的蹦極：股價(jià)在5月12日突然跌停，但5月17日又大幅上漲，一度沖擊漲停板，這一切，應(yīng)與3029萬(wàn)股職工股在5月17日上市有關(guān)，上市前股價(jià)受到短暫沖擊，但一旦利空釋放，便成了價(jià)格上漲的契機(jī)，主力機(jī)構(gòu)借職工股上市給大家派發(fā)“紅包”。

　　主導(dǎo)產(chǎn)品仍有增長(zhǎng)潛力

　　2005年第一季度銷(xiāo)售收入為1.5億元，較2004年同期增長(zhǎng)15%，較2004年同期46%的增長(zhǎng)幅度有所下降。從產(chǎn)品具體構(gòu)成看，2004年占公司整體銷(xiāo)售收入75%的模制瓶增長(zhǎng)14%。2005年第一季度模制瓶銷(xiāo)售收入為1.1億元，與2004年第一季度相比基本沒(méi)有增長(zhǎng)。但考慮到長(zhǎng)期以來(lái)山東藥玻各季銷(xiāo)售收入比例構(gòu)成并不穩(wěn)定，因此我們并不認(rèn)為者預(yù)示著模制瓶銷(xiāo)售收入缺乏增長(zhǎng)。我們估計(jì)2005年模制瓶銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)幅度可能會(huì)維持2004年的水平，增長(zhǎng)幅度為14%左右。公司棕色瓶銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)幅度可能在50%以上，膠塞銷(xiāo)售收入較2004年也會(huì)有較大增長(zhǎng)。

　　成本上升致使毛利下降

　　主導(dǎo)產(chǎn)品模制瓶的毛利率預(yù)計(jì)2005年繼續(xù)下滑。根據(jù)公司披露信息，煤、電分別占公司生產(chǎn)成本的20%與17%，化工原料占公司生產(chǎn)成本的10-20%左右。2004年以來(lái)化工原料、煤、電漲價(jià)對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生了很大的影響。漲價(jià)因素在2005年仍然存在，致使2005年第一季度模制瓶毛利率較2004年同期下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　作為山東藥玻主要客戶(hù)的抗生素生產(chǎn)廠家受到價(jià)格下調(diào)成本上升因素影響，最終可能會(huì)導(dǎo)致山東藥玻應(yīng)收賬款繼續(xù)保持2004年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成潛在影響。

　　盡管公司目前面臨以上不利因素影響，但我們認(rèn)為，銷(xiāo)售收入較快增長(zhǎng)以及公司2005年對(duì)于營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用的良好控制，公司凈利潤(rùn)能夠保持15%以上的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2005年每股收益能夠達(dá)到0.47元左右。伴隨著公司生產(chǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步深入，從長(zhǎng)期發(fā)展角度看，山東藥玻今后仍然具有較好的增長(zhǎng)潛力。

　　主要產(chǎn)品增長(zhǎng)潛力不一

　　丁基膠塞：公司總投入1.78億元，主要生產(chǎn)設(shè)備從意大利進(jìn)口，打造的一期和二期工程共42億只產(chǎn)能，產(chǎn)能居國(guó)內(nèi)第一。受今年1月15日，SFDA頒布的對(duì)丁基膠塞部分產(chǎn)品設(shè)定半年到一年過(guò)度期的不利影響，市場(chǎng)容量尚不能完全打開(kāi)，預(yù)計(jì)今年只能發(fā)揮30億只產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢(shì)尚不能較好地體現(xiàn)。3月份銷(xiāo)售開(kāi)始反彈，從今年5月起，有望開(kāi)始結(jié)束“以瓶養(yǎng)塞”的不利局面。當(dāng)前，公司關(guān)閉一期，使二期30億只產(chǎn)能24小時(shí)連續(xù)生產(chǎn)、滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。客戶(hù)資源目前擁有齊魯制藥、魯抗醫(yī)藥(資訊行情論壇)和哈爾濱制藥等，華北制藥(資訊行情論壇)即將成為大客戶(hù)之一。原材料氯化丁基膠，由于國(guó)外供應(yīng)商的某些車(chē)間在檢修設(shè)備，造成目前價(jià)格在3萬(wàn)元/噸左右、居高不下，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格將有所回落。

　　抗生素粉針是約占丁基膠塞市場(chǎng)1/2的最大領(lǐng)域，而在全國(guó)用量最大的頭孢唑林和頭孢曲松兩類(lèi)抗生素粉針與丁基膠塞的藥物相容性方面，公司是僅有的兩家已克服配方難題的生產(chǎn)廠商之一，為公司贏得該市場(chǎng)，打下有利基礎(chǔ)。同時(shí)，公司已攻克了附加值較高的基礎(chǔ)輸液用丁基膠塞所存在的不溶性微粒難關(guān)，隨著半年過(guò)度期的結(jié)束，該市場(chǎng)將逐步放大，初步預(yù)計(jì)丁基膠塞今年能實(shí)現(xiàn)1億元銷(xiāo)售收入、毛利率在13%到15%之間，實(shí)現(xiàn)新增利潤(rùn)1000萬(wàn)元，對(duì)每股收益的貢獻(xiàn)約0.05元。

　　棕色瓶：公司當(dāng)前的產(chǎn)能是3.7億只，由原先模制瓶車(chē)間改建而來(lái)的兩條生產(chǎn)線，將于今年6月底投產(chǎn)，屆時(shí)，將新增產(chǎn)能1.2億只。今年，將繼續(xù)保持70~80%的出口銷(xiāo)售，初步預(yù)計(jì)棕色瓶能帶來(lái)新增利潤(rùn)1000萬(wàn)元左右。近期，公司在工業(yè)園區(qū)投建的兩條高檔的輕量薄壁化的棕色瓶生產(chǎn)線，已破土動(dòng)工。

　　模制瓶：公司充分利用包頭康瑞子公司當(dāng)?shù)氐牡兔弘姵杀竞徒衲昝舛悺⒁院?5%所得稅的優(yōu)惠，每度電節(jié)省0.26元，每噸煤節(jié)省400元。今年，新增的二期工程預(yù)期在6月份投產(chǎn)，將實(shí)際生產(chǎn)模制瓶27億只，是去年實(shí)際產(chǎn)能的兩倍左右。由于新老客戶(hù)市場(chǎng)已順利開(kāi)發(fā)出來(lái)，初步預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)300~500萬(wàn)元利潤(rùn)，由于05年該公司仍處于免稅期，并享受當(dāng)?shù)剌^低的煤電成本優(yōu)惠，故，實(shí)際新增凈利潤(rùn)300~500萬(wàn)元。由于約30%的模制瓶產(chǎn)能轉(zhuǎn)向包頭康瑞，作為填補(bǔ)性的生產(chǎn)，公司應(yīng)客戶(hù)小批量訂單的需求，拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域。當(dāng)前，公司，已更換模具，生產(chǎn)出盛裝胡椒粉和辣椒醬的食品模制瓶、高檔飲料瓶和化妝品瓶。該部分產(chǎn)能仍較小，短期內(nèi)也不會(huì)擴(kuò)大。但公司有意向，繼續(xù)開(kāi)發(fā)出高毛利率的高檔磨砂刻花的化妝品瓶。

　　生物制劑瓶：公司目前正在試生產(chǎn)階段，待在實(shí)踐中解決瓶壁氣泡問(wèn)題后，不久即將正式生產(chǎn)，已有客戶(hù)訂單。由于該品種售價(jià)較高，其毛利率遠(yuǎn)高于普通模制瓶的毛利率。其設(shè)計(jì)產(chǎn)能是7萬(wàn)億只，今年的初期市場(chǎng)可能只有1億只左右，較小的銷(xiāo)售規(guī)模，使得其對(duì)銷(xiāo)售毛利率的貢獻(xiàn)較為有限。

　　主要原材料純堿：約占主營(yíng)成本的30%。今年一季度的采購(gòu)成本已較04 年四季度有少許下降，當(dāng)前價(jià)位是1600 元/噸，預(yù)計(jì)今年的價(jià)格趨勢(shì)是波浪式下降，公司受此價(jià)格壓力將不大。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是依托技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新，降低單位生產(chǎn)成本。在原材料成本相同的情況下，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能無(wú)利可圖，而公司仍享有一定的利潤(rùn)空間。

　　主營(yíng)收入方面，我們?nèi)跃S持前期報(bào)告中，同比增長(zhǎng)28.8%的預(yù)測(cè)。由于丁基膠塞的毛利率遠(yuǎn)低于主導(dǎo)產(chǎn)品模制瓶的毛利率以及今年新增的固定資產(chǎn)折舊，因此，整體的銷(xiāo)售毛利率水平將受到一定的拖低。雖然一季度的費(fèi)用率得到較好控制，但全年，公司仍有可能出現(xiàn)較高的期間費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)外支出等。

　　投資建議

　　由于職工股上市造成的價(jià)格下跌正好給投資者一個(gè)逢低參與的良機(jī)，目前價(jià)位偏低，估值仍具有吸引力。

　　基本面評(píng)分 86分