宇通客車現金回報豐厚 給出增持建議

　　□　湘財證券研發中心　李健

　　投資要點

　　●由于人力成本所占比重較高，在汽車制造業中，大中型客車企業是中國最具有國際競爭力的子行業之一。國內產品報價僅為國際市場主要對手的50%左右，且大多數企業在中、 低端產品上均擁有自己的知識產權。

　　●宇通客車(資訊 行情 論壇)(600066)是大中型客車行業龍頭企業，2004年宇通集團(包括重慶宇通、蘭州宇通)銷售大中型客車行業16481輛，行業排名第一，銷量同比增長19.86%，遠高于行業7.73%的增幅。

　　●公司2005年主要的增長來自公交客車的迅速發展。公司2004年進入公交客車市場，由于優異的質量水平和良好的服務網絡，當年取得1200多輛的良好業績，2005年全年銷量增幅達到100%以上。

　　●由于大中型客車行業主要從事訂單業務生產，加之公司財務管理能力出眾，公司現金流量狀況非常良好。作為一家注重投資者回報的上市公司，　近5年來平均每股年派現高達0.42元(稅前)，是目前弱勢下穩健投資者的理想投資品種。

　　●在不考慮公司二季度可望獲得的2000萬元財政補貼的前提下，公司2005年每股收益有望達到0.64元(最新攤薄)，處于大中型客車行業低端水平。我們認為，作為一家具有良好管理能力，質量水平和研發能力都處于國內一流，具備一定國際競爭能力的大中型客車制造商，公司價值目前有所低估，我們對公司股票給出“增持”的投資建議。　

　　作為制造業的大國之一，低廉的勞動力成本是國內企業參與國際競爭時取得競爭優勢的主要手段之一。汽車制造業中，由于大、中型客車是勞動密集型行業，國外企業人力成本所占比重遠高于國內企業，使得國內大、中型客車企業是成為最具有國際競爭力的子行業之一，國內產品報價僅為國際市場主要對手的50%左右。同時，與眾多轎車企業研發能力受制于人不同的是，國內大多數企業在中、低端產品上均擁有自己的知識產權，充分掌握未來自身發展的主動權。

　　宇通客車作為國內大中型客車的龍頭企業，近年來無論是產量規模還是發展速度在客車企業地位都逐步增強。2004年，宇通集團(包括重慶宇通、蘭州宇通)銷售大中型客車行業16481輛，行業排名第一，銷量同比增長19.86%，遠高于行業7.73%的增幅。

　　從最近幾年統計數據來看，公司主要產品———大型公路客運客車市場銷量處于穩步增長中，我們預計2005年全年銷量增幅在5-10%左右，同時，由于環保壓力和消費者需求的逐步上升，車型配置逐年提高，單車價格穩步上升，公司主要產品銷售收入將保持穩步增長。中型客車市場由于行業的逐步萎縮，公司中型客車銷量將出現小幅下降，但由于單車價格的上升，收入水平將與2004年基本持平。

　　公司2005年主要的增長來自公交客車的迅速發展。公司2004年進入公交客車市場，由于優異的質量水平和良好的服務網絡，當年取得1200多輛(不包括重慶宇通和蘭州宇通)的良好業績。2005年，隨著公司出口古巴400輛公交客車和北京公交客車的大單招標，以及2004年取得良好業績的華南市場的繼續發展，公司公交客車產品有望繼續大幅增長，全年銷量增幅達到100%以上。同時，公司中長期的出口規劃正在制定當中，屆時公司產品的出口將大大擴展公司未來的發展空間。

　　經過多年的價格和市場競爭，國內大中型客車行業處于相對穩定競爭階段。處于行業第一梯隊的宇通客車和金龍系企業都充分認識到，單純的價格競爭對行業的發展十分不利，加強管理、積極控制成本，提高產品質量、售后服務水平將成為企業間競爭的主要手段，大中型客車行業已處于較為良性的競爭格局，這從三一重工(資訊 行情 論壇)等實力企業高調進入行業、此后逐步淡出也可以看出。

　　作為大中型客車行業的龍頭企業，雖然在高檔客車底盤、部分電子設備等關鍵技術上與國外廠家有一定差距，但在國內大中型客車企業中，公司具備一支無論是人數還是技術上都相對強大的大中型客車研發隊伍，技術水平和產品質量都處于國內一流水平。并且，公司目前銷量占主要部分的中低檔客車均基本完全實現國產化，這與國內乘用車企業研發技術普遍受制于人相比，具備相當的國際競爭能力。

　　由于大中型客車行業主要從事訂單業務生產，加之公司財務管理能力出眾，公司現金流量狀況非常良好。作為一家注重投資者回報的上市公司，近5年來平均每股年派現高達0.42元(稅前)，是目前弱勢下穩健投資者的理想投資品種。

　　在不考慮公司二季度可望獲得的2000萬元財政補貼的前提下，公司2005年每股收益有望達到0.64元(最新攤薄)。我們認為，作為一家具有良好管理能力，質量水平和研發能力都處于國內一流，具備一定國際競爭能力的大中型客車制造商，公司價值目前有所低估，我們對公司股票給出“增持”的投資建議。